上海汽车独食整体上市盛宴

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郝静 上海报道

   4月6日，上汽集团整体上市的靴子终于落地，根据这份重组预案：上海汽车工业（集团）总公司以及上海汽车工业有限公司将其拥有的零部件业务、服务贸易业务以及新能源汽车业务的股权和资产注入上海汽车600104.SH，与此同时，华域汽车600741.SH60.1%的股份也将被注入上海汽车，所有标的资产的预估值为285.6亿元。
    这与市场原先的预期有所差别，东吴证券汽车分析师李寅康指出：“原先预期是汽车物流放进上海汽车，零部件放进华域，但出来却是全部放进上海汽车，和华域基本没有多大关系，这从股价上也可以体现出来。这与另外一种传说中的方案比较吻合，未来华域汽车可能将会被吸收合并进上海汽车。”
意料之外的方案
    在春节之后，曾有接近集团的人士私下告诉记者：“方案基本定调，贸易物流放上海汽车，而零部件放华域，但炒股买华域不要买上汽，零部件资产的质量相对好一些。”
    或许是对种种传言作出一个无声的回应，最终出来的方案并非传说中的任何一种。一位汽车行业观察人士表示：“方案出来比预计的要慢，但整合的力度比较大，从整个监管和资产运营管理方面来讲，比原先预想的都要好，下一步就是过股东大会了，通过基本无悬念。”
    来看看这份方案：拟注入资产包括上汽集团持有的华域汽车60.1%股份，东华汽车实业75%股权及南京南汽模具装备有限公司35%的股权等18家公司的股权，66.92万平方米的土地使用权和一些集团拥有的特许经营权和商标专利，以及5.6万平方米的生产及办公用房等等；上海汽车工业有限公司持有的上海汽车工业活动中心100%股权，上海汽车资产经营有限公司10%的股权，上汽集团（北京）有限公司的股权和《上海汽车报》100%的股权，及其持有的招商银行3.68亿股股份和其他的一些资产负债。
    “给的评估价格也还可以，并没有过高。”李寅康指出。根据本次重组相关预估数据，本次交易标的资产预估归属于母公司的净资产合计约203.2亿元，预估价值合计约285.6亿元，增值率约40.6%。其中溢价较大的部分是华域汽车，增值率78.2%，而其他资产的增值率仅为9.6%。
    事实上，在上汽启动这轮重组之时，对于拟注入资产的盈利能力一直存有疑问。据上海汽车内部人士表示：在2008年华域汽车成立之时，集团就把零部件资产的整体注入作为运作的一个目标。但当时集团旗下未上市资产中，许多都在亏损。“包括幸福摩托、圣德曼、东华汽车在内的很多企业都效益不佳。”幸福摩托和圣德曼是在去年年底注入了华域汽车。
    而经记者盘点拟注入资产，彭浦汽车厂2010年亏损4990.6万，上汽（北京）公司亏损4318.2万，上海汽车信息产业投资有限公司亏损111.7万，上海汽车工业活动中心有限公司亏损171.6万元，新源动力股份有限公司亏损1777万元，而上海尚元投资管理有限公司目前还未产生收入。不仅如此，另有数家公司在2009年年报亏损，在2010年才刚刚扭亏。
    “资产中安吉物流是比较好的，其他的也并不算差，最差的应该不会放进上市公司。”李寅康指出。但对于市场寄予厚望的新能源汽车，行业人士则认为，目前还看不到收益。
华域汽车保壳悬疑
    4月6日复牌的两只股票却迎来截然不同的走势：上海汽车全日成交额19.27亿，收于18.48元，微涨0.16%，而华域汽车全日成交8.73亿元，跌幅达4.29%。
    “股价我们也观察到了，只能说这是市场的一个短期的判断，并不是说我们就不好。”华域汽车董秘办张先生告诉记者，“重组更多的是涉及上海汽车，对我们来讲，在战略实施层面也是一件好事。”
    按上汽目前的重组思路，未来会否将华域汽车并入上海汽车，彻底将全盘资产放入一个壳内由国资委掌管？“你说的这个至少我是没听说。”张先生回应。而一位上海国资委的观察员表示：“这次上汽完全可以将华域汽车并入上海汽车，就像当时上药内部整合一样，但它并没有这么做，说明是有自身的考虑，这表明至少短期内不会放弃华域汽车这个壳。”
    华域汽车年报显示，2010年公司实现营业收入440.6亿元，同比增长78.62%；归属于上市公司股东的净利润25.13亿元，同比增长64.19%；每股收益0.973元，经营性现金流也比2009年有31.6%的增长。“零部件行业的特点是波动性较整车小，整车直接和下游需求挂钩，但零部件可以做配套、进口加工和外销等等。”李寅康指出。
    2006年12月，集团将价值190亿的整车资产全部注入上海汽车，同时将部分零部件业务剥离，在2008年，这部分剥离出来的共计31家相关的公司通过借壳巴士股份从而实现上市，并更名为华域汽车，有指当时集团方面未上市的资产在300亿左右，这次注入的已是其中的大部分。
    湘财证券分析师刘杰曾告诉记者：“二合一确实是存在这种可能性，但在短期内操作的可能性不大，如果说要把华域最终并进上汽，那当时为什么还费尽周折地把零部件单独拿出来放进华域？”
    在2010年完成了定向增发之后，上海汽车营业收入达3124.9亿，同比大幅增长125%，净利润137.3亿，同比实现了108.26%的增幅，而2011年的产销数据也非常理想，最新2月份产销快报显示，产销量比去年同期分别都有超过20%的增长。
    “从行业角度来看，3月份的数据很重要，季节上来讲会有一个大幅的提高，1、2月份如果从环比来看，其实增长的并不算特别理想，因为1月份有一部分是去年12月份的收入在今年确认。接下来4、5月份是淡季，产销数可能会大幅下滑，所以目前还是在观望行业是否真的回暖。”李寅康表示。
    而上汽整体上市的大步流星一直被认为是国资委推动所致：在今年1月份，2011年上海国资国企工作会议提出今年资产证券化率要达到35%的目标，而近期上海市国资委副主任吕勇明提出到“十二五”末，90%以上产业集团实现整体上市或核心资产上市。
    日前还有消息透露，重组同时对于上海汽车管理层内部激励的方案正在沟通当中，而每股收益和净资产收益率均被纳入对于高管的考核体系当中，以使得管理层利益和股民利益结合起来，而按照相关时间表，上海汽车将率先成为沪上最大的实现100%证券化的国企。

后市研判
上海汽车目标价30.62元
    4月6日复牌的上海汽车的股价先平稳后上冲，4月8日大涨8.21%，报收于19.90元。
    集团的整体上市对于上海汽车来讲是一个大利好。广发证券分析师杨华超、汤俊预计，资产注入前公司2011-2013年的净利润为185亿元、217亿元、251亿元，预计此次资产注入的相关零部件、服务贸易等业务2011年贡献的净利润分别为19.5亿元、14.5亿元。按照定增17.28亿股后109.7亿股的总股本,其中汽车业务给予15倍PE,服务贸易给予20倍PE,目标价为30.62元。
    东吴证券分析师李寅康表示，上海汽车股价仍有一定上升空间，目前仅12倍左右的市盈率并不高。
    但华泰联合证券分析师姚宏光对此次重组方案持中性观点,他认为通过相关资产的注入,从而实现集团资产基本整体上市,更多的是集团对上海市国资委计划在“十二五”期间加快产业集团整体上市意见的执行,而非纯粹的商业行为,重组对上市公司业绩短期内不贡献额外驱动力。（郝静）

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