收购案未果评级遭下调水井坊年底压力有点大

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发布时间：2010-12-03 20:20:41

摘要：收购案未果评级遭下调水井坊年底压力有点大

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者张学光北京报道

   在今年下半年国内白酒板块进入整体上涨的大行情下，水井坊（600779）也不甘示弱，从7月2日的17.90元/股的最低价，涨到11月9日29.89元/股的盘中最高价，涨幅超过60%。
    在经过一波冲高之后，截至12月3日，水井坊收盘价报24.32元/股，股价开始回落。究其原因，或许就是商务部在外资Diageo收购公司股权案上还未放行。
券商评级态度扭转
    今年3月2日，水井坊发布公告称，全球最大的烈酒集团Diageo通过控股公司DHHBV公司发出收购要约，若此次收购达成，DHHBV公司将以53%的控股权直接控股四川全兴集团，同时，也将以39.71%的股权间接控股上市公司水井坊。由于公司生产的“全兴大曲”是商务部认定的中华老字号，水井坊要想外嫁Diageo，就必须将全兴品牌妥善安置。
    同一天，水井坊发出了另一份资产出售公告，以6482.85万元的价格将旗下全兴酒业55%的股权出售给了成都金瑞通实业。这样全兴品牌就顺利挪出上市公司，也不再成为Diageo收购水井坊的障碍。
    尽管如此，商务部对于此轮收购的审批还是格外谨慎，从发布公告至今9个月过去了，收购案仍未获得放行。“目前公司还没有收到商务部的任何消息，应该还在审批中。”12月3日，水井坊董事会办公室负责人向记者确认。
    虽然水井坊已经立意将全兴品牌挪出，但记者在采访中了解到，公司已经从去年开始逐步加大在低端产品线上的投入力度。
    数据显示，公司今年上半年在高端白酒上的主营成本增长不到43%，在低端白酒上的主营成本增长却高达150%。
    “公司是否为获得商务部的放行，有意对以全兴品牌为核心的低端产品进行刻意投入？”对于这一疑问，公司董事办负责人予以否认，将原因解释为金融危机抑制了高端白酒的消费，反而刺激了低端白酒的消费。
    进入三季度，公司在销售策略上进行调整。从7月份开始，水井坊将高端产品终端销售价格从此前的618元/瓶提高到了658元-668元/瓶，提价导致公司的产品销售价格出现不稳定。
    这个销售策略的调整，直接导致水井坊三季度经营业绩的下滑。根据三季报数据，公司三季度实现的销售收入较去年同期下滑了47%，同期的营业利润更是下滑了76%。
    由于商务部对于公司外资收购案迟迟不予放行，加之公司在经营业绩上的不乐观，导致券商对公司的评级态度扭转。
    国泰君安食品饮料行业分析师胡春霞今年初曾将公司2010年每股收益定为0.74元，到4月份公司发布2009年年报之后，胡春霞又将这一数据修正为0.88元/股，后在今年半年报数据和三季度数据出炉后，胡春霞将公司每股收益再次调整为0.75元/股和0.67元/股，对公司的评级也从年初的“增持”调低为“谨慎增持”。
年底业绩压力大
    尽管胡春霞将水井坊的每股收益下调至0.67元/股，但对于公司今年的业绩，胡春霞和东方证券食品饮料行业分析师施剑刚仍然表现出乐观。在主营收入上，他们分别给出预期为18.9亿元和17.7亿元，而在净利润上，分别预期能达到3.3亿和3.9亿元。
    可现实并不乐观。数据显示，公司直至三季度末的每股收益只有0.24元，净利润还不到1.2亿元。
    “现在公司各方面的压力很大，我们只能说尽力去做，不管是终端促销上还是媒体的广告投放上，我们会想尽一切办法把销量搞上去。”水井坊董事办负责人告诉记者。
    记者注意到，每年的四季度都是酒类上市公司销售收入增长最为明显的一个季度。水井坊同样如此，2009年也是直至三季度末，才完成了8.4亿元的主营收入，但在四季度，公司却实现了业绩翻番，全年完成主营收入达到16.7亿元。公司在2009年四季度1.7亿元的净利润，超出了前三个季度1.5亿元净利润的总和。
“今年的情况和去年的情况不太一样，今年调价之后公司产品的市场价格还不是很稳定，所以稳定价格是我们的重要工作之一，价格的不稳定会对公司的业绩造成更大的影响。”上述负责人告诉记者，“至于今年四季度公司能否完成预期业绩，目前还不好说。不过，公司近期没有调整产品价格的计划。”

Q&A

Q=华夏理财
A=招商证券食品饮料行业分析师董广阳

Q：水井坊在今年三季度的每股收益只有0.24元，目前各家券商对于公司今年每股收益的估值都相对较高，招商证券给出了0.76元/股的估值，你认为公司今年能够完成目标吗？
A：正常情况下，基本上很难达到这个水平了。公司的三季度业绩是这个样子，要想达到这个目标，除非四季度能有一些额外的因素。现在我们还看不到基本面有太多的变化，如无意外，公司应该还是会延续前三季度的走势。

Q：公司三季度业绩下滑后，几家券商纷纷下调了对公司业绩的预期，招商证券是否会对公司业绩预测进行修正？
A：公司三季度业绩不是很好，正常情况下全年业绩也会下调，但是目前我们还没有出具新的报告，对于公司的估值还是以我们之前发布的报告为准。

Q：相对于高档酒，公司在中低档酒上的增幅比较大，这其中的原因是什么？
A：公司的投入是有的，在深度分销上也花了一些心思。虽然说深度分销对于高中低档产品都有涉及，但是高档酒主要走团购渠道，公司销售策略上的转变，主要还是体现在低档酒销售的增长上，效果更好一些。

幕后推手
基金曾经乐观入驻

    3月2日，水井坊对外发布了实际控制人与Diageo公司的股权收购协议和全兴酒业的出售协议，考虑到未来水井坊可能借力Diageo的现金管理理念和销售渠道，市场对其充满了乐观预期。
    按照正常的审批程序，公司将方案上报商务部后，预计在6个月内可以拿到批复。从二季度开始，包括上投摩根、汇丰晋信、兴业趋势等公募基金纷纷涌入水井坊，之前坚守的大成蓝筹和广发大盘也同期增持。
    数据显示，截至今年6月30日，进入的基金数从一季度的6家增加到13家，持股数从4986万股增加到6669万股；此外，险资的身影也出现其中，太平洋人寿同期买入500万股。
    但现实并没有如各家机构预计的那样乐观。在苦等半年之后，商务部的批复仍然遥遥无期。三季度，水井坊开始遭到机构的连续减持，截至9月30日，基金持股数回落到5450万股，在上半年涌入的13家基金也跑得只剩下了7家。张学光