人民币汇率韧性十足｜中国经济半年报

文/刘佳

国际地缘政治风云激荡，全球通胀如影随形。

当美元如火箭般上涨，大多数新兴市场经济体货币风声鹤唳之时，人民币汇率中枢坚如磐石，显示出大国货币之风范。

今年上半年，人民币兑美元即期汇率振幅达到了8%，盘中最高触及6.3048，最低跌破6.80关口至6.8150，累计贬值3213个基点，幅度达到5.04%。

反观全球汇市，在美联储加息背景下，欧元、日元、英镑等非美货币纷纷急跌。

在多位分析人士看来，美国经济衰退风险仍在增加，中国经济的复苏态势将更加明确，为人民币汇率基本稳定提供了有力支撑，人民币资产的前景值得期待。

中美利差倒挂

今年上半年，美债利率大涨，而中债利率保持稳定，中美利差出现倒挂。

背后的逻辑主要源于中美经济周期错峰（中国经济下行压力加大，美国处于“滞胀”区间）以及与之而来的货币政策的分岔，即中国货币政策偏松，美国货币政策大幅收紧。

“近期人民币出现短期进入相对贬值区间就跟联储加息造成的中美利差倒挂有一定关联。”中国人民大学国际货币所研究员陈佳在接受《华夏时报》记者采访时表示。

陈佳认为，从金融市场历史经验来看，一般美联储议息决策会带动其他国家主要央行同步行动，进而形成以美元为主导的全球货币体系基准利率同向而行。但日本央行最近一次的利率决策没有采取联储式的缩表加息操作，让市场对货币政策的预期出现很多变数。

“另一方面，美中经济增长指标出现剪刀差，这种剪刀差通过贸易端表现在双方的物价水平上。”陈佳表示，“剪刀差在不断加大，从贸易端会深化中美贸易互补性，让美国为了拉低通胀不得不弱化对华贸易壁垒。”

“上半年行情最大的背景是美联储加息改变了中国优势之差，利率动向的反向运行是汇率变数的根本。”中国投资外汇研究院院长谭雅玲对《华夏时报》记者表示，“而人民币上半年走势比较符合我国现实，但前期人民币升值过度，即使贬值也难以平缓企业利润与收入。更何况订单效应不确定和被动压力更大，人民币偏贬是必然性。”

尽管如此，在与全球金融市场主要货币相比，人民币走势依然较为稳健。据央行数据显示，截至6月末，人民币汇率为1美元兑6.7114元人民币。

陈佳指出，我国货币政策的决策相对稳定，国内在经历了疫情冲击之后二季度出现超速反弹，通胀率略有抬头但相比欧美历史级别的通胀水平则要温和太多，货币操作的空间也就随之充裕起来。

人民币一波三折

今年上半年，美联储已加息三次，共计150个基点，美元指数也已上涨逾9%。

由于美元指数是一篮子货币指数，从美元指数构成来看，欧元与日元占比分别为58%和14%，权重合计占70%左右。而权重排名前两位的欧元和日元近期贬值则是美元指数走强的重要推手。

因欧洲央行的紧缩步伐远落后于美联储，令欧元持续承压。而作为亚洲主要经济体，日元贬值亦对亚洲其他地区货币汇率形成了严重挤压。

反观国内，今年上半年，人民币汇率一波三折。

从走势上看，今年一季度，人民币兑美元汇率在俄乌冲突爆发下表现出一定的避险功能。其中，3月1日人民币汇率最高报6.30，创出2018年5月份以来的新高。

随着新一轮加息周期正式落地，市场越来越担心通胀和美联储激进地收紧政策，将引发进一步的经济衰退，人民币汇率随即出现了调整。

“最多的时候从6.3一度贬到6.8附近。” 中银证券全球首席经济学家管涛如是说。

压力之下人民币汇率一度急跌，在4月后半月内连续跌破多道关口，一度跌超3000基点。

为稳定市场预期，央行也祭出了下调外汇存款准备金率1个百分点的举措，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%，自5月15日起执行。

市场也迅速做出回应。此后一段时间内，人民币兑美元即期汇率，接连收复6.57、6.56和6.55关口。

从5月15日至今，汇率波动呈现出在6.637-6.811之间宽幅震荡，双向波动态势明显。

华东师范大学经济学院教授吴信如对《华夏时报》记者表示，整个上半年，虽然人民币兑美元贬值，但在汇率指数上和对SDR篮子汇率上，人民币汇率呈现出先升、后跌、再升的局面，半年前后的水平基本一致。

谈及人民币汇率震荡产生的影响时，方正中期研究院外汇研究员史家亮对《华夏时报》记者分析称，现阶段美联储加速收紧货币政策和经济衰退预期依然是大宗商品交易主逻辑。一方面存在能源危机、粮食危机和供应链危机的冲击，另一方面则是美联储开始收紧政策，从需求端抑制通胀，亦对经济产生较大冲击，美国经济衰退风险不断升温，经济衰退交易逻辑将会持续，大宗商品市场整体弱势将会持续。

大幅贬值概率较低

值得注意的是，在前期贬值压力逐步释放过后，市场信心得以提振，人民币汇率迅速企稳，6月最高回升至6.65附近。

6月23日，在“中国这十年”系列主题新闻发布会上，央行副行长陈雨露介绍了近10年来人民币的发展情况。陈雨露指出，境外主体持有境内人民币金融资产比10年前增加2.4倍；人民币成功加入国际货币基金组织特别提款权，成为第三大篮子货币，权重从10.92%提升至12.28%。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，总体来看，这十年我国外汇市场呈现了更加成熟的发展特征。“人民币弹性增强，能够及时有效地释放外部的冲击和压力，这样是有利于稳定市场的预期的。同时人民币在全球的外汇储备和国际收支的国际支付结算中，占比持续提高，这样有助于降低我国在跨境交易中的货币错配的风险。”

一次次表态的背后都传达出我国围绕保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的目标，采取增加汇率弹性、有序扩大金融市场双向开放的外汇政策组合拳思路。

在展望下半年人民币汇率走势时，多数机构认为人民币汇率大幅贬值概率较低。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受《华夏时报》记者采访时表示，综合考虑今年我国出口增速逐步回落，中美货币政策走向差异，以及美元指数持续偏强等因素，年底人民币汇率中枢有望运行在6.7至6.8之间。这意味着未来一段时间人民币将在双向波动过程中有序释放贬值压力。

“中长期来看，经济基本面对比是决定人民币兑美元汇价的基础。展望未来，在我国经济基本面保持稳健，货币政策坚守不搞大水漫灌底线，以及国际收支有望整体延续顺差的预期下，人民币汇率不存在大幅贬值基础。”王青坦言。

管涛则认为，影响人民币升贬值的因素同时存在且此消彼长。今年全球的汇率主题很可能是“中国稳增长、美国治通胀”，随着国内稳增长进入关键期和美联储紧缩步伐加快，未来人民币汇率在均衡合理水平基本稳定的基础上，波动幅度可能会进一步扩大。

“前期人民币快速回调是如期而至的市场纠偏，是内外部多重因素综合作用的结果，应以平常心看待人民币汇率的宽幅震荡。此外，市场对中美货币政策的背离已经形成预期，未来利差的影响可能会有所钝化。同时，如果美联储加息能够给全球大宗商品价格上涨势头降温，则可能为我国进一步扩大投资打开空间。”管涛称。

平安证券研报指出，预计下半年中国出口增速将会高位回落，整体可能前高后低，但不会失速下行；中美基准利差收窄，甚至出现倒挂，债券市场存在资本流出压力，二者都会给人民币带来贬值压力。美元指数高位震荡，走势可能前高后低，四季度人民币虽然面临较大基本面压力，但美元指数的走弱会带来支撑。整体来看，人民币汇率在下半年不存在趋势走强和走弱的力量，整体表现宽幅震荡，区间可能为6.5-7.0。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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