白马股历险记：“杀马特”惊魂一周，业绩低于预期，基金减仓出逃

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

2021年4月，当美股的道指再次创出34000点新高之时，A股的沪指还在3400点徘徊。近一周，随着年报和一季报的相继出炉，以顺丰控股(002352.SZ)、中国中免(601888.SH)、恒瑞医药(600276.SH)等在内的白马股相继出现重挫、跌停甚至闪崩，令投资者心惊肉跳。

在专业人士看来，业绩自然是“杀马特”行情的最大动因，但是其根本原因还是估值过高，一旦有风吹草动，基金减仓的也一定是前期获利丰厚的那些股票。目前，市值较大且估值偏高的股票仍旧不少。同时，市场在流动性和投资情绪上并不乐观，市场反复震荡调整，其间不排除会有间歇性的反弹，投资者们要谨慎参与。

据同花顺iFind统计显示，截至4月16日，A股总市值超过1000亿元，市盈率超过50倍以上的上市公司为45家。其中，100倍以上市盈率的公司有18家，爱美客市盈率高达251倍，位居A股第一；深信服、万泰生物分别为213倍和194倍，位居第二和第三。

深圳东方港湾董事长、金牛私募投资经理但斌近期对外表示，市场短期走势比较难判断，这次调整有可能会持续到三季度或者年底。到三季度或年底，估值修复应该到了接近尾声的阶段，上市公司的估值也会比较有吸引力。

估值惹的祸？

近期，顺丰控股公告称，今年首季预计净亏损超过9亿元，大大低于市场预期，公司股价第二天一字跌停，随后又连阴4日；中国中免也发布公告，一季度净利润28.49亿元，低于市场30亿元-35亿元的预期，股价也在4月13日出现跌停。

本就疲弱的市场，震荡加剧，成交持续低迷。

私募排排网基金经理胡泊在接受《华夏时报》记者采访时则表示，近期白马股闪崩的行为肯定是机构减仓的行为，一方面是相应的白马股业绩不及预期；另一方面也有可能是机构看淡白马股未来的发展；还有就是融资客在高位买入了不少白马股，因为融资客资金都有成本，下跌过程中，可能会导致融资客提前止损出逃，加速白马股的闪崩。

胡泊直言，这种现象其实在欧美更加明显，因为机构对市场的定价权越来越重要，所以当机构出现一致性卖出的时候，往往会导致相应个股出现闪崩的状况。

“但对于白马股闪崩这种现象，应该区分对待，不排除中间有错杀的品种，一旦错杀品种出现闪崩的情况，往往是比较好的布局机会，因此投资者要理性分析闪崩背后的具体原因，对于基本面和未来发展并未出现明显变化的白马股，要敢于逆向操作。”胡泊如是说。

把脉投资总经理许琼娜认为，白马股闪崩的原因多种多样。其一确实是贵了，跌了这么久，当前仍有40多只超千亿的公司市盈率在50倍以上，其中还有多只个股在100倍市盈率之上；其二，基金公司赎回所致。基金经理在赎回时不一定会把已经大跌的个股进行斩仓，因为这些个股已经跌了那么多，这时他们就会转而选择那些获利很丰厚的，但还没怎么下跌的个股进行获利了结，这也导致了有些白马股无缘无故出现下跌。

此外，有些白马股自己主动选择“财务洗澡”，那样下一波上涨时其实更能轻装上阵。

建泓时代投资总监赵媛媛在接受《华夏时报》记者采访时表示，最近白马股调整较多的除了业绩不及预期的，还有两类虽然一季度业绩不错，但出业绩即回调的股票：一类是强周期股票，另一类是受益于疫情的股票。

在她看来，强周期股的股价，永远是反映未来而不是过去。如果强周期股没有支撑产品涨价的未来逻辑，那良好的一季报就是短期内最后一次出货契机。钢铁是目前相对有未来逻辑的强周期品种，该品种季节性需求上升，外加碳中和政策下高炉开工率持续走低。不过，即使是钢铁这样相对较强不会因一季报见光死的强周期品种，季节性需求回暖差不多也充分反映在期货价格中了。以后资源类强周期股的走势更多取决于碳中和政策下的限产和企业并购（多半出现在铝、钢铁、水泥板块）。

另一类包括集装箱、免税店。赵媛媛指出，集装箱运价并没有因为苏伊士运河堵塞上涨，未来需要看疫情是否恶化。免税店最好的时光已经过去。如果随着疫情好转中国和其他地区开始正常通航不需要隔离，免税店还会继续调整。另外，部分大型基金产品的接连踩雷，连累了其他重仓白马股。

时间换空间

白马股闪崩触发的市场下跌，散户们看得有些心惊肉跳，机构们似乎也对近期行情表示谨慎。

开源证券分析师魏建榕认为，估值的消化需要以时间换空间，当前不少上市公司已经公布了2020年度的业绩快报或者年报，但市场对业绩预增的反应普遍不够强烈。其中，前期估值较高的股票盈利增速更高，但短期内涨幅反而不如低估值股票，说明在估值修复的过程中，高增长难以再为高估值提供充分的理由。

据魏建榕分析，市场震荡调整的过程中，成交量逐步下降，市场当前缺乏持续的赚钱效应与增量资金。

另外，得益于去年下半年以来我国经济的强劲复苏与去年一季度的低基数，投资者对于2021年一季报高增长的行情有所期待。在此基础上，要注意部分股票业绩不及预期可能会带来业绩与估值的双杀，此外，公募基金一季报即将发布，可能会进一步引发部分股票的负面共振。

在许琼娜看来，近期调整的白马股只要基本面没有改变，时间或许可以消化一些估值太贵的影响。那么，未来市场的方向，由于货币环境今年大概率是内紧外松，投资者在投资时就要考虑估值。因此，便宜的港股里A/H溢价大的高分红品种，或者A股里低估值的且成长性较好的周期类个股可能会契合接下来的投资方向。

赵媛媛预计，二季度的三年期利率会有所下滑，整体上风格可以往成长类和中小盘方向偏好。碳中和接下来的政策细则依然会激发市场热情，资源品限产和碳核查是重点关注的方向。智能汽车也是未来两三年都很不错的赛道，智能座舱、智能驾驶、物联网等相关受益标的遍布整个TMT行业。

编辑：严晖  主编：夏申茶

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