汪涛

或许是考虑到上半年财政政策偏紧、未来经济增长面临不确定性，近期中央政治局会议提出积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

本次调查显示消费情绪仍偏谨慎，消费意愿有所回升，但储蓄意愿仍然较强。随着近期疫情相关经济活动限制解除、疫苗接种率进一步提升，我们预计下半年消费有望进一步回暖

调查显示，企业继续从疫情冲击中恢复，经营状况进一步改善，表示受疫情负面影响的受访企业占比下降（48%，2020年9月调查时为79%），其中11%表示尚未完全恢复。为应对疫情冲击而延迟或削减资本开支、暂停部分业务、裁员或降薪的受访企业占比降低，而选择扩招员工、提升薪资、布局线上业务的企业增加。

在此背景下，外管局已提示企业加强外汇风险管理，为汇率的双向波动做好准备。我们维持之前的预测，即如果美元进一步走软、资本流入增加，或出口强势持续更长时间，则人民币对美元汇率可能接近6.2。

最新的人口普查数据还显示，2020年我国总和生育率降至1.3，60岁及以上人口占比升至18.7%，人口平均年龄提高至38.8岁。这些数据加剧了市场对中国未来趋势增长率和人口老龄化的担忧。

4月经济活动继续反弹，主要受出口、制造业投资和房地产投资拉动，而基建投资和社会消费品零售小幅走弱。

去年下半年人民币兑美元汇率大幅升值，直到今年3月美元走强，人民币汇率才有所回落。不过，在剔除了估值效应影响后，中国官方外汇储备仅小幅增加，这表明去年同时还存在这大规模的资本外流。这背后原因几何？未来何去何从？如何通过国际收支平衡表来理解中国的资本流动情况？

对经济而言，最大的不确定性仍是疫情的演变和影响，包括疫苗的有效性和接种速度。最近几周，中国的疫苗接种已经明显提速，截至4月13日累计接种已超过1.76亿剂次，政府计划6月底疫苗接种率达到40%。我们维持全年GDP增长9%的预测不变。

整体信贷增速在3月大幅回落，我们预计到年底还会进一步放缓到11%，信贷脉冲可能在5月转负，10月触底、达到GDP的-6.1%。

本次调查显示受访者预计未来收入和财务状况会有所改善。我们也预计劳动力市场的改善、居民收入的反弹和国内对新冠疫情持续良好的控制都有助于支撑消费复苏。我们依然预计今年实际消费增速将在去年的低基数上大幅反弹至10%。在目前的出行限制解除之后，迄今恢复相对滞后的服务业也有望更大程度地反弹。

最大的不确定性来自新冠疫情的演变和影响，包括疫苗的接种速度和有效性。再加上国内外市场消费者行为可能有所变化，这意味着出口和国内消费复苏的强劲反弹可能存在不确定性。此外，如果美元进一步走弱，人民币兑美元汇率可能突破6。

10月多数主要经济指标进一步反弹。10月房地产活动走强、我们认为可能由于近期融资收紧导致开发商加快销售回款，社会消费品零售进一步好转、其中餐饮销售终于回到了疫情前的去年同期水平，基建投资也如期提速。再加之出口较为强劲，10月工业生产保持稳健。