降准最近没戏：央行上了一份“特麻辣粉” 宽松步子放缓

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 肖君秀 深圳报道

资本市场眼巴巴地盼望央行降低存款准备金率，然而再次落空。

4月24日，央行并没有如传言般宣布降准，而是端上了一份“特麻辣粉”，即中期借贷便利（TMLF）操作，金额为2674亿元，利率为3.15%，可以续作两次，最长使用期限可达三年，比“麻辣粉”（MLF）利率优惠了15个基点。

“最近一个月时间，市场两次传言降准，均被央行否认及辟谣，这在过去是罕见的，表明了近期降准已不可能。”华南一证券公司固定收益部人士认为，前期货币宽松的政策效果进入观察期，未来要根据5月经济数据而谋定。

不过瘾？来份特麻的

两次“降准”传言没有成为预言，而是成为了谣言。

4月中旬传言降准，央行否认并选择了报警，随后端上一份“麻辣粉”（MLF），里面还添加了“逆回购”，大大低于市场预期。要知道，当时多家券商都预计央行4月或会降准，最后统统落空了。

具体情况是这样的，4月17日，有3675亿元的MLF到期，央行没有进行TMLF操作，也不是采取MLF等量续作，而是采取了“MLF+逆回购”的操作。央行对资金进行了“收长放短”的操作，资金边际出现了收紧的信号。

这一次，市场再次出现了“25日起定向降准”的传言，央行马上回应“传言不实”，随后端上了一份“特麻辣粉”。

“从补充流动性来说，麻辣粉市场肯定感觉不过瘾，何况还添加了逆回购，所以央行又来了份特麻的。虽然没有降准来得痛快，但已表明央行仍在维持流动性合理充裕。”深圳一位私募投资人士表示，货币政策还没有到转向的时候。

央行为什么此次选择了“特麻辣粉”的操作，而不是其他中短期的操作手法？

光大证券固收首席分析师张旭猜到了央行心思，其在此前的研报中分析称，在人行的政策工具包中，可选的对冲工具有OMO逆回购、MLF、TMLF、降准、定向降准等，哪一个最适合在当前环境下使用？从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性这5个维度分析，TMLF或许是近期最有利的抉择。因此我们坚信，TMLF虽会迟到，但不会缺席。

降准，可以说是最大力度的宽松，释放的是长期资金，而且没有成本利息。不过，央行此次上的“特麻辣粉”，资金使用期限比OMO逆回购和MLF都要长，操作利率也相对MLF低，有助于降低实体经济融资成本，改善流动性结构，保持市场流动性合理充裕。可见， “特麻辣粉”虽然比不上降准的力度，但相比其他工具力度要大。

申万宏源固收团队认为，当前货币政策尚未出现趋势性转向，只是依据市场资金供求情况进行适当微调，维持流动性合理充裕方向不变。

张旭也认为，“加量续做”代表货币政策的边际放松，而“缩量续作”意味着边际收紧，但也有很大的局限性。影响银行体系流动性的因素较多，TMLF只是其中一个。其余货币政策工具、财政收支、地方政府债券发行、外汇市场波动都会对银行间市场资金面造成扰动。

下次降准在何时？

二季度流动性缺口过万亿，央行为何迟迟不降准？

海通证券首席经济学家姜超认为，3月以来制造业景气改善、PMI回升到荣枯线以上，信贷大幅多增、企业中长贷改善、社融增速企稳，货币政策短期也难以大幅放松，近期降准的概率大幅下降。同时，近期猪价抬升通胀，也抑制了资金宽松的边际。

央行掌握着货币的“水龙头”，什么时候池子缺水需要加量补充，什么时候只需涓涓细流，什么时候需要关闸，都要密切关注经济数据佐证判断，同时也要进行预判加以预调微调。什么时点选择什么货币工具，不仅仅是一项技术，更是一项高难度的艺术。

兴业银行首席经济学家鲁政委称，2019年初社会融资规模增速已经出现企稳的迹象，反映出实体经济融资条件有所改善，降准的迫切性有所下降。同时，降准释放的资金是长期资金，将对银行间水位产生持续性的影响。如果4月中旬降准置换MLF，到4月下旬或5月初可能出现银行间流动性水位偏高的情况。

降准4月缺席，什么时候又会再来呢？定向降准不会缺席，市场认为今年6月某个时点或会来到。

从资金到期量来看，6月、7月MLF的到期量一共有1.35万亿左右，而半年末往往是银行体系资金需求最大的时候，降准的必要性徒然上升。

因此，鲁政委预计“6月份存款准备金率可能下调”。在他看来，无论从改善银行体系流动性来看、还是从支持实体经济的角度来看，准备金率都有继续下调的空间。

其还认为，这种下调将更多地是货币投放方式的转变，而非货币政策放松的信号。在转变货币投放方式的同时，也需要运用逆回购等短期流动性投放手段，将逆回购余额维持在适当的水平，以平滑市场的短期波动，实现市场利率的合理稳定。

4月25日，央行货币政策司司长孙国峰在国新办吹风会上表示，原来并没有放松，现在也谈不上收紧，下一阶段将继续实施稳健的货币政策。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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