债券牛市来袭！30年国债期货创新高，资金涌入债市避险，后市还能涨多久？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

近日国债期货再度成为市场焦点，春节后国债期货出现集体上涨。2月29日30年期国债期货盘中还创出107.56元历史新高。截至当日收盘，30年期国债期货报收于107.34元，涨幅0.57%，创历史新高。10年期国债期货报收104.090元，涨幅0.12%。5年期国债期货报收103.140元，2年期国债期货报收101.568元，涨幅0.01%。

“近期国债市场情绪高涨，30年国债收益率突破MLF利率2.5%后受到市场普遍关注。伴随收益率不断走低，国债期货价格进一步走高，债券期货和现货市场形成正反馈效应。”一德期货分析师刘晓艺接受《华夏时报》记者采访时表示。

国债期货集体上涨

“近三个月来国债期货的四大合约均大幅上涨，其中多个品种创下上市以来新高，我们认为，此轮债券牛市一方面与宽货币预期较为一致有关，存贷款利率层级下调。虽然MLF利率仍按兵不动，但基于经济弱复苏格局尚未扭转，低通胀下实际利率偏高，银行净息差压力较大等因素，市场对于宽货币的预期较为一致。”创元期货国债研究员金芸立接受《华夏时报》记者采访时表示。

金芸立表示，另一方面与流动性环境边际转松有关，年初万亿规模降准以及定向降息后，节前流动性保持合理宽裕，带动银行间资金利率稳步下移。节后公开市场虽处于净回笼状态，但整体流动性仍保持相对宽裕格局，对债市影响有限。此外，股市走势不明朗，资产荒格局延续，机构存在加码配置利率债的行为。

当国债期货大涨之际，现券收益率方面出现变化，各期限国债现券收益率全线下行，迭创新低，超长端国债收益率下行明显，带动收益率曲线极度平坦。从具体数据上看，1年期国债到期收益率报1.78%，近三月下跌近60bp；2年期国债到期收益率报2.08%，近三月下跌近35bp；5年期国债到期收益率报2.22%，近三月下跌近35bp。

10年期国债到期收益率报2.34%，近三月下跌近30bp；30年期国债到期收益率报2.50%，近三月下跌近45bp。从期限利差看，近三个月收益率曲线极度平坦化，其中30Y-10Y期限利差继续收窄至不足15bp。收益率曲线平坦化反应长端及超长端利率对于货币宽松预期相当乐观。

不过，伴随国债期货价格走高，刘晓艺表示，市场情绪趋向谨慎，近两个交易日期货成交量小幅降低。2月29日收盘后，2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货、30年期国债期货四品种的成交量分别为2.99万手、4.17万手、6.49万手和4.08万手。相比去年四品种日均成交量3.89万手、5.79万手、7.88万手、1.88万手，2年期、5年期、10年期的日成交量小幅收缩，30年期日成交量明显放大。

资金涌入债市避险

据了解，此轮债券牛市的一个突出特点就是，长债表现更为亮眼，也就是说，30年期国债活跃券和10年期国债活跃券收益率都在不断触摸历史低点，30年期国债期货主力合约却是屡创新高，尤其是30年长债的涨势大幅超出市场预期。

截至2月28日收盘，2年期国债期货报收于101.558，近三月上涨0.59%；5年期国债期货报收于103.1，近三月上涨1.25%；10年期国债期货报收于103.965，近三月上涨2.01%；30年国债期货报收于106.73，近三月上涨7.34%。从近3个月的涨幅来看，30年期国债期货更为强劲。

“近日30年期国债现券和期货表现更为强势，交易性因素同样不容忽视。市场缺乏明确利空的情况下，可能存在一定资金抱团现象，叠加空头止损，推升盘面持续走高。而短债则受制于政策利率调降尚未兑现，银行间资金面整体偏松，但资金利率下限趋稳。”银河期货分析师沈忱接受《华夏时报》记者采访时表示。

刘晓艺也表示，本轮上涨行情中30年国债期货走势最强，2月底30年国债期货合约主力TL2406创出历史新高，对应现券收益率创历史新低2.47%。超长债收益率超预期下跌反映未来经济增长中枢放缓和货币宽松周期拉长，但到达当前点位不是基本面预期可以解释的。

“实际上，这轮行情可以追溯到2023年11月份。彼时商业银行和保险机构受困于‘资产荒’，负债稳定的机构率先配置超长期债券增厚收益，期现利差开启压缩行情。2024年1月降息降准预期升温，进一步推动国债走强，部分股债混合型基金买入超长国债进行对冲，以平抑基金净值波动。”刘晓艺称。

此外，刘晓艺表示，2月权益市场剧烈调整，股市局部“去杠杆”(注：雪球产品敲入和量化DMA策略大幅回撤)令更多资金涌入债市。2月最后一周，银行间日度交易数据显示，前期配置型机构保险已经开始减仓20—30年长债，城商行也有一定减仓，目前买入的主力是证券公司和基金公司，印证了当下资金驱动的逻辑。

不过，有业内人士表示，随着外部环境日益复杂，货币政策对于外部风险关注度也在提升。此前央行在2023年货币政策四季度执行报告中提出，防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

近期美国经济数据显示较强韧性，美联储降息预期有所推迟，从汇率层面对货币政策放松形成一定制约，对于国内风险资产表现有一定压制作用。而对于债市来说，只要国内货币宽松预期仍在，债市就不具备转熊的基础。刘晓艺表示，需要警惕的是，目前债市的脱离基本面定价迹象明显，特别是超长端债券。

“如果市场风险偏好回升，资金或快速抽离市场，当前过于拥挤的超长债或面临一定幅度调整。对于近期追涨的投资者需要警惕冲高回落风险。本轮上涨行情中，投资于超长期限和长期限的纯债基金收益最好，30国债ETF去年11月以来4个月时间涨幅超10%。此外，投资信用债的纯债基金在信用利差压缩背景下也有不错的收益。” 刘晓艺称。

国债期货还能涨多久？

随着国债期货持续上涨，特别是30年期国债期货屡创新高。那么，接下来应该注意哪些影响因素会影响市场，债券牛市是否还能持续？

对此，金芸立表示，当前债券市场利率已明显低于政策理论，基于买预期、卖现实的交易模式，债券利率下限的打开需要政策利率超预期的下调，或即将召开的两会对于2024年政策力度不及预期等。

刘晓艺也表示，接下来需要关注的重点在于股市和两会经济目标和政策力度。目前市场对于基本面分歧不大，高频数据也没有给出超预期信号。市场关注的焦点在于3月初两会经济目标和赤字率是否会超预期。另外，节后股市的上涨行情并没有形成市场合力，市场风险偏好还没有明显回升。如果上述两因素出现超预期表现，债市或出现一定调整。相反，还会驱动债市走强。

不过，针对国债期货后期走势，沈忱表示，当前基本面和“资产荒”现状不支持债市走势反转，曲线斜率也存在进一步趋平的可能。一致性预期下，长债、超长债交易相对拥挤，对应期债盘面短期内虽仍可能惯性走强，但潜在利空也需格外留意。中期维度，建议投资者关注财政发债节奏和发行期限分布、地产高频销售数据及权益市场走势等。

金芸立表示，当前债市基本面仍偏强，尚不构成扭转债市走势的条件，利差仍有压缩空间，长久期债券仍有优势。但长债以及超长债收益率已降至历史低位，10年债低于MLF利率超10bp，其中已反应部分降息预期，30Y-10Y利差大幅收缩至历史低位，后期若政策出台超预期，交易较为集中的长债以及超长债也面临一定调整压力。

“从当前现券估值来看，30年期国债收益率已经跌破政策利率，估值较贵，新的驱动出现前期货进一步上行空间不大。30年国债和10年国债利差也已经压缩到历史极低水平，如果短期利空没有出现，不排除曲线超长端进一步走平。”刘晓艺称。

不过，刘晓艺表示，短债受资金利率约束影响，目前还没有看到收益率补跌的驱动。那么，在30年—10年期限利差压缩至极值水平后，中长端债券收益率可能出现补跌，10年和5年期货再创新高。极端行情下，建议投资者控制好仓位，及时获利了结，保护好胜利果实。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶

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