美国开出的药方对吗？

陈九霖

3月16日，美国联邦储备委员会祭出大招，做出了有史以来最大幅度的紧急降息，将利率降低至零水平，并启动大规模的量化宽松刺激计划。这是特朗普上任美国总统后所一再要求美联储做的事情。因此，他对美联储的决定感到“非常高兴”，并补充称：“我认为市场人士应该感到非常兴奋。”然而，市场却表现相反，美联储消息公布出来后，美股股指期货大跌，甚至触发交易限制。这是为什么呢？

其实，一到出现问题，美国首先采取的措施就是货币政策，尤其是不断地给市场放水。就在2019年，当所有人在迎接圣诞节这个一年一度的西方重要节日的时候，美联储的分支机构——纽约联储声称，从2019年12月13日到2020年1月14日期间，将在回购市场中，注入至少4250亿美元的现金，进行回购操作。

再往前看，在2001年发生9·11事件的第二天，美联储曾往市场注入了610亿美元的资金，进入回购。此种做法，曾让美国从9·11事件和互联网泡沫的重大危机中得以解脱出来，转危为安。2008年，面对次贷危机，美联储投入了850亿美元，将面临破产的美国著名企业——AIG保险公司解救出来。

在特朗普看来，旧戏重演，效果也一定会显著。因此，他不断“逼迫”美联储降息，给市场投入更多的流动性，以至于2019年底投放给市场4250亿美元，相当于2008解救AIG的资金规模的5倍。

所谓回购市场，也被称为银行之间的短期借债市场，而银行与银行之间借债的利息则被称为隔夜回购利率，这个利率的高低走势受银行之间需要借债的供给与需求而决定。为了平衡利率，各国央行一般将隔夜回购利率定为2%，只要隔夜的利率能够维持在2%，央行便不会进行干预。除非出现了像9·11事件那样的突发事件，央行才会作为一个媒介借钱给各大银行。

银行相互借钱时，会用金融资产作为质押对象。2008年，银行之间借债，进行质押的正是次贷协议。所以，在出现对于资金的需求不断增加的情况下，大量的资金将会被借走，用于偿还贷款等杠杆所带来的漏洞。而随着需求的增加，利率也会不断地上升，正是这种拆了西墙补东墙的做法，才造成了2008年的次贷危机。

这样的危机，在2019年9月同样开始显现。那时，回购市场出现了“钱荒”，隔夜回购利率从2%暴涨到了10%。美联储为了不让2008年的悲剧重演，紧急每日注入1250亿美元进入回购市场，在给银行带来充足现金的同时，也试图将隔夜回购利率稳定在2%。这种回购做法，也是近十几年以来美国的第一次。

但是，这一救市，便一发而不可收拾。根据CNBC的报道，截止2019年10月23日，美联储从过去每天注入750亿的金额增加到了每天注入1200亿。12月13日开始，每日注入4250亿现金，来解决银行钱荒的问题。

在经历了2019年回购市场的钱荒后，美联储一直在往市场注入资金，并一直持续到了2020年2月14日。此时，原本以为危机缓解的美联储，宣布将资金由从前每天的1200亿美元的资金注入降低到每天1000亿美元，并对14天回购市场注入金额从300亿减少到200亿美元。

可是，减少回购的做法，使得美国出现了严重的流动性危机，结果也同样反映在股票和单日回购市场数据上。自2020年2月14日起道琼斯指数从29440.47点一路暴跌至21154.46点；本应该作为避险资产的黄金，也由于流动性的问题遭受了大规模的抛售，其价格也由1702美元一盎司暴跌到1504美元一盎司。同样，2020年3月4日的单日回购市场数据显示，3月4日，美联储将1000亿美元的资金注入回购市场，却未能满足各大机构所申请的1114亿美元的回购市场贷款需求；在14天的回购市场中，美联储按计划提供了200亿美元的流动资金，但是，各大机构却申请了725亿美元的贷款，这样的申请数额是美联储所提供金额的3.6倍。

与2008年不同的是，2008年的金融危机是为了应对坏账以及有质量问题的贷款。而这一次，却要面对从需求到产业供应链供给的双向破坏风险。根据JP Morgan最新发布的全球综合指数报告，2020年2月份，美国制造业指数以及服务业指数，分别都降到了自2009年5月金融危机以来的最低点。因此，美联储决定从4月份开始，释放资金总量超过5万800亿美元，向市场总共提供超5万亿美元的流动性，以尽一切努力防止短期融资利率大幅飙升而迈入新一轮的经济萧条。这个资金量超过了2008年次贷危机的放水量总和。

然而，美联储话音未落，却又决定启动更大规模的量化宽松刺激计划，给市场投入更多资金。这一次通过降息和解决市场“钱荒”的做法，会收到2001年和2008年那样的效果吗？答案可能不会那么肯定，因为这次降息和量化宽松之后，美国政策工具箱里再也拿不出有效的工具了，而此时此刻美国新冠肺炎疫情刚刚起步，其它麻烦还在不断地积累。

单是从技术层面使用货币政策，不一定能够解救美国经济，还应该从战略高度去探讨美国经济的出路。从战略上讲，中美两个大国携起手来，真诚合作、良性竞争，才是解决美国乃至全球危机的最好药方，否则，再怎么降息和量化宽松，给市场放再多的水，可能饮鸩止渴，适得其反！

责任编辑：徐芸茜 主编：程凯

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