新三板改革聚焦精选层 创投基金越来越趋同于价值投资

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 孟俊莲 见习记者 刘佳 北京报道

今年以来，从主板、科创板到新三板，资本市场改革加速推进。新三板深化改革启动1个月以来，最引人瞩目的措施之一是设立精选层，将此前的两层市场结构进一步细分为“基础层、创新层、精选层”的三层结构。

精选层入层标准是以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等设定。值得关注的是，在新三板精选层挂牌满一定期限的企业可申请转板上市。

在ChinaIPO资本邦主办的2019新三板峰会上，全国股转公司公司监管部总监助理林晗表示：“通过精选层的设立，从而在内部打开了新三板的制度空间，外部打通了多层次资本市场的联系，补齐了市场的短板。通过层与层的引导机制，更好地发挥承上启下功能，并形成良性流动，能够与沪深证券交易所实现错位发展、优势互补，更好地形成服务实体经济的合力。”

新三板自2013年运营以来，在解决中小企业融资难融资贵、促进创新创业、推动经济结构转型升级等方面发挥了积极作用。新三板也成为众多公司踏入资本市场的起点，并获得创投机构密集调研。

价值投资

对新三板市场各方而言，本轮改革犹如一针强心剂。随着新三板投资门槛的降低和其他改革措施推进，PE及VC机构或有望从中分享红利。

数据显示，新三板从宣布启动全面深化改革至今，做市指数累计上涨11.22%。同时，全市场成交明显放量，较前1个月的45.57亿元实现大幅增长，环比猛增76.72%。

维思资本创始管理合伙人王刚表示，过去依靠赚取二级市场差价的方式将大幅减少，新三板改革对一级市场投资人在品质把控上有提升，包括信息披露、财务数据、市场效率、项目筛选等。未来10年资产管理人在一级市场的投资逻辑会越来越趋同于价值投资。同时对商业模式的运作也会被列为考察方向，而不仅仅是口号或者标签。

宽带资本合伙人刘唯认为，PE、VC机构市场开始迅速向头部集中，被投企业在毛利率以及盈利能力方面将被机构高度重视。

六禾创投合伙人沈程翔指出，未来投资市场上对机构而言要更聚焦、做减法，精选有资源的行业去深耕，服务好被投企业，降低预期的同时长期看好中国经济和中国市场。

海通吉禾基金投资总监刘君表示,在股权投资1.0时代，国内股权投资主要以外资背景的投资机构为主；到股权投资2.0时代，随着国内资本市场的大发展，各种背景的国内机构加入到股权投资市场，盈利模式以赚取一二级市场价差为主，股权投资机构习惯用短平快的投资方式。眼下要步入股权投资3.0时代，资本市场将逐步过渡到注册制阶段，股权投资一二级市场价差将显著降低，2.0时代之前的主流盈利模式将不再为继，投资阶段要从以中后期阶段为主转向早期阶段，集中考验的是PE、VC机构的专业能力和资源整合能力。

创投谨慎

据私募通数据统计，2019上半年，中国股权投资市场投资案例数为3592起，投资金额为2610.91亿元，分别同比下降39.1%、58.5%。同时，平均投资额下降至0.94亿元，同比下跌25.4%。

清科数据分析称，主要原因是上半年早期、VC、PE三个市场中，早期投资机构由于募资压力大，项目平均持有期较长，出手更加谨慎，投资案例数下降最多。

沈程翔认为，新三板新政出来之后，必然会给不同风格的投资机构带来更丰富的机会。但对六禾而言，选择投资对象的原则和标准不会改变，不会刻意追逐分层后流动性改善带来的交易性机会。“仍会坚持打法，动作不走形。”沈程翔强调。

刘君表示，作为券商背景系直投基金一方面会和上市公司进行产业方面的合作,借助产业的力量在投资阶段上有更早期的布局；另一方面会继续发挥以前的优势帮助中后期项目实现规范并尽早登陆资本市场。新三板新政出来后，本质上对投资策略、投资方式没有影响。精选层的推出对创投机构在项目退出渠道上多出选择权，增强了机构对项目投资退出的信心。

刘唯指出，创投在做新三板投资决策的时候，会偏谨慎，原因是好的公司在新三板交易就比较活跃，转板就会有压力。“当然新三板能够把它自身的退出机制建立的话，我们认为是好事。”

据清科研究中心数据显示，2018-2019上半年，中国私募股权投资市场共披露投资事件1.23万起，披露投资金额1.16万亿元。同时，受监管政策趋严、募资难度加大影响，自2018三季度市场投资规模明显下滑，私募机构对单个案例的投资更加谨慎。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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