9.5亿资产利润只有4000万

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发布时间：2011-04-15 21:05:54

摘要：9.5亿资产利润只有4000万

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者张学光西安报道

   午夜的西安鼓楼夜市，仍旧灯火通明，不过，在当地人看来，鼓楼夜市的热闹程度已经大不如前了，原因是，好多人都被分流到南边的“大唐不夜城”去了，那里的娱乐设施比较多，越来越多的人喜欢去那里。
    记者在西安当地采访时注意到，不仅仅是“大唐不夜城”，在西安以南的曲江开发区里，围绕大雁塔、大唐芙蓉园、曲江池等多个重点景区，已经形成了一个旅游带动的新型城市经济区。这些旅游景区，以及城北的大明宫遗址公园、城西的唐城墙遗址公园等西安当地优势旅游资产，未来都将作为曲江文旅旗下资产被注入到ST长信（600706）这家在A股市场上名不见经传的医药上市公司当中。
    资产注入完成后，ST长信将成为整个陕西省最具影响力的旅游类上市公司。
将注入9.5亿元旅游资产
    去年11月5日，ST长信发布资产重组预案，以9.93元的价格向曲江文旅发行9600万股股份，用以购买其持有的文化旅游类经营资产，资产预估值约为9.5 亿元。由于ST长信的总股本只有8733万股，因此，定向增发后，曲江文旅对于ST长信的持股比例将高达52.36%，成为公司的绝对控股股东。
    这一资产重组预案主要由资产剥离和资产注入两部分组成，在曲江文旅9.5亿元旅游资产注入之前，ST长信会先将目前的医药资产全部剥离，以2750万元的价格出售给公司现任大股东华汉实业，以净壳的身份接受旅游资产的注入。
    曲江文旅注入的旅游资产，包括了位于西安市南部的大雁塔景区、大唐芙蓉园、曲江池，城北的大明宫景区，城西的唐城墙遗址公园等，还有曲江文旅控股和参股的部分宾馆、酒店、旅行社等资产。
    4月14日，记者在当地采访时了解到，南部区域的大雁塔、大唐芙蓉园和曲江池以及西部的唐城墙遗址等景区，已经相对成熟，游客数量相对稳定。而位于北城区的大明宫国家遗址公园目前仍旧处于建设阶段，只是完成了一些前期的景观和绿化建设。
    不过，这9.5亿元的旅游资产并不是曲江文旅的全部资产。有内部人士透露，为避免注入资产过多导致股价太高，影响到资产重组预案在股东大会上的通过，因此，未来仍旧有持续注入资产的预期。
光大证券行业分析师李婕在研究报告中指出，曲江文旅考虑到ST长信股本和市值较小的因素，避免持股比例太高，因此，包括寒窑、秦二世遗址公园以及财神文化一期等部分旅游资产尚未注入。
旅游资产盈利能力较弱
尽管未来ST长信被注入的旅游资产高达9.5亿元，但是，这部分旅游资产的盈利能力并不乐观。由于目前整体的定向增发和资产重组预案已经送交证监会审批，因此，曲江文旅这些旅游资产2010年的盈利数据并未对外界公布。
根据ST长信去年公布的前期预案，拟购买的旅游资产2010年前10个月的净利润约为3480万元，其中主营利润为4234万元，毛利率约为9.5%，净资产收益率为5.8%。
记者注意到，这些等待注入的旅游资产当中，主要盈利的是酒店等项目，景区依靠门票收入以及部分商业开发，几乎都处于微利水平，只有相对成熟的大雁塔景区达到了14%的利润率。仍旧处于开发阶段的大明宫国家遗址公园2010年前9个月的营收达到了2700万元，净利润只有1.8万元。曲江文旅旗下的部分旅行社，大部分还处于亏损状态。
    东方证券旅游行业资深分析师杨春燕对于曲江文旅未来的经营更乐观一些，她认为，尽管目前公司的经营利润较低，那是因为公司目前的收入还主要是依靠物业管理费用，这种“坐收门票”也是国内大部分景区管理公司的收入模式，未来，公司一旦在附加增值上实现增长，凭借这种创新性将会有很好的业绩成长预期。
对于世园会对业绩的影响，曲江文旅方面表示，具体的经营数据不方便透露，但是公司方面目前确实在加大宣传力度吸引客流。

Q&A

Q=华夏理财
A=东方证券旅游行业资深分析师杨春燕

Q：在世园会游客构成比例中，当地游客占比过大，导致对西安当地餐饮住宿拉动作用有限的观点，你怎么看？
A：我们也看到西安世园会的广告宣传在国内的投放力度是不够的，这可能会导致长线游客的数量有限，同时，当地其他景区对于世园会的敏感程度，其实是很难测算出来的。

Q：曲江文旅是否能从世园会的举办上获得收益呢？
A：曲江文旅手里有西安最有名的旅游资源，按照我们之前的一个测算，公司今年的业绩增长应该在30%-50%之间，但这是一个整体的业绩增长，要说世园会对公司的业绩带动作用有多大，可能没有那么明显。

Q：从曲江文旅公布的财务数据看，公司盈利能力似乎并不强，未来曲江文旅借壳ST长信上市之后，将如何实现盈利？
A：曲江文旅的旅游资产都是国有的，门票收入也是国有的，仅仅是作为一个管理公司，实际上是一种轻资产的模式，获利途径更多是通过一些演出、商业等附加增值业务。目前来看，公司主要通过物业管理费上的收入，未来主要是通过商业开发等附加增值收入，这部分收入的弹性非常大，这种轻资产模式在旅游行业中是有创新性的，我们非常看好这种模式。

后市研判
估值高出同行业目标价27元

    区别于传统重资产类型的旅游类上市公司，注入曲江文旅旅游资产之后的ST长信将成为行业少有的依靠轻资产产生效益的上市公司。这类经营模式主要依靠在文化活动以及商业服务上的创新性，不依托于景区本身的资产规模以及游客数量的增长，因此行业内分析师看好ST长信重组后的发展前景，也看好公司未来在这方面的超预期增长。
    虽然这种模式目前还处于初创期，但互动成功之后，ST长信会将这种模式进行推广，基于陕西省当地雄厚的文化旅游资源，未来将会有更多类似于寒窑遗址拓展婚庆市场的项目，这些项目也将逐步被注入到上市公司中。
    记者综合了多名行业内分析师的观点发现，相对于业绩增长，经营模式的创新在资本市场上更受追捧，ST长信在转入旅游行业之后，分析师给出了高于旅游业同行业的估值水平，认为公司在资产注入后的总市值也将高达50亿元。
    其中，光大证券分析师李婕认为，公司2011年的净利润预期可以达到1亿元，基于此，李婕给出ST长信股价2011年可达27.4元/股。张学光