草根创业者的逆袭之路！揭开数亿资本扎堆的谜局

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 孟俊莲 见习记者 刘佳 北京报道

“站在风口上，猪都可以飞起来。”“风过去了，摔死的都是猪。”

这本是一句调侃的话，但放在资本市场上，却形象的描述了一个行业的兴衰。

近日，电子烟品牌——Wel鲸鱼逆“风”而上宣布完成A轮融资，融资后股权占比为20%，投后估值为5000万，但具体融资金额尚未透露。投资方为浙大友创、Tap4Fun尼毕鲁科技。

公开资料显示，Wel鲸鱼成立于2019年初，是一家电子烟品牌。成立之初，Wel鲸鱼曾宣布全资收购杭州轻烟科技，同时宣布完成了千万元Pre-A轮融资。

与其他公司融资情况不同的是，Wel鲸鱼增加了Pre-A轮融资。Pre-A融资可看作一个缓冲阶段，一方面让创业者资金压力缓解，另一方面让新的投资人进来。

由于Wel鲸鱼曾获得过顺为、高通、富士康等机构千万美金投资，这无疑为它的A轮融资和上市增加了良好的信任背书。

寒冬之下的2019年，电子烟创业者正迎来一场狂欢。

北京地区一头部VC合伙人对华夏时报记者坦言，“虽然国内电子烟仍处于起步阶段，但是行业发展路径、监管政策等还有待观望和厘清。”

如今风确实来了，只不过飞上天的电子烟到底是不是“猪”，还有待时间的考验。

遏制野蛮生长，寒冬还是暖冬？

11 月 1 日，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局联合发布通告，要求各类市场主体不得向未成年人销售电子烟。同时敦促电商平台及时关闭电子烟店铺。

这一则禁令或是为接下来的电子烟强制性标准出台、电子烟正式在我国市场发展溯本清源，引导电子烟行业监管体系和标准的逐步建立。

成为投资风口的同时，电子烟也一度成为人人喊打的过街老鼠。电子烟被指会释放有害物质，长时间吸食电子烟，同样会产生对尼古丁的依赖。加上部分不正规、成分不明、对身体造成潜在威胁的劣质电子烟扰乱市场，形成劣币驱逐良币的现象。

根据美国疾病控制和预防中心的数据，截至 2019 年 10 月 1 日，已经有 1080 例与电子烟相关的肺损伤病例，确认了 18 人死亡。

电子烟作为传统烟草制品的补充，同样具有成瘾性和一定有害性。但烟油式电子烟由于不受《烟草专卖法》监管，在线上线下营销和销售上没有传统烟草所面临的限制，致使行业长期以来野蛮发展，尤其是吸引了很多未成年人尝试。

在采访过程中，北京在明律师事务所毕文芳律师向华夏时报记者表示，本次新规是电子烟监管向传统烟草监管靠拢的第一步，将引导行业向规范化发展。

与上述观点不谋而合的是，东兴证券研发中心分析师刘畅在接受采访时表示“监管收紧或令市场增速短期承压，但规范化有利于行业长期发展。”

在东兴证券研报中，记者发现2019 年以来，电子烟品牌积极布局线下渠道。一方面，行业对禁止线上销售电子烟有一定预期；另一方面，烟民习惯于线下渠道购烟，拓展线下渠道有利于转化传统烟民，相比线上引流更有效率。

目前国内电子烟线下线上渠道销量占比在3:1 到4:1 左右，同时部分品牌着手拓展海外市场（例如悦刻的海外收入占比已达23%），新规对品牌商（尤其是小品牌）及其上游供应商会造成一定冲击，但预计程度有限。

随着线上销量被迫向线下转移，众多电子烟品牌将尽快抢夺线下渠道资源，未来渠道端的竞争将更加激烈。

揭开电子烟背后的资本谜局

据《2018年中国卷烟互联网消费者白皮书》的调研数据，2018年中国吸烟人数有3.5亿。吸烟者每天平均吸烟15.2 根，约合1.5包香烟。

通常来说，正常1包香烟可以抽240 口，1个电子烟烟弹可以抽750口，相当于3包香烟。当前国内市场烟弹的平均价格约为30元每颗。若一个烟民平均每天抽1包烟，那么替换成烟弹的话，一年大概消耗122颗烟弹。

对于烟具，目前国内市场的平均价格为240元，更换时间假设为一年。这样测算下来，一个烟民一年花在吸烟的成本上接近4000元，就国内而言，3.5亿烟民一年的消费将达到14万亿。

据华夏时报宏观数据中心统计数据显示，今年以来种子轮的融资金额在4000万人民币以上，天使轮融资金额在1.2亿人民币以上，pre-A轮融资金额在2000万人民币以上，A轮融资金额接近1亿资金规模，加上中间战投资金和A+资金将近1个亿。总体而言，仅在电子烟市场规模初期就能轻松获得数亿元资金追捧，资本加速布局生怕被边缘化。

而从行业来看，我国电子烟市场规模正处于高速发展阶段。据智研咨询发布的《2019-2025年中国电子烟行业运营态势及未来发展趋势报告》显示，在2012年，中国电子烟市场规模仅为0.61亿美元，而2019的市场规模预计将提升到8.17亿美元足足上升了13倍。

“如此庞大的消费市场，头部机构也早就嗅到资本的味道，这场暗战才刚开始划分赛道，不少机构加码的投资逻辑显而易见。”北京方泰晟达投资有限公司副总张鹤对华夏时报记者表示。

买卖双方机构的博弈论

那么，买卖双方机构如何看待电子烟市场呢？

上述PE投资经理表示出对电子烟行业的谨慎，他说“电子烟设立的初衷是好的，但随着各方资本进入以及互联网助推后，发展和宣传有点过于离谱。但是对于追赶潮流的人来讲，有它傍身很帅、很时髦、很流行，这一点也是资本喜闻乐见的。但行业受政策干扰较大，以后的发展难以预期。”

一位有丰富经验的基金经理也对记者表示出他的担忧，“政策一波动，行情就波动，不确定性太多，既不能大范围展开，又不能完全禁止，行业发展很受限。”

做为卖方市场的研究员却表现出极大的乐观精神。

山西证券研报提出，从策略的角度来看，我们认为 A 股电子烟行业具备一定的投资价值。目前市场对主题投资的理解有比较大的不同，发达市场对主题投资都有很明确的定义，既未来相当长的一段时间内的行业趋势。目前 A 股投资容易把热点和主题搞混（Fashion&Trend），电子烟行业因其对普通香烟的替代性以及其减害甚至潜在戒烟的功效预计在未来相当长的一段时间将成为趋势较为明显的行业，且行业空间巨大。

东兴证券在研报中提出，维护经销商体系、拓展线下销售点位需要大量资金支持；同时线下销售对渠道端让利较多，电子烟品牌商利润率较以往会有所降低。龙头品牌商在线下布局比较领先，且现金流更充足，融资能力更强，有望在线下渠道竞争中逐渐巩固行业地位。随着行业格局逐渐优化，长期业绩依然有望持续提升。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东

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