拟募5.5亿实募55亿，A股“人傻钱多”？专业人士：规则使然

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 帅可聪 陈锋 北京报道

12月20日晚，A股史上最贵新股禾迈股份（688032.SH）上市首日即宣布，拟使用最高不超过45亿元闲置募集资金用于理财，引发投资者热议。资料显示，禾迈股份IPO拟募资仅5.58亿元，但实际总募集资金高达55.78亿元，超募资金逾50亿元。

资深投行人士王骥跃告诉《华夏时报》记者，禾迈股份超募的根本原因是发行价格市场化，但发行规模有最低限制，发行人并不能根据自己需要的规模来发行适当的股份数量，从而导致超发股份、超募资金。

王骥跃认为，禾迈股份超募的出现是规则使然，但大量资金的闲置并不合理。他建议，应当使用规则引导，用市场化的解决方案，让闲置的资金回到市场。

上市首日宣布45亿买理财

公开资料显示，禾迈股份全称杭州禾迈电力电子股份有限公司，公司主营业务为光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的厂商之一。

12月20日，禾迈股份上市首日，早盘一度大涨47.72%至824元，触发临时停牌机制，收盘时涨幅缩窄至29.98%，报725.01元每股，市值达290亿元。

12月21日，禾迈股份低开逾1%，盘中维持小幅震荡，最终收跌1.86%，报711.5元，市值缩水至284.6亿元。以当日收盘价算，禾迈股份股价位列A股第四位，仅次于贵州茅台（2038.2元）、思瑞浦（823.12元）、石头科技（810.56元）。

此次发行，禾迈股份以557.8元每股的发行价成为A股史上最贵新股，其发行市盈率高达225.94倍，远高于行业平均值。禾迈股份发行股份总数为1000万股，发行后总股本为4000万股，社会公众股占总股本比例为25%。考虑到“太贵”等因素，禾迈股份此前遭投资者弃购多达65.14万股，一度成为市场焦点。。

资料显示，禾迈股份拟募资额为5.58亿元，用以投向智能制造基地建设等项目，但最终实际募集资金总额达到了55.78亿元，扣除发行费用总额约1.72亿元，募集资金净额54.06亿元。

由于严重超募，导致公司有了大量资金无处可用。12月20日晚，禾迈股份即公告称，为提高募集资金的使用效率，拟使用最高不超过人民币45亿元的暂时闲置募集资金进行现理财，用于购买安全性高、流动性好的、有保本约定的投资产品（包括但不限于保本型理财产品、结构性存款、通知存款、定期存款、大额存单、协定存款等）。

就股价及超募等相关问题，12月20日、21日，《华夏时报》记者数次致电禾迈股份信息披露和投资者关系管理部门寻求置评，但电话均未获接听。

严重超募合理性遭质疑

在双碳目标下，光伏行业今年来颇受市场追捧。北京特亿阳光新能源总裁祁海珅接受《华夏时报》记者采访时表示，禾迈股份是国内光伏“微逆”第一股，微逆产品有安全性高、小巧灵活等一些特点，在屋顶分布式光伏应用较多，也比较适合BIPV光伏建筑一体化的应用场景，以及对于安全要求比较高的光伏建筑等领域，市场想象空间巨大。

尽管如此，禾迈股份当前的营收规模、盈利能力并非十分亮眼。财务数据显示，2018年至2020年的三年间，禾迈股份营收分别为3.07亿元、4.6亿元、4.955亿元，归母净利润分别1586万元、8053万元、1.04亿元。2021年前三季度，禾迈股份营收达5.07亿元，同比增长65.94%；归母净利润达1.22亿元，同比增长85.99%。

有投资者计算，若使用45亿元购买理财产品，即便年化收益为3%，禾迈股份也将盈利1.35亿元，超过2020年全年净利润。由此，禾迈股份超募的合理性也引发广泛质疑。

那么，禾迈股份超募究竟原因何在？资深投行人士王骥跃告诉《华夏时报》记者，超募的根本原因是发行价格市场化，但发行规模有最低限制，发行人并不能根据自己需要的规模来发行适当的股份数量，从而导致了超发股份、超募资金。

“计划募资是公司需要的钱，实际募资是公司发行股票的对价。相关规则要求的是发行新股要占上市后总股本的比例不低于25%，如果发行后总股本超过4亿股的，则可以不低于10%。”王骥跃说。资料显示，此次禾迈股份发行股份为1000万股，占发行后总股本比例恰好为25%。

王骥跃认为，禾迈股份上市首日股价最高超过了800元，收盘涨幅近30%，一定程度上说明发行价本身并不离谱，超募的出现是规则使然。

要让超募的资金回到市场

然而，严重的超募，也意味着市场资金的严重浪费。

王骥跃表示，大量资金的闲置并不合理，躺在公司账上吃理财利息是资源浪费，应该回到市场上去。

他建议，应当允许公司用超募资金回购股票。IPO时要求发行新股占总股本比例不低于25%，但上市后只要求社会公众股不低于25%，而社会公众股包含一部分尚在锁定期内的非实控人或董监高持股，因此大部分公司会有些回购空间。另外可以扩股到4亿股以上，这样社会公众股的比例可以从25%降到10%以上，有了足够的回购空间。

此外，王骥跃认为，允许公司用超募资金认购公募的网下战略配售基金，用于其他公司IPO，也是一个可行方案。因为网下战略配售基金风险相对较小，上市公司可以在风险较小的情况下获得较高收益，资金也可以再度回到市场去支持其他公司的IPO发行，算是一种支持实体经济发展的途径。

“总之，要使用规则进行引导，用市场化的解决方案，不能直接出手干涉价格。”王骥跃说。

值得一提的是，随着禾迈股份严重超募，其发行费用也水涨船高至1.7亿多元。有投资人建议，超募资金不得纳入券商发行费用的计提范畴，以防止券商哄抬发行价格。

对此，王骥跃表示，询价发行的过程主要分为四步，一是发招股书，开始询价，进入发行程序；二是机构报价，形成报价结果；三是发行人和主承销商根据报价结果进行定价；四是按照定价网上、网下发行。在询价发行的规则体系下，券商的话语权很弱，起决定作用的是400多家询价机构，并不是轻易就能操纵的。

责任编辑：麻晓超  主编：夏申茶

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