林晓金融观察：除去了猪就是通缩？这种说法为什么是错误的

林晓

我国10月份CPI是3.8%，创12年来新高，主要原因是猪肉价格大涨，贡献CPI环比近九成的涨幅，食品中，畜肉类价格上涨约2.92个百分点，其中猪肉价格上涨超过100%，影响CPI上涨约2.43%，剔除掉猪价之后，10月的CPI涨幅为1.3%。同时PPI依然在通缩区域，10月PPI环比上涨0.1%，同比回落至-1.6%

大多数研究机构认为，今年年末由于春节因素和去年低基数的影响，CPI可能会超越4%，到明年前半年通胀都会在4%以上运行，通胀可能要到明年后半年才出现转折。

因此有人得出结论，去掉猪肉价格，目前物价就是通缩，言下之意是通胀上行只是暂时现象，猪肉价格下行，通胀就会自然结束。当然也有一部分人不同意以上说法。

通胀是有什么引起的？这个问题看似简单，事实上是几百年来经济学界争论非不清的问题，决定价格的主要因素是需求和供给，物价上涨当然是需求过旺，需求主要来自货币信贷增长太快，如果供给波动过大，收缩太多，这就会引发通货膨胀。

但是在信用货币时代，真正的通胀是很难发生的，比如从2008年到2018年，中国广义货币M2的平均增速为15%，但是同期的GDP平均增速为8.1%，货币增速远高于经济增速，有些年份差距非常悬殊，按照传统经济学理论，这会导致非常严重的通货膨胀。但是大多数时间里，通胀是相当稳定的，CPI均值仅为2.6%，物价相对是平稳的，因此经济学界有一个有名的说法，叫“M2消失之谜”。

过去十年多货币信贷都去了哪里？其实本质上是在信用货币之下，真正创造货币的是商业银行，中央银行发行的只是基础货币，占比很小，货币是内生的，只有经济内部有交易需求才能产生货币，比如消费者或者企业向银行借贷，信贷才能创造货币。不像实物货币时代，货币作为物理形态，是实实在在存在的。有没有交易，都有黄金存在，过多的黄金就会引发通胀。

也就是说，货币作为信用，是需求创造的，没有需求，货币表现为实物，比如房地产创造的货币，本质上就是那些房地产，不交易，货币也就不动，也不会形成物价冲击。

到什么时候才可能冲击物价呢，那就是在供给侧出现大规模的波动，供给突然增加或者减少，就会引发物价的大幅波动，比如供给突然大幅度减少，就会引发通胀。比如上世纪70年代的从美国爆发最终引发全球经济危机的滞涨。

1973年10月第四次中东战争爆发，引发了石油危机，油价猛然上涨了两倍多。这次危机持续了3年，对美国经济造成了严重的冲击，直接引发了1973和1979年的经济危机，成为上世纪70年代美国滞胀的重要的外部原因。

而在此前美国内部工资福利水平不断提高，其增长速度超过了劳动生产率的增长，同时由科技革命推动力减弱、出口减少，导致美国实体经济停滞不前、生产力水平下降，加上石油价格上涨，最终引发了严重的通货膨胀，且通货膨胀率一度上升到了二位数。

通货膨胀与经济停滞交织在一起，形成历史上前所未有的经济滞涨。整个滞胀期间，股票市场经过了6次调整，约有一半的时间处于熊市之中。滞胀严重影响了美国股市的鱼腥，1973年-1974年的股市大调整中，美国标普500下跌了近43.3%，为历次调整中最大跌幅。

滞胀时期，异常的通货膨胀率和失业率同时发生，使得美国政府进退两难。80年代初，里根政府全面调整经济政策，积极采取反滞涨措施，央行行长沃尔克采取激进的货币收缩政策，到80年代中期，美国才基本上摆脱了经济滞涨。

为什么供给冲击这么厉害，根本的原因还是货币信贷供应过高，如果此前的货币信贷适量，那么我们可以想象，个别商品的供给冲击不会引发全面通胀，甚至滞涨，因为货币是有限的，当个别商品比如石油价格上涨，那么其他物品的价格就会下跌，总的通胀水平基本不出现大的波动，也不会出现通胀。

正是由于此前的货币信贷过高，在没有供给冲击时，这些货币信贷处在“沉睡”状态，一旦出现供给上大的波动，就会引发相关可替代物品的上涨，从而有可能引发物价的全面上涨。

我国目前的情况是，从2008年到2018年，中国广义货币M2的平均增速为15%，但是同期的GDP平均增速为8.1%，货币增速远高于经济增速，货币信贷增速过快，不过这些货币大多数是房地产贷款所致，房地产成为货币信贷蓄水池。目前猪肉价格的上涨应该不能跟美国当年受到的石油价格冲击相比，毕竟石油价格是全球一个价格，猪肉价格只是在国内上涨过快，美国等没有受到非洲瘟疫影响的国家猪肉价格还是很低的，国际价格水平会对猪肉价格有较大的下拉作用。最近两年央行对货币M2的增速已经有所控制，目前M2增速维持8.5%左右，基本符合经济增长速度。

不过也要警惕，毕竟猪肉是我国居民平常饮食的主要肉食，价格上涨会向其他食品，甚至非食品传导，原因是多年信贷快速增长，可能引发沉睡的货币影响整体物价，这必须引起相关部门重视，尤其在货币信贷政策上必须审慎，切实执行稳健的货币政策。尤其在经济下行压力大的背景下，通胀持续上行，会引发麻烦的滞涨。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东

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