科创板|光云科技：电商平台相对单一存隐患 净资产收益率下降风险难料

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

近日上交所披露,杭州光云科技股份有限公司(简称“光云科技”)科创板上市申请获受理。公司选择了第一套上市标准，本次计划在科创板发行不低于4010万股，募集资金3.49亿元，其中，2.63亿元用于光云系列产品优化升级项目，8546万元用于研发中心建设项目。公司保荐券商是中国国际金融股份有限公司。

光云科技的注册地位于浙江省，公司属于软件和信息技术服务业，核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供SaaS产品，并提供配套硬件、运营服务及CRM短信等增值产品。

SaaS就是软件服务，目前我国的电商SaaS仍属于新兴行业，处在快速增长阶段，业内上市及挂牌企业主要包括美登科技（838227.OC）、欢乐逛（835254.OC）、爱用科技（836858.OC）、有赞（8083.HK）、微盟（2013.HK），它们不是在新三板挂牌，就是在港交所登陆。

存净资产收益率下降风险

据财务数据显示，2016年至2018年，公司实现营业收入分别是2.62亿元、3.58亿元、4.65亿元；同期对应的归属于母公司所有者净利润分别是2166.69万元、8885.60万元、8337.05万元。

有业内人士透露，光云科技的净利润还含有一定的“水分”。光云科技、快云科技和杭州旺店根据国家税务总局财税(2012)27号文件的相关规定，享有“双软企业”所得税优惠政策。若上述公司按照常规税率(25%)计缴企业所得税，对报告期内利润总额的影响测算分别为36%、16%、9%。

与此同时，从营收结构来看，光云科技主营产品电商SaaS产品的收入规模持续增长。报告期内该项产品分别实现营业收入1.4亿元、1.75亿元、2.87亿元，占总营收的比例分别为55.47%、48.95%、61.81%。

某券商分析师刘先生对《华夏时报》记者表示，虽然主营产品营收有所上升，但配套硬件、运营服务、CRM短信等其他三大产品收入占比2018较2017年明显收缩。报告期内，配套硬件营收占比分别为18.41%、19.53%、15.89%。运营服务营收占比分别为11.82%、18.03%、12.75%。CRM短信营收占比分别为14.31%、13.48%、9.55%。

刘先生指出，从营收结构来看，“超级店长”是电商SaaS产品最主要的收入来源。超级店长是一款商家店铺综合管理产品，集合了商品管理、订单管理、 店铺装修、客服绩效、数据分析等功能。为了满足商家简化操作的需求，部分功能在设置后即可实现店铺自动化管理。截至2018年年底，这款产品拥有付费用户51.9万人。

不过，长期研究TMT行业的分析师王先生对《华夏时报》记者表示，这款王牌产品近两年的收入增长率并不乐观，用户增长有所放缓。尤其是2017 年度和 2018 年度，超级店长用户数量同比分别增长 6.09%和下降 8.08%，呈现大幅波动。

此外，记者翻阅招股书发现，在报告期内各期，公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率呈逐年下降趋势，分别为72.20%、21.69%和16.50%。对此，招股书给出的解释是，主要系报告期内公司为实现主营业务的快速扩张以及业务提前布局，先后发起数轮融资，净资产规模迅速扩大。公司自融资中获得的资金需要按照计划逐步投入生产经营，在一定时间后方能产生预期效益，导致公司业绩增长滞后于净资产规模增长所致。

本次发行后，公司股本规模、净资产规模较发行前将进一步增长，而募集资金投资项目从资金投入到产生经济效益需要一定的时间。因此，尽管公司业务和收入预计将保持良好的成长性，但仍存在因净利润无法与净资产同步增长而导致净资产收益率下降的风险。

另外，上海某私募基金杨经理对《华夏时报》记者表示，“尽管公司已建立较为完善的法人治理结构和内部控制体系，但仍不能完全排除实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司经营、人事、财务、管理等方面进行控制，作出不利于中小股东利益的决策和行为。”

产品运营平台相对单一或藏隐患

据了解，公司实际控制人谭光华1985年7月出生，2008年毕业于中南大学软件工程专业，本科学历，曾短暂在阿里工作。谭光华本次发行前通过直接及间接的方式合计控制公司23,068.7280万股股份，占发行人发行前总股本的63.92%，并担任发行人董事长兼总经理。本次发行后，谭光华持股比例将有所下降，但仍保持控股地位。

长期研究TMT行业的分析师王先生对《华夏时报》记者表示，在电子商务领域，基于阿里云、腾讯云等各电商平台提供的IaaS基础设施，入驻的电商SaaS企业可独立开发SaaS产品，需遵守市场制定的收益分成、日常运行收费等规则。而光云科技的主营业务正是基于电子商务平台为电商商家提供SaaS产品。

从产业链角度来看，云服务主要包括IaaS、PaaS及SaaS三种模式，其中IaaS模式是指提供云服务的基础设施，PaaS模式是指提供运行和开发环境，二者是SaaS产品的上游。

根据艾瑞咨询发布的报告，我国SaaS市场规模增长迅速，预计2020年SaaS市场规模将达到473.40亿元。光云科技所属的电商SaaS则是SaaS垂直细分的零售电商市场。如果电商平台调整收益分成和收费，将对公司经营业绩造成较大不利影响。

某券商分析师刘先生对《华夏时报》记者表示，光云科技面临电商平台依赖风险。目前，公司的SaaS产品收入主要来源于淘宝、天猫服务平台。然而，在京东、苏宁等其他国内较大的电商平台上的收入规模相对较小，公司存在产品运营平台相对单一的风险。一旦电商平台调整收益分成和收费，将对服务提供商的经营业绩造成较大不利影响。与此同时，如果电商平台因经营不善导致商家数量锐减，从而也会对入驻的服务提供商的经营业绩造成不利影响。

根据亿邦动力网的报告，2018年，阿里、京东、拼多多、微店四大主流电商平台活跃卖家数量达到1196.47万。光云科技核心产品超级店长目前有效付费商家50余万，占4.3%的市场份额。公司总用户数为127.6万，占10.7%的市场份额。

王先生表示，仅从阿里服务市场的数据来看，电商服务市场的服务商数量众多，但普遍规模较小，市场集中度较低。2015年，收入在亿元级别的规模化SaaS企业仅十余家。光云科技显然已经迈入阿里商家服务市场的第一梯队。目前，光云科技在行业内的竞争者主要有杭州美登科技股份有限公司、厦门欢乐逛科技股份有限公司、杭州有赞科技有限公司、上海微盟企业发展有限公司等。

编辑：刘春燕 主编：陈锋

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