1.37亿补贴致业绩疯涨584%沈阳机床预增实为虚晃一枪

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张学光 北京报道

   对于沈阳机床（000410）在2010年净利润能够预增584%，更像是一个乌龙。
    在A股市场上的通用设备制造业中，龙头企业沈阳机床是唯一一家总资产过百亿的上市公司，然而，这家在去年前三季度完成了68.6亿元营业收入的龙头企业，营业利润却只有区区的6630万元，利润率还不到1%。
    可是，公司却在去年上半年相继得到了地方政府两笔共计1.37亿元的财政补贴，这相当于公司当期主营利润的2倍多。按照财务要求，这笔资金是要被列入营业外收入，并直接计入利润总额的。
    这直接导致了沈阳机床在2010年业绩的暴增。不过，财务数据的突变并未改变公司盈利不善的现状，也丝毫没有改善投资者看淡公司盈利前景的预期。
被侵蚀掉的利润
    在中国重工业摇篮中成长起来的沈阳机床，见证着中国车床行业的成长史，在沈阳机床诞生了新中国第一台车床和第一台数控车床。
    然而，曾经的辉煌并未延续成为今天的竞争力。
    在目前国内机床行业同类上市公司当中，数控化机床的产销比例基本已经到80%-90%的水平，然而，沈阳机床在数控化上的比率在2010年初只有51%，去年公司加快了数控化机床的产销业务，可是仍旧不会超出60%的比例。
    作为老国企，改革当中常见的问题都在沈阳机床身上一一体现。这其中，最被投资者诟病的就是，公司常年居高不下的“三费”，即销售费用、管理费用和财务费用。
    在2010年的第三季度，公司在主营业务上的收入是25亿元，较2009年同期增长54%，但是归属母公司的净利润仅为1070万元，较2009年同期下降49%。而导致公司在毛利率上下滑的根本原因在于公司经营费用和财务费用的居高不下。根据公司去年发布的三季报，公司在第三季度中的销售收入增长是54%，但是管理费用却增长了72%。
    居高不下的“三费”，最直接的后果就是导致了公司毛利率的持续下降。在2009年末的时候，公司的毛利率还可以达到21.6%，而到了2010年第三季度，毛利率只有16.24%了。与此同时，公司的费用率，却达到了16.83%的较高水平。
    “三费的问题在今后的一段时间没有改善的可能性。”国泰君安相关行业分析师在实地调研了沈阳机床之后做出如此判定。
政府“红包”的麻烦 
    作为一家老国企，巨大的职工就业负担，让公司在产品结构调整时面临着诸多掣肘。很显然的一点是，目前占到公司产品结构17%的普通车床，尽管利润率只有不到9%，可是，公司仍然要维持产销的稳定。
    这个中国车床行业的“老大哥”，要想在未来的市场上争取竞争力，只有选择在高利润产品线上不断加磅。
    根据记者对沈阳机床的了解，公司早在去年初就计划通过非公开发行募集资金21.5亿元，用于重大型数控产业基地的建设、数控机床项目改造，目前，尽管这一增发尚未获得证监会批准而尚未实施，但是募投项目已经在公司垫付资金下先行启动。
    “这个项目实际上是公司的扩建项目，即使是将来不增发，公司也会利用自有资金完成整个项目的建设。”1月7日，公司董秘办工作人员在接受记者采访时表示。
    除了在传统数控机床项目上的投入，公司开始瞄准数控机床的核心部件。由于目前国内高级机床的数控系统基本依靠进口，因此，公司正在筹划通过自主研发的“飞阳”数控系统抢夺这一市场。
    也正是为了加快“飞阳”中高档数控系统的研制、开发并形成产业化规模，沈阳经济技术开发区发展和改革局在去年5月份和6月份分别给公司划拨了7500万元和6200万元的财政补贴。按照公司随后发布的公告，公司将把这笔共计1.37亿元的资金计入2010年的营业外收入。
    在财务上，营业外收入将直接影响到公司的净利润，而根据国泰君安分析师的统计数据，公司在2010年上半年总共获得了1.43亿元的各级政府补贴，这些飞来的财富不仅使得公司2010年全年的净利润激增584%，同时也将公司的每股收益从2009年的0.05元提升至2010年的0.33元。
    显然，这笔巨额的“利润”并不属于股东，因此，尽管出现利润激增，但是公司股价在二级市场上的表现并未出现丝毫波澜。相反，如果将这部分飞来的财富扣除，公司现有股价已经明显处于高估状态。根据中银国际机械行业分析师许民乐计算，如果扣除非经常性损益后的净利润为5449万元，折合每股收益只有0.1元。

Q&A

Q=华夏理财
A=中银国际机械行业分析师 许民乐

    Q：在A股的机床行业里，作为龙头企业的沈阳机床似乎并不是非常受机构关注，原因是什么？
    A：这个公司在技术方面还是不错的，但是因为在“三费”上比较高，这导致其盈利能力不是很好。除了“三费”的问题，还有产品结构等问题，虽然在国内他们的技术还是不错的，但是和国外很多竞争企业比起来，还是差一些。

    Q：目前沈阳机床正在着力推广其自主研发的“飞阳”数控系统，这一系统未来是否会给公司带来盈利的预期呢？
    A：目前国内在数控系统上的核心部件主要还是进口的，但是也有沈阳、大连等一些企业在进行国产化。这一系统也不可能是单独创造利润的，最终还是要通过其数控机床上来完成。

    Q：据了解，目前公司在数控化系统的改造上，虽然没有开始增发，但是已经有部分项目开始前期施工，这是否会影响到公司未来的盈利预期呢？
    A：那些项目现在还没有完工，预计今年也不会达产，即使未来达产，也不一定能够提升公司的业绩，因为很多募投项目有的时候承诺的比较好，可是最终达产后都不一定能实现。

市场表现

    在经过去年10月份的一轮放量上冲之后，沈阳机床的股价随后开始出现缩量下跌的态势。
    2010年10月21日，公司股价创下16元/股的此轮高点，在经过两个多月的连续下跌之后，股价已经跌至今年1月6日的12.28元/股，跌幅超过23%。而同期机械行业板块指数的涨幅为7%。
    根据中银国际此前给出的盈利预期，预计公司在2010年和2011年的每股收益分别为0.5元和0.43元，其对应目前股价的市盈率为24.4和28.4。
    伴随着公司股价的下跌，资金流量也显示净流出。根据和讯网对近三个月以来公司的资金流量统计数据显示，从2010年11月12日起，公司的单日资金累计净流量开始由正转负，随后便一路持续下滑，到2011年1月5日，资金累计净流量单日已经达到-2.1亿元，其中，小单净流量0.2亿元，大单净流量-2.3亿元，流出量几乎是流入量的10倍。
    按照三季度财报数据，截至9月30日，机构持有公司流通股比为8.6%。其中，太平洋人寿、新华人寿和中国人保共持有公司约1600万股流通股，而长盛同庆、宝盈策略、中邮核心和国投瑞银4只基金共持有1663万股流通股。（张学光）

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