50%业绩增幅傲视全行业宇通客车估值低只因没故事

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张学光 北京报道

   12月4日，郑州宇通客车（600066）照例对外公布了公司11月份的销售数据。这份数据显示，公司在11月份的生产量和销售量同比去年增幅均超过52%。
    “这个数据我看了有点儿不敢相信。”一位汽车行业分析师告诉记者，宇通客车发布的这个数据有些出乎他的意料，“一般来说，客车行业能有个10%的增幅就不错了，如果一下增长了这么多，能正常吗？”带着这个疑问，他还特意找了几位熟悉的分析师进行确认。
    可事实上，这个数据没有问题。
补偿性增长的业绩
    该分析师在调取了宇通客车前几年的销售数据后发现，之所以宇通客车在今年11月份取得较快的业绩增幅，是由于公司去年的基数较低，而今年的增长仅仅是一个补偿性增长的业绩。
    导致这种补偿性增长的原因是，由于从2007年开始，动车和高铁的相继开通，在此后长达3年，国内大中型客车的销量始终维持在12万辆左右，大中型客车市场出现了增长停滞的局面。
    而这一切，从今年开始出现扭转，高铁对于客车销售的冲击正在逐步消退。
    海通证券对宇通客车所做的一份月度销量跟踪统计显示，从今年起，公司的销售量明显高于往年，特别是进入下半年以来，公司的销售量更是扶摇直上。
    “按照11月公布的销售数据，公司今年完成4万辆的产销量，应该没什么悬念了。”接受记者采访的行业分析师认为，如果宇通客车今年如期完成4万辆的销售业绩，那么意味着公司全年产销量将完成44%的增长。
    “这么高的增长在明年是不会持续的，在这个相对稳定的行业，每年能做到10%的增长就不错了。”上述分析师认为。
行业普遍被低估
    根据宇通客车业已公布的财报数据，公司在今年前三个季度共实现每股收益1.05元，按照12月8日收盘价22.33元/股计算，公司的动态市盈率为15倍。
    “这个估值也是符合目前汽车行业的平均水平的，如果一家汽车生产企业没有其他概念影响，仅仅是看基本面，只能给15倍左右的市盈率。”天相投顾汽车行业分析师唐楠认为，这种估值相对较低的现状，是由汽车制造业本身属于增长较为稳定的特性所决定的。
    其中，作为宇通客车主要竞争对手的金龙汽车（600686）动态市盈率也只有17倍，而乘用车行业中的巨头一汽轿车（000800）和上海汽车（600104），这一对应值更是分别只有12倍和10倍。
    接受记者采访的多数汽车行业分析师几乎一致看淡行业增长的前景。“拿北京来说，目前大型客车的空调车比例已经达到95%了，而国内其它一、二线城市的客车更换也已经完成了，未来这个市场的增长空间并不明显。”
    记者注意到，除了市场拓展空间有限，由于客车制造的准入门槛较低，导致行业竞争异常激烈，利润率偏低。宇通客车财报数据显示，公司上半年在客车业务上的毛利率尽管只有17.41%，但这个数字已经高于竞争对手金龙汽车11%的毛利率水平。
新能源汽车破局
    基于此，尽管宇通客车11月份的销量大增，但是资本市场并未为之所动。
    在整个11月份，宇通客车的二级市场股价不但没有随着销量的增长而攀升，反而跟随大盘走势一路下挫，单月跌幅接近10%，超出同期（上证综指5.5%）的跌幅。
    “资本市场对于公司股票的定价，很大程度上要取决于公司的超预期增长。”唐楠认为，宇通客车作为行业龙头，与行业内的其他公司比较相对保守。“他们不会像其他中小型公司那样大张旗鼓地宣扬公司将进军新能源领域，这种在新能源态度上的不积极，也让市场对公司反应冷淡。”
    而接受记者采访的另一位分析师更是直言，在新能源汽车上，由于目前在新能源汽车上的市场尚未形成，这也使得公司态度较为审慎，“现在只不过是市场没有需求，只要市场一有了需求，宇通上的比谁都快。”

Q&A

Q=华夏理财
A=万联证券汽车行业研究员 陈召洪

    Q：相对于同行业的亚星客车和安凯客车，宇通客车的估值是相对较低的，这其中的原因是什么？
    A：同样是客车行业，宇通客车和亚星客车、安凯客车不一样，宇通客车还是以业绩定位的，而亚星客车估值比较高是由于收购预期，安凯客车则主要是涉足新能源汽车，这两家公司的定位是不一样的，也导致两类公司的估值标准不一样，体现在市盈率上区别很大。
    Q：一般而言，客车行业的增幅是比较稳定的，但宇通客车在刚刚发布的11月销售数据中却出现高达50%的业绩增幅，这其中的原因是什么？
    A：两个原因，一是由于今年有一个全行业的增长预期，在2001年的时候，客车行业曾经有过一个销售高峰，如果按照客车8年的生命周期计算的话，去年和今年正好赶上客车更新换代，所以行业出现一个高增长；二是出口的复苏以及城市化进程的加快。在整个行业的高增长背景下，加之宇通客车今年在产能上的提升，推动了公司业绩有一个高增长。
    Q：根据你的了解，公司在新能源汽车方面的进展如何？
    A：宇通在新能源汽车上还是比较保守的，但还是在关注，如果真的要是做起来，我认为它会做得比其他公司好。

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