固收+基金分化显著 大类资产配置能力受考验

股市底部最是磨人，就在去年四季度市场普遍看好底部加仓良机时，A股大盘却以-7%的季度跌幅回应投资者的期望。2023年在权益市场的震荡调整中正式收官，固收+产品的表现也分化显著。

从2023年内平均收益看，一级债基、二级债基平均收益为正，偏债混为负，全市场固收+平均收益为0.55%。从盈利占比看，2023年盈利固收+产品占比为60%（含当年新发），其中一级债基盈利占比最高，达96%，二级债基、偏债混正收益基金占比分别为59%、44%。

在刚刚披露的基金四季报中，管理了天弘永利债券、天弘安康颐养、天弘增强回报等多只“固收+”基金的金牛奖大满贯得主姜晓丽表示，投资情绪与其他偏差形成的合奏效应会造成极大的定价偏差，或许这就是A股当前正在发生的事情。

积极应对，低位加仓

截至2023年三季度末，沪深300指数已持续震荡31个月，彼时，各路资金对市场底部的共识正在凝聚，抄底的趋势也愈加明显。因此在去年三季报中，姜晓丽写到，“尽管市场依旧在惯性下跌，但我们认为现在是需要积极作为的时刻。被下跌带来的负面情绪所裹挟而做出不当的决策，是最危险的事情。也许，作为基金经理的职责就是替客户在市场最悲观的时刻，承受住所有的负面情绪，积极挖掘机会、主动承担风险，在严冬中去埋下一粒粒种子。”

四季度市场继续下挫，姜晓丽管理的这三只“固收+”基金展现了一贯的组合风险控制能力，天弘永利债券、天弘增强回报的四季度跌幅控制在1%之内，天弘安康颐养四季度净值略微收红。而拉长至过去一年来看，天弘永利债券、天弘增强回报涨幅均超1%，天弘安康颐养涨幅超2%。充分展现出“进可攻退可守”的特点(数据来源：基金四季报，截至2023年12月31日)。

拉长至2023年全年来看，姜晓丽团队展现出扎实的大类资产管理能力。以“低波固收+”天弘永利债券为例，2023二季度天弘永利债券股票仓位由一季度的14.46%大幅下调至10.18%，并一直维持较低水平，四季度由11.82%继续微降至10.99%，同期沪深300指数2023年下半年累计下跌11.86%（数据来源：天弘永利债券四季报，截至2023年12月31日）。

复盘四季度操作，天弘永利在纯债市场从季度初的久期下调，到12月份后，随着银行流动性问题开始改善，同时保险配置力量再起，叠加市场久期回归到偏低水平上调久期，再到年底前随着市场拥挤度提升，再次下调组合久期，保持了机动灵活的操作特点。

从权益组合来看，三只“固收+”基金都延续了去年三季度的配置思路，十大重仓股基本保持稳定，略有微调。以天弘增强回报为例，基于对市场低位的判断，该基金认为超跌品种，已具备配置价值，尤其是产能供需相对平衡，或者再平衡已经开始的行业更佳。因此，在配置上低位布局了已进入价值区间的周期成长品种；左侧布局具有技术创新特点的个股，并配置上游能源金属行业，以此作为组合风险的对冲项。其核心还是基于产业趋势和景气度，配置那些长期竞争优势得到提升和加强的优质企业。

要敢于站在市场的对立面

三只基金都是天弘基金“固收+”产品线中的代表之作，中长期均有不俗的业绩表现。其中天弘永利债券B近两年、近三年、近五年、近十年在银河证券分类下的二级普通债券基金中分别排名11/267、9/229、10/175、15/73（数据来源：银河证券，截至2023年12月31日），获得了银河证券三年/五年期、晨星三年/五年期双料五星评级，天相投顾3年/5年/10年期五A评级（数据来源：银河证券，截至2024.1.5；晨星，截至2023.12.31；天相投顾，截至2023.12.31）。

天弘安康颐养作为国内首只养老概念基金，近三年亦有较好表现。银河证券数据显示，该基金在银河证券灵活策略绝对收益目标基金中近三年排名23/130，获评三年期五星评级。天弘增强回报近三年、近四年业绩在普通债券型基金中排名50/267、11/229，同样获得了银河证券三年期五星最高评级（业绩排名数据截至2023.12.31，评级数据截至2024.1.5）。

展望市场，姜晓丽坦言，纵向来看，以沪深300为代表的蓝筹股的估值已经接近美国70年代大通胀以及日本股市在2010年经历了20年下跌之后的估值，当前已经计入了太多宏大叙事的利空。横向比较A股优秀公司，与国际市场上同类型龙头公司的估值差异，市场给予A股优秀公司的估值都有巨大的折扣。

为何市场估值如此诱人，但投资者们的风险偏好还如此低迷？姜晓丽在四季报中给出了一种答案。她认为，人类的大脑在进化的过程中，会有非常多的心理偏差，比如线性外推、损失厌恶、从众、易被恐惧支配等。这些偏差在人类进化的过程中，是有利于个体和种群的生存的。但在投资的行业里面，这些心理偏差以及几个偏差形成的合奏效应则会造成极大的定价偏差。而当前，也许这就是在A股正在发生的事情。她写到：“也许部分的alpha就是要在此刻获取，需要我们付出一些情绪价值，敢于站在市场的对立面，通过逆向思考和操作去实现。”

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。基金、证券类产品是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。此类理财类产品不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买理财产品时，既可能按持有份额分享理财投资所产生的收益，也可能承担理财投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。

编辑：程阔

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