“沃尔克”阴霾笼罩大宗商品市场：对冲基金大举押注空头期权 后市原油铜黄金怎么走？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

1980年原油危机时期，美国CPI数据同比达到14.8%，时任美联储主席沃尔克通过“暴力加息”控制住了通胀，但此后两年经济陷入衰退，失业率攀升，大宗商品价格大跌。

今年以来，欧美国家同样为抑制通货膨胀，收紧货币政策，大幅加息。在这样的背景下，市场担忧正逐渐加剧：加息幅度是否会过大，是否会导致欧美国家经济出现停滞甚至衰退。

近一个月来，全球商品市场一改此前的强劲上涨进入震荡下行通道，从能源化工、金属到农产品无一幸免。7月6日，纽约原油跌破100美元大关，伦铜期货价格也跌破每吨8000美元。作为避险资产的黄金也显著下跌，国际黄金价格当日也下探至1730美元/盎司。

有业内人士表示，从机构动向上看，大宗商品价格之所以出现大幅下跌，与对冲基金纷纷撤出对玉米、铜和石油等品种在内的看涨押注有一定的关联。

对冲基金大举押注空头期权

“今年一二季度大宗商品牛气冲天，当时原材料价格因疫情后需求增多、新能源和矿业资产投资不足以及俄乌冲突爆发加剧供应限制而飙升。而近期国际原油出现显著回落，背景是全球大宗商品的整体回落，其核心逻辑是商品的驱动发生了逆转。”中大期货副总经理景川对《华夏时报》记者表示。

景川表示，2020年年初新冠疫情爆发，大宗商品受到了来自供给端全球供应链断裂所产生的供给收缩，以及需求端全球价值链断裂的支撑。此外，欧美“货币财政化”也带来巨大需求的双向驱动，因此大宗商品呈现了两年的牛市行情。但今年以来欧美通胀高企，叠加俄乌冲突对商品价格提供支撑，上半年商品呈现高位震荡反复的特征。

在通胀高企的情况下，美联储把控通胀放在首位。银河期货分析师王颖颖对《华夏时报》记者表示，继6月份加息75BP以后，7月份加息75BP的概率在85%以上，如果通胀不回到2%的长期通胀目标位置，美联储会继续采用紧缩的货币政策。

这不免让人联想到1980年原油危机时期，美国CPI数据同比达到14.8%，美联储主席沃尔克通过“暴力加息”控制住了通胀，紧缩的货币政策导致了1980年上半年和1981-1982年的经济衰退，失业率在1982年底升至11%，也导致了大宗商品价格的大跌。

正是在这样的背景下，对价格波动极为敏感的对冲基金早已开始行动。期货市场投资者李欣对《华夏时报》记者表示，全球对冲基金是此轮大宗商品大幅下跌的主要推手，在市场暴跌前，这些资金早已抛售掉多头头寸，并在高点持有大量的看跌期权。

资产管理公司Ninety One的投资组合经理乔治·切夫利（George Cheveley）表示，三个月前推动铜价创下历史新高的是长期能源转型，而现在投资者的注意力已经转移至对经济需求前景的担忧。市场预计未来6个月，如果订单没有增加，那么库存将会增加，情况将会变得更糟。只有预期前景非常悲观时，才会出现这种情况，目前市场已经准备好相信这一点。

与此同时，知名私募基金Aspect Capital也表示，自5月初左右以来，对冲基金一直在做空铜、银、铁矿石和钢铁等大宗商品，因为他们预计全球经济将放缓并拖累大宗商品价格走势。在农产品领域，该公司做空糖和可可已有一段时间，最近还对小麦建立了少量空头头寸。

此外，虽然美联储启动了较为罕见的加息幅度与缩表力度，但作为全球结算与支付的美元，其逆周期货币的特征较为显著。因此，在美元回升的的情况下，一些高负债国家呈现风险高发的特征，全球大宗商品的弱势就难以避免。

美元指数近期继续强势并创下近20年新高。7月7日，美元指数在上午时段强势上扬后达到盘中最高点107.13，15时左右回落至106.9附近，但仍然维持着20年的最高位。与此同时，欧元对美元汇率滑落到20年来的最低位。7月7日下午，欧元兑换美元的汇率约为1.02，稍高于上一交易日创下的历史低位1.016。

彭博社报道称，市场声音越来越确信美元或达到与欧元平价的水平。全球经济正笼罩在将陷入衰退的悲观预期当中，投资者正纷纷撤离黄金避险，美元也随之大幅飙升。

对此，芝华数据总裁黄劲文对《华夏时报》记者表示，根据利率平价理论，两个国家的汇率与其相对利率保持均衡。美联储连续加息，造成美元资产的无风险收益率提高至1.5%-1.75%，而且随着未来加息还会大幅提高。美元资产收益率的提升是美元指数创出20年新高的主要原因，由于国际大宗商品是以美元定价，资源产出国要维持本币收入不变，可以接受较少的美元，强势美元也是导致大宗商品价格下跌的其中一个原因。

机构预测后市原油铜黄金

本周三发布的6月14-15日联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要显示，决策者支持在7月的下一次会议上加息50或75个基点。他们认为维持美联储遏制通胀的公信力至关重要。美联储官员在6月政策会议上认为，即使美国经济放缓，利率仍可能需要在更长一段时间内保持上升以防高通胀率变得根深蒂固。

对此，景川表示，从联储的会议纪要以及美国通胀情况看，7月份大概率会继续加息，预估加息在50-75个基点，目前没有减缓加息的迹象，年底有可能会下调加息幅度。由于今年处于美联储加息周期当中，且同时美联储会大幅度缩减资产负债表，这在一定程度上会降低美国就业率同时压制经济，大宗商品的下跌趋势将得到持续。

黄劲文表示，美联储成员强调直至通胀降至2%的目标，他们都将坚持加息，即使短期对经济产生负面影响。鉴于近期大宗商品价格大幅下跌，而且美国汽油价格止涨回落，美国汽车协会（AAA）最新全国汽油均价为$4.752，与上周$4.857及上月$4.919相比均有所下跌。

“从目前的情况来看，加息50个基本点的概率大于75个基本点。”黄劲文称，另外，影响美联储加息幅度最重要的数据——六月份CPI数据，将于下周三7月17公布，如果通胀比5月份的8.6%有所回调，美联储7月26-27会议时减缓加息幅度的可能性就会更大。反之，如果通胀不减，加息75个点就更容易取得共识。在地缘政治危机近期不发生急剧恶化的前提下，大宗商品价格将持续走低。

对于后期国际原油价格走势，一德期货分析师陈通对记者表示，中期市场依旧会处于全球流动性收紧叠加经济增速放缓的大背景之下，从以往经验来看，当出现这种情形时，市场风险偏好会明显下降，包括原油在内的大宗商品价格跌多涨少。从基本面来看，亚洲石油需求持续复苏但俄罗斯供给减量不及预期，原油供需矛盾总体趋向缓和。

“这样的宏微观背景不支持原油价格继续一枝独秀，后续仍有再次探底的过程。不过，当前全球石油库存和剩余产能整体处在历史低位，部分产油国地缘政治风险依旧存在，这些因素会为原油价格带来有力的支撑，三季度布伦特油价预计在每桶90-110美元区间运行。”陈通称。

而对于铜价，银河期货分析师王颖颖对《华夏时报》记者表示，我们认为，接下来铜价仍然是下跌趋势，一方面今年海外高通胀的背景下，美联储加息会引发经济衰退的预期；今年美联储将控通胀放在首位，可能会牺牲经济来换取通胀回归正常水平，这会对地产、耐用品消费产生负面作用，消费走弱的预期强。

另外一方面，从铜供应端的角度来看，供应修复的速度非常快。今年上半年智利和秘鲁的铜矿产量不如预期，数据显示1-4月份南美铜矿产量同比下滑6.96%，智利缺水、矿山老龄及秘鲁社区抗议是南美铜矿产量下降的主要原因，但不利的局面正在缓解。总体来看，疫情过后供应由紧变松，但是消费却面临下降的预期，市场对垒库的预期非常强，在大的供需过剩的预期下，预计铜价仍然处于下跌的趋势。

针对国际黄金价格走势，资深贵金属研究员龙玲对《华夏时报》记者表示，从长期来看，现在黄金的价格依然是和实际利率呈现负相关关系。随着市场开始交易衰退，大宗商品价格回落，通胀已经有回落迹象，即便美联储加息小于预期，实际利率也将处在高位，不利于黄金价格上涨。

龙玲称，如果欧洲的衰退先得以证实，美元的强势和美股震荡走强会挤压进入黄金市场的资金。短期方面，美元指数已经反应了7月28日加息75个基点的预期，如果美联储加息步伐暂缓，比如幅度为50个基点，或者在此次加息后宣布加息暂缓，则美元指数将在8月面临猛烈回调，而黄金有机会出现反弹。

责任编辑：麻晓超  主编：夏申茶

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