提升人民币国际化评级，须黄金市场 “五脏俱全”

银科投资控股有限公司策略分析师张槟

人民币国际化作为国家战略从2008年启动至今已有8年多，伴随着中国金融体系的改革而逐步推进，尤其在近一年来取得了令人注目的进展。从2015年8月11日人民币汇率定价机制的改革，到4个月后 2015年12月11日CFETS人民币汇率指数的发布，尤其是2015年12月1日，国际货币基金组织宣布在2016年10月1日人民币将被正式纳入SDR一篮子货币，人民币纳入SDR货币篮子是人民币国际化过程中迈出的重要一步。

黄金储备量少、占比低

致人民币国债国际评级偏低

但与其他国际化货币相比，人民币的国际化程度还处于初级阶段，人民币国际化的路径还处于从周边化向区域性货币过渡阶段。而日元和欧元已处于区域性货币向全球性货币的转变中，英镑和美元则在全球范围先后完成作为全球化货币的交接。从人民币国际化建设进程来看，人民币目前仍然以跨境流出为主，也就是在境外积极构建离岸人民币资金池，努力形成人民币回流国内渠道的过程中。

对于在境外构建离岸人民币资金池而言，目前阻碍在于中国债券市场仍缺乏应有的深度和规模，难以承接大规模国际投资者的债券配置需求，其中一个重要原因是国债国际信用等级不高。因为若没有发达的、具有良好深度的国债或其他高流动性债券市场，一国货币就不能很好地履行国际储备货币的职能。在目前情况下，如何解决在国际金融市场上国家货币信用体系的信用问题，黄金储备和黄金市场就显得尤为重要，而且对构建离岸人民币资金池和形成人民币回流到国内的机制，都有着至关重要的作用。

在错综复杂的国际政治和经济环境下，黄金储备对一个国家来说，已经超越了普通的资产，而代表着一种更本质、更具战略意义的信用保障，它的背后包含着更加丰富的战略意义。 黄金储备是支撑一国货币的物质基础，是一国货币体系的一种隐性担保。尤其2007年之后，美国次贷危机和欧洲主权债务危机，使黄金的货币属性得到了重新确定，在经历了长达21年的各国央行净减持后，2010年起全球央行成为黄金的净买家，黄金重新发挥出其作为金融稳定“锚”的作用。

黄金储备之所以能成为更本质、更具战略意义的信用保障，主要在于以下三点优势：首先，黄金储备不会构成某国的负债，它本身就是一种价值商品实体,所以可以完全避免由于债权债务关系带来的各种政治和经济风险。而任何非黄金储备在成为一国资产时同时定会相应地构成等量的负债。例如一国如果持有美元储备，实际上意味着美国对该国负债，即使持有国际货币基金组织的特别提款权（SDR）及IMF的储备头寸，也不过是对国际货币基金组织的负债而已。所以，持有非黄金储备在本质上只是拥有一纸债权，因此其价值必然会受债务国或国际组织的经济政治因素影响。

其次，黄金储备可以维持一国的金融安全，由于黄金储备可以降低外汇储备的汇率风险，维护人民币币值稳定，从而对维护金融体系的稳定与金融市场的正常运转，以及金融危机爆发后的自我修复能力起着重要作用。

最后，黄金储备可以作为最后的清偿手段。当货币危机发生时，人们更愿意接受具有实物价值的黄金。正是由于黄金储备的存在，美国才可以在发生多次经济危机的情况下顺利复苏。

在SDR一篮子货币国家中，中国的黄金储备不但绝对量最少，而且黄金储备与国际储备占比也是远远小于平均数，从侧面说明我国的国债国际评级偏低的原因之一。如何增加黄金储备，进而进一步增强抵抗危机的能力，是人民币走向国际储备货币过程中必须考虑的一个问题。而由于历史原因，黄金主要为西方国家所持有，所以在当前市场状况下，央行大规模的增持黄金不现实，最可行的措施是加强黄金市场的建设。

黄金储备为之背书——

构建完备的黄金市场体系

在金本位制下，黄金为各国央行所垄断。但从1978年以来，黄金非货币化过程不仅使商品黄金市场得以发展,同时也促使金融黄金市场迅速发展起来。国际成熟黄金市场体系包括实物黄金市场与衍生品黄金市场两个部分,实物黄金市场又进一步细分为批发市场、中间市场和零售市场；衍生品黄金市场包括黄金期货市场和黄金期权市场。由于交易工具的不断创新, 黄金市场的交易规模呈几十倍、上百倍地扩大。目前，商品实物黄金交易额不足其总交易额的3%，90%以上的市场份额由黄金金融衍生物所贡献。

由于我国国债国际信用等级不高，对构建离岸人民币资金池和形成人民币回流国内机制相当不利，需要黄金储备作为信用背书。当然，对人民币国际化进行完全的信用背书，不实现也没有必要。最现实的途经是，通过构建完备的多层次、多元化黄金市场体系，将黄金信用的总量扩大几倍甚至几十倍，使之成为支撑中国货币信用体系的主力军。因此培育以人民币计价的黄金交易市场尤为关键。

未来，黄金市场的发展将成为人民币国际化战略实施过程中重要的一环，而其中最重要的一步，是将黄金市场发展与人民币双向流动结合起来。当人民币汇率发生变动时，为了规避风险投资者，可以将资金的头寸建立在黄金上，这样人民币汇率就和黄金市场间接挂钩起来，给持有人民币的投资者一种强大的心理信心。

令人振奋的是，经过多年的努力，中国已拥有以人民币计价的“上海金基准价”黄金市场，在国际黄金市场也逐渐形成上海金、伦敦金、纽约金三强鼎立的局面。而随着“一带一路”战略、亚洲基础设施投资银行、金砖新开发银行和丝路基金等的开启，也为人民币从周边化到区域化的拓展，带来了绝佳的契机。可以说，既为输出人民币打下了牢固基础，也因此把黄金市场的建设，与人民币作为区域性货币紧密结合起来，从而推动了人民币产品的创新、交易、定价、结算，强化了人民币作为国际计价结算货币的作用。

总之，黄金市场体系的完善，将在人民币国际化的过程中起到不可替代的作用，加强多层次、多元化黄金市场体系的建设，关乎人民币国际化战略的成败。

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