央行下调MLF利率5个基点 LPR 报价或继续下移

本报记者孟俊莲见习记者刘佳 北京报道

美联储降息后看，市场都在期盼中国央行的行动，就在昨天，新时代证券首席经济学家潘向东说降息会迟到但不会缺席。11月5日人民银行公告，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。今日不开展逆回购操作。

值得注意的是，此次MLF的中标利率不再是3.3%，较往期下调5个基点至3.25%。对此，11月5日，潘向东接受《华夏时报》记者采访时表示：央行已经明确将会加大逆周期调节力度，因此开展 MLF 操作，表明央行逆周期操作的积极性。

潘向东进一步分析到，此举说明央行货币政策的整体思路是锁长放短，保持总量均衡，避免流动性过渡泛滥，造成市场重新加杠杆的冲动。

值得一提的是，上半年，MLF操作期限均为3个月，利率为3．5%。下半年，将期限延长为6个月，利率为3．35%，为引导金融机构降低贷款利率和社会融资成本，11月又将其利率下调至3．25%。同时，受国庆假日因素影响，本周 TMLF 操作依然未能落地。加上今日 MLF 将有 4035 亿元到期，此次央行的操作模式将对市场预期产生较大影响，表明央行维持流动性合理充裕态度不变。

下调MLF利率 LPR 报价或继续下移

在当前“类滞涨”经济环境下，我国货币政策面临多重目标，如稳定通胀预期、稳增长、优化信贷结构、降低实体经济融资成本以及保持人民币汇率稳定等。加上中美经贸谈判出现反复，政策刺激作用低于市场预期。

在上周四美联储降息后，中国央行并未跟进下调逆回购利率。

究其原因，是今年以来全球货币政策宽松力度比较大，而现在人民币汇率保持平稳，中国央行的货币政策空间比较充裕，有宽松的必要。

而在未来的货币政策上，宽松空间已打开，接下来有可能采取量价组合的政策，今年底明年初有可能推出降准，稳定流动性供给。明年在全球货币政策宽松和经济下行压力加大的背景下，MLF利率还有进一步下调的空间。

同时，光大证券研报表明，综合来看，央行有三种操作模式：一是“MLF+TMLF”组合操作；二是“MLF 续作+利率下调”；三是“MLF 续作，利率不变”。在上述三种模式中，更倾向于央行采取模式一，货币政策既保持了定力，又通过结构性安排降低了银行体系负债成本，还有助于推动11月LPR 报价继续下移。

上个月，在央行第三季度金融统计数据新闻发布会上，有记者提出“会不会下调MLF的利率来引导LPR下行”？货币政策司司长孙国峰表示，“MLF利率本身取决于央行通过招标方式投放流动性形成的市场化招标结果，是影响LPR报价的一个因素。就LPR利率本身来讲更多的是通过市场利率去体现，现在更重要的是通过改革的办法促进完善利率的传导机制，疏通货币政策的传导渠道，促进贷款的实际利率下行。通过这个改革我们已经看到了效果，未来随着改革的进一步推进，可以看到更多改革的效果会显现。”

需要关注的是，10月LPR保持稳定，说明商业银行资金成本很难进一步下降。11月20日LPR将进行第四次报价，央行11月初下调MLF利率，有助于引导LPR下行。

此外，当日银行间市场各期限利率涨跌互现。11月5日发布的上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，隔夜利率为1.88%，较上一个交易日下行19.50个基点；7天利率为2.498%，较上一个交易日下行3.1个基点；14天利率为2.456%，较上一个交易日下行7.6个基点；一年期利率为3.086%，较上一个交易日上行0.2个基点。

金融市场“喜大普奔”

从宏观政策面看，随着缴税高峰期的消退，以及月末财政支出的启动，市场流动性回归合理充裕。

根据最新房地产数据显示，国庆黄金周期间以恒大、碧桂园为代表大型房企集中降价促销，百强房企整体 10 月单月业绩规模同比提升达 13.7%，环比降幅较去年同期也明显收窄。整个地产销售出现结构型行情，即龙头房企增速较上月回升，小型房企单月增速回落。在投资需求与融资需求良性循环引导下，四季度固定资产投资有望边际企稳，四季度对公领域信贷投放并不悲观，而住房按揭贷款投放则可能出现缩量。

从银行层面看，目前利率仍处于下行期，LPR 在 11-12 月份存在下调空间，适度加大信贷投放力度既是落实国家相关政策的客观要求，也有助于维持自身经营效益的稳定。

今日受利好消息影响，金融市场为之一振。银行间现券收益率下行幅度扩大，10年期国开活跃券和10年期国债活跃券收益率快速下行。国债期货短期拉升，10年期债主力合约涨0.32%。此前债市的扰动因素增加。11月随着财政支出力度加大，叠加央行择机操作MLF，国债收益率将会逐步回归中枢水平。

股市方面，央行通过MLF 操作，释放流动性短期有助于提高资本市场预期，继续提振市场情绪，释放的中长期资金可以直接降低上市银行负债端成本，利好金融股，有助于提高上市公司盈利能力，推动市场逐步走强。截至今日午盘，A股市场全线上扬，上证50创21个月新高，北向资金净流入近35亿元。

货币政策预期出现分化

尽管四季度 TMLF 操作会有所顺延，但本周 TMLF 操作依然未能落地，低于市场预期。受此影响，市场对货币政策预期在近期也出现一定分化。

上周，北京时间 10 月 31 日凌晨，美联储 10 月议息会议决定降息 25bp，这是 2019 年以来美联储已经连续三次降息，联邦基金利率下降至 1.5%-1.75%区间。美联储降息符合市场预期，在美联储降息政策刺激下，全球股市创下20多个月以来的最高水平。随后美国 10 月非农就业人口增加12.8万，高于市场预期的8.5万人；失业率为3.6%仍处在50年来的最低水平。

美联储再度降息，但国内猪肉价格为代表的 CPI 增速仍未见顶，以及 CPI 持续上行带来的外溢效应，已对市场预期造成了一定影响。在此情况下，国内货币政策受通胀因素压制，难有进一步宽松的空间。在目前市场流动性较为充裕的情况下，央行将停止TMLF操作。

另一方面，TMLF 操作是综合上一季度新增普惠口径小微贷款与新增民企贷款投放情况而定，每季操作旨在引导金融机构加大对小微企业和民营企业信贷支持力度，本质上属于结构性政策工具，具有激励效应，目前仍未操作主要因为国庆假期因素影响而顺延，但并不会暂停操作。

可见，美联储3轮减息过后，中国央行将会有更多的货币宽松的空间，甚至不排除采取降息的手段，来维稳经济增长。

前海开源首席经济学家杨德龙认为，当前中国经济增速仍然有一定的下行压力，四季度中国央行如果实施较为宽松的货币政策，例如降准或者降息，可能对提振市场对经济的信心有利，经济面也有望在四季度逐步企稳。

从财政政策来看，四季度也会逐步发力，通过加大基建投资来提振经济增长，防止经济增速进一步下行。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东

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