资产负债率高达84%鸿路钢构上市前火线腾挪资产

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张学光 北京报道

   1月6日，安徽鸿路钢结构集团股份有限公司（002541，以下简称鸿路钢构）开始网上网下申购，按照1月4日发布的公告内容，此次公开发行确定的发行价格为41元/股，以鸿路钢构此次拟发行的3400万股计算，公司将募得13.94亿元的现金。较其招股说明书中公布的3.98亿元募投项目资金额度，高出了近10亿元。
    巨额的募集资金，一方面对于常年依靠短期借款维持生计的鸿路钢构而言，无疑将为缓解公司现金流压力提供了一条捷径；另一方面，对于公司常年居高不下的资产负债率，也会因为大笔募集资金的入账而将瞬间被化解。
资产负债率远高于同行业
    按招股书的介绍，鸿路钢构的前身是成立于2002年9月的安徽鸿路钢结构有限公司（以下简称鸿路有限），主营业务为钢结构、彩板制作、安装、新型建材生产、销售，2007年9月，公司完成了股份制改造，公司注册资本为1亿元。
    由于公司所经营的大型钢结构的特点，使得公司的经营往往是先行与客户签下大额订单之后，再按照客户的需求进行钢结构的设计生产。这期间，公司往往要具有充裕的流动资金以满足原料采购以及工人薪酬等支出。也正是基于此，使得这个行业的公司在财务报表上，都表现出较高的资产负债率。
    不过，鸿路钢构的资产负债率相对于同行业的其他公司要更高一些。公司的招股说明书数据显示，公司在2008年、2009年、2010年6月末母公司资产负债率分别为80.63%、81.93%、78.99%。对于A股同类型上市公司当中的杭萧钢构，其在同期的资产负债率分别为77.8%、73.9%、70.9%，而另一家上市公司精工钢构，其在同期的资产负债率分别为77.7%、67.2%、63.4%。
    而除了资产负债率之外，公司在流动比率和速动比率上，也都高于同行业其他公司。
    对于公司的高负债率问题，鸿路钢构在招股说明书中给出的解释是，公司在这期间的固定资产投资规模大幅增加以及原材料采购金额大等原因导致资金需求量大幅增加。
财务费用吃掉四成利润
    按惯例，在鸿路钢构上市前，众多券商分析师纷纷发表研究报告，对公司的经营业绩、盈利预期以及申购价格做出预测。
    记者在这些报告中注意到，各家券商分析师在提示公司风险时，都不约而同地指向了公司的应收账款风险和因钢材价格波动而导致的存货跌价风险。
    根据鸿路钢构所公布的财务数据显示，公司在资产结构当中，占比最高的是流动资产，而在流动资产当中，占比最高的又是存货。2007年、2008年、2009年、2010年6月末公司的存货占当期资产总额的比例分别为28.5%、28.2%、31.7%、31.3%。
    在公司的存货当中，原材料的比例占到了75%左右。就此，安信证券分析师李孔逸认为，由于公司存货绝对金额较高，若未来存货市场尤其是原材料市场价格出现大幅回落，公司将面临一定的存货跌价风险。
    高资产负债率在弱化公司风险边际的同时，还意味着公司每年要拿出大笔的利润用以支付巨额的财务费用支出。
    根据公司所公布的2007年、2008 年、2009 年、2010 年6 月末财务数据显示，公司在这三年间的负债主要为流动负债，占比分别为94.8%、100%、95.5%、90.6%，而在流动负债当中，主要是短期借款和应付票据，比例远高于公司的预收账款和应付账款项目。这就意味着，公司在此期间的融资方式，主要是通过短期借贷以及票据贴现方式获得。
    大量的短期借贷和票据贴现，导致的最直接后果是公司必须为此支付巨额的财务费用。2009年，公司在财务费用上的支出达3756万元，而2010年上半年，财务费用就达2254万元，分别占到公司当期营业利润的40%和37%。
上市前剥离土地资产存疑
    导致公司资产负债率居高不下的一个主要原因，在于公司在固定资产的比重较小。截至2010年6月末，公司所拥有的固定资产价值还不到3亿元。
    记者在采访中注意到，鸿路钢构在上市前将120亩土地资源挪出上市公司。
    2007年6月，正处于上市前期的鸿路有限，经过股东大会同意将公司持有的鸿路置业84.96%的股权全部转让给公司的实际控制人商晓波、邓烨芳，而转让价格为2480万元。
    在鸿路置业转让出去的时候，其手中掌握着两宗共计120亩土地的使用权。当时，鸿路置业利用这块土地中的12亩商业用地，建造了鸿路大厦A、B两座高层建筑。2009年，当这两座大楼完工后，公司又对剩下的108亩土地进行了开发，这个项目被称之为鸿路北城明珠，按照初始设计，该项目设计住宅、商业建筑面积达到16.8万平方米。
    据记者了解，目前这一项目已经进入到销售阶段。由于该项目距离合肥市仅有10公里距离，同时又位于合肥市的开发区，因此，这一项目目前的楼面销售价格约为4000元/平米。以此计算，整个项目的销售收入将达到6.7亿元。
    如果加上此前销售鸿路大厦A、B两座大楼1.3亿元的收入，鸿路置业利用手中的120亩土地所开发出的房地产项目，销售收入总计或将超过8亿元。
    而这笔丰厚的获利，已经与鸿路钢构无关。
    对此，鸿路钢构并不以为然，公司认为，3年前公司转让鸿路置业股权的目的是将非钢结构制造业务剥离，突出主营业务，与此同时，当时转让价值仅2480万元的房地产业务，也并未对公司的主营业绩造成影响。

券商说
发行价超预期建议谨慎申购

    尽管鸿路钢构的上市保荐机构为广发证券，但是，与广发证券系出同门的广发华福证券却还是旗帜鲜明地提出，对于鸿路钢构，投资者要审慎申购。
    根据广发华福证券对最近几次中小板新股的发行规模和网上申购中签率测算，预计鸿路钢构的网上申购中签率约为1.159%左右。“考虑到近期虽然新股破发现象较少，但新股上市当日平均涨幅较前期有所减小，不排除未来一段时间新股上市当日存在破发可能，建议投资者谨慎参与申购。”
    同样与广发华福证券提出审慎申购评级的还有海通证券，该机构认为，根据相关行业估值水平以及公司竞争地位和成长性，给予鸿路钢构2011年20-25倍PE，对应的合理估值区间为33.60-42.00元，而目前鸿路钢构二级市场的发行价达到了41元/股，因此建议投资者“审慎申购”。
    而根据记者对目前已经对外公布的8份新股申购报告统计，除申银万国之外，其余7家券商对于鸿路钢构今年的盈利预期都低于目前公司41元/股的申购价格。

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