投行暴利难掩自营巨亏 券商中报集体偏科

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

   截至8月27日，除中信证券、西南证券外，券商的中期业绩已经基本披露完毕。《华夏时报》记者通过查阅中报发现，受益上半年创业板市场的快速发展和急速扩容，各个券商的投行业务都呈现大幅增长，然而投行业绩无法掩盖自营业务的弱势，经济业务的发展也非常被动。
    其中，以东北证券、太平洋证券为代表的股票高仓位亏损较为严重，而宏源证券、国金证券等为代表的因有效控制股票投资规模和大规模配置债券，而在此轮下跌中亏损较少，甚至有所获利。而招商证券、广发证券、海通证券、华泰证券为代表的投行亮丽业绩为本应亏损的自营力挽狂澜。
自营亏损投行自挽狂澜
    股市天气的好坏基本无法令研究员和分析师猜中，东北证券作为一家自营业务占比较高的公司，今年中报的亏损比较严重。
    而在业绩报告中，多以“受欧洲国家主权信贷危机和国内信贷收紧、地产调控的影响，上半年A股市场呈现盘整下跌状态”作为解释。
    东北证券中报显示，2010年上半年，公司的业绩出现较大幅度的下滑，营业收入同比下降46.29%，归属母公司净利润同比下降76.83%。其中，证券自营业务营业收入亏损1.85亿元，同比下降180.82%，成为业绩拖累的主要因素。
    记者注意到，在东北证券的自营投资标的中多为权益性投资，基本没有债券等投资产品。
    此外，华泰证券尽管股票仓位不高，但因为市场二季度的深幅下跌，公司的自营亏损也达3.3亿元。公司部分调整了持仓结构，近期的反弹也使得自营状况有所好转，目前，前10大交易性金融资产浮盈0.38亿元，但可供出售的金融资产仍浮亏0.67亿元。
    尽管同样遭受自营亏损，但投行业绩丰厚的券商往往能成功掩盖这块短板。招商证券中报显示，公司自营亏损1.34亿元，其中二季度亏损2.07亿元。投行实现利润6.04亿元，占营业利润比重高达37.45%。投行业务成公司上半年业绩最大亮点。
    “仓位高，亏损自然就厉害。”中信建投行业分析师魏涛在接受记者采访时表示，自营和投行之间没有什么关联，投行业务的发展与市场扩容、证券公司项目储备和证监会的审批有很大关系，随着IPO体量的逐渐减少，投行业绩的增量也将放缓。
    一位业内资深人士也向记者坦言：“现在的投行都是粗放型的，只要IPO停了或者是节奏放缓，业绩上就会受到影响，以后投行的业务还是要向并购重组这方面侧重。”
减少规模应对
    靠天吃饭的自营收入尽管不可控，但是记者在采访中发现，仍旧有公司在此轮市场下跌中夺得了主动权。
    宏源证券的中报显示，公司2010年自营收入3.76亿元，其中已实现投资收益3.78亿元，公允价值变动损益-0.26亿元。自营收入和已实现的投资收益相较2009年上半年分别增长69%、89%，主要原因是股票维持在低仓位，债券投资的比例在逐渐上升。
    国金证券半年公司自营亏损0.33亿，公司在自营业务方面投入较少，本期末自营规模为5.38亿，与年初相比下降27%。其中，自营盘中权益类投资占比为22%，与年初93%相比下降较大。
    相比较其他的公司，宏源证券拥有非常激进的债券型投资，分布为企业债券、短期债券、中期票据均有配置，达10只之多。长江证券研究员刘俊在接受记者采访时指出：“宏源证券上半年自营不错，激进的债券投资是一个重要原因。不过，在刘俊看来，在熊市当中，券商自营采用的主要手段就是减少规模。
    “未来券商自营的趋势应该是多元化的发展，首先是债券的配置，其次衍生品、相关公司和子公司的投资收益，直投等都应包涵在内，而不是一味地赚取二级市场的差价。”刘俊分析说。
净资本大王的隐忧
    作为最后一波披露中报的海通证券、国元证券，其稳健的投资风格引起了业界关注。相对于两家公司强悍的净资本，其自营表现有些令人失望。
    海通证券中报显示，上半年海通证券实现净利润18.42亿元，同比下降24.9%；实现每股收益0.22元，同比下降26.67%。其中，自营业务营业收入同比减少47.40%，自营投资大幅亏损7.68亿元。期末大幅压缩基金、增仓债券，但股票占自营资产比例40%，风险仍然较大。
    在国元证券研究员赖海峰看来，公司经纪业务与自营业务的被动经营是持久且深层次的，投行增长不足以抵消这些负面影响。
    一位资深券商人士告诉记者，海通股票业绩的浮亏并没有做到公司的利润表里，而是放在了负债表里，所以不容易被发现。海通证券自开展融资融券等创新业务以来，可以说已经加大了自营的步伐，特别是股票的比重，这样才可以让融券顺利进行。不过，在市场低迷和相关技术缺乏的条件下，出现亏损也很正常，迈开步子的同时一定会出现风险，不排除未来会启动套保手段，对冲风险。至于债券，公司如此大的规模，债券收益却未明显增长，表现出自营的偏弱和保守，与其净资本不相匹配。

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