新三板摘牌之后，中天建设“三闯”港交所，高负债成棘手难题「企业观察」

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 李凯旋 李未来 北京报道

在两次递表失败之后，中天建设“屡败屡战”，第三次向港交所递交了招股书，准备赴港上市。值得关注的是，在2019年，中天建设曾因在挂牌期间无股份交易从新三板摘牌退市。

和所有的房地产上游企业面临的问题一样，中天建设作为一家建筑商，应收账款和应收票据规模连年增加，周转天数3年内翻了一倍，而负债不断升高，成为了上市的“拦路虎”。

三次闯关港交所

7月9日，中天建设再次向港交所递交了招股书，准备在港交所上市。众所周知，自从A股基本对房企“关上大门”之后，赴港上市成为了众多房企的选择。对比A股来看，港股上市的难度较低，上市成功率也更高。

不过，这已经是中天建设第三次向港交所递表。在2020年5月25日和2020年12月24日，中天建设两度递表失败。《华夏时报》记者了解到，在2017年5月份，中天建设曾在新三板挂牌上市，但是2019年1月底便摘牌退市。

针对新三板退市原因，中天建设在招股书中表示，其实由于公司在挂牌期间并无任何的股份交易，因此摘牌退市。公开资料显示，中天建设成立于湖南株洲，已经有40年的发展历史，也是一家老牌总承包建筑集团。

但尽管已经发展了多年，中天建设的市场占有率却很低，仅有0.2%。同时，在2018年-2021年，中天建设超过7成的收入均依赖湖南省本省，未能拓展至全国较大范围。招股书显示，截至2020年，中天建设共有141个在建项目，合同总额约为71.09亿元。

在2018年-2020年，中天建设的营业收入分别为15.3亿元、18.22亿元以及17.7亿元，三年复合年增长率约为7.6%。

高负债是难题

事实上，屡次递表港交所失败的原因也十分简单，具体可分为负债较高、公司盈利不稳定或者业务模式不受投资者认可等。对于中天建设而言，高负债是一大难题。招股书显示，2018年-2020年，中天建设的流动负债分别为12.05亿元、16.86亿元、12.27亿元。

截至到2021年5月底，中天建设的即期债务规模已经到达1.1亿元，而其在同一时间的现金和现金等价物总价值却不过4300万元，完全不能够覆盖中天建设的债务规模。

之所以出现了不断增高的债务规模，与中天建设的业务模式乃至行业模式不无关系。中天建设作为承包商，需要在建造项目时先行对项目的工程款项、原材料费用等进行垫付。在项目建设完毕之后，中天建设才能够从项目方取得款项。

因此，中天建设的应收账款和应收票据金额也在2018年-2020年不断增加，分别为2.79亿元、4.89亿元以及5.19亿元。在同一报告期内，中天建设平均贸易应收款项及应收票据的周转天数也从50.9天增加到了103.9天。

这表明，近3年，中天建设基本“无力”改变应收账款回收周期不断拉长这一局面，作为上游建筑商的中天建设完全被下游的项目商所“牵制”。中天建设方面表示，如果客户未能够及时付款或者拖欠付款，以及如果从客户的付款到应付供应商款项之间存在时间间隔，公司的经营业绩将受到不利的影响，营运资金也将出现减少。

净利润“停滞不前”

招股书显示，中天建设的主营业务分别是民用建筑工程和市政工程，两者的合同收入占整体营收超80%。2018年-2020年，中天建设的净利润分别为0.36亿元、0.51亿元、0.49亿元，并无明显的增长或者下降。

同时，中天建设的毛利率和净利率也不及业内头部企业。招股书显示，2018年-2020年，中天建设整体毛利率分别为8.9%、10.1%、10.7%。在2021年一季度，这一数值基本保持稳定，为10.6%。

此外，中天建设的净利率近年来维持在3%左右，但行业内的龙头企业中国建筑的净利率则可以达到4%左右。毛利率和净利率较低也拉低了中天建设的净利润，尽管公司年营业收入超过17亿元，但公司的盈利能力却并不高。

复盘中天建设的发展历程可以看出，中天建设成立于1979年，彼时是一家集体所有制企业。2004年，中天建设经历了改制之后变为有限责任公司。2011年-2015年，中天建设经过了一系列增资以及股权转让之后，股权结构变得更加复杂，中天控股、工会委员会、相关的企业高管等股东人数大量增加。

中天建设方面也表示，公司股东分散，股东或彼等各自股东之间就出售股份的安排缺乏相关的协议。针对上述问题，《华夏时报》记者向中天建设方面发去了采访提纲，但截至发稿，仍未获得回复。由于两次上市递表均失败，中天建设第三次闯关港交所能否成功仍然需要观望。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁

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