科创板 | 拿到“准考证”未必能过关 这届科创板创新成色大检视

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 杨柳 陈锋 上海报道

“监管部门的审核还没定论，市场已经开始深挖科创板企业资质了。”一位投资者在社群内感叹。

3月22日、27日，上交所分别发布两批科创板受理企业，共有17家企业申请在科创板上市，合计拟募资170亿元。两批企业分布在计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、医药制造、软件和信息技术服务等不同行业。

企业发布后，市场在第一时间对各家企业进行全方位深挖，对多家企业的创新性提出了质疑。

科创性不足盈利能力存隐患

通过市场人士初步了解，受理企业在科创性、持续盈利能力、研发能力等各方面或许存在一定的风险。

以拿到001编号的晶晨半导体为例，公司主要专注于多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售。报告期内营业收入和净利润增速非常明显。

但市场人士指出：“晶晨半导体的营收增长迅速，但公司对于研发的投入比例却没有出现大规模的增长。招股书显示，2016年至2018年，公司的研发投入分别为2.11亿元、2.67亿元和3.76亿元，研发投入占营业收入的比例分别为18.34%、15.8%和15.88%，研发投入的增速明显低于营业收入和净利润的增长速度。”

同时，晶晨半导体对上下游的依赖非常严重。招股书资料显示，2018年，晶晨半导体与小米公司之间的销售额为2.62亿元，位列第三大客户，占晶晨半导体2018年营业收入的11.06%。而晶晨半导体的第一大和第二大客户均为香港公司。2016年至2018年，公司前五大客户销售额分别为8.31亿元、10亿元和15亿元，占当期营业收入的比例分别为 72.29%、59.65%和 63.35%。

除了销售端依赖明显，晶晨半导体的供应商也存在高度依赖。招股书资料显示，2016年、2017年和2018年从台积电处采购额分别为6.73亿元、8.19亿元和12.71亿元，占当期采购额的比例分别为79.18%、76.26%和68.83%。

晶晨半导体也在风险提示中表示：“若目前主要客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，将对公司经营产生不利影响。”

不仅是晶晨半导体，其他几家企业也被盘点出诸多问题。

2016年至2018年，宁波容百科技经营活动现金流量净额分别为-6287.96万元、-6.38亿元和-5.43亿元，连续3年为负。2018年，容百科技多家全资子公司亏损。

近几年，容百科技三元正极材料与前驱体的各期销售均价逐年提高，一方面受期间钴、锂等金属盐市场价格上涨的影响，另一方面系销售价格较高的高镍三元正极材料销售规模及占比提高所致。此外，前驱体对外销售数量有所下降，主要系公司将更多的前驱体用于自产三元正极材料，减少了对外销售规模。

和舰芯片是唯一一家亏损的企业，被诟病估值虚高。据招股说明书显示，本次发行不超过4亿股，预计募集资金近30亿。预计发行后，4亿股占比在11.1%。以此粗略计算，和舰芯片的估值最高能到270亿。而同行业上市公司中芯国际的市值换算成人民币也就是大约338亿。和舰芯片目前还在亏损状态，何来百亿市值？

而江苏北人的研发支出占比过少，也被认为可能缺少科创性。2016年江苏北人研发支出为873.63万元，占当期营收比例4.78%；2017年研发支出为1083.02万元，占当期营收比例为4.32%；2018年研发支出为1266.82万元，占当期营收比例为3.07%。

公司固定资产原值有7120万，但81%是房屋建筑物，机器设备的原值只有538万元。

专家表示：“首批科创板企业的行业地位、规模大小、经营情况、硬科技含量等均低于预期，是否能够顺利上市还不确定。”

第二批企业更符合科创板定位

与首批企业暴露出来的问题相比，3月27日上交所发布的第二批受理企业似乎更得到市场的青睐。

东北证券研究总监付立春向记者表示：“两批共有17家企业申请在科创板上市，合计拟募资170亿元。从行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业的企业数量最多，达到6家，其次是专用设备制造业企业，共有5家。整体来说，第二批受理的企业科技含量要高一点儿，从行业、核心竞争力来说，第二批企业似乎更符合科创板的定位。”

例如来自北京的企业二十一世纪空间技术，公司拥有自主运控的“北京二号”遥感卫星星座系统，包括3颗亚米级全色、优于4米多光谱分辩率的光学遥感卫星以及自主研建的地面系统。厦门特宝生物已开发完成4个治疗用生物技术产品派格宾、特尔立、 特尔津、特尔康，用于病毒性肝炎、恶性肿瘤等疾病的治疗。

“总体来看，第二批受理的8家企业中，无亏损企业；从规模上来看，第二批企业每家企业规模比较接近，总体规模略小于首批受理企业，如果第一批剔除市值最大的一家企业，那么第二批的规模要更好一点；从研发投入方面来看，第二批企业研发投入占比更高；同时，报告期内经营情况变动幅度小于首批。”付立春表示。

据招股书显示，深圳微芯生物科技2016年至2018年公司研发投入占经营收入比例分别为60.52%、62.01%和55.85%。科大国盾3年间主营业务收入分别2.1亿元、2.7亿元和 2.5亿元，研发投入总额分别为 5318万元、7344万元和9620万元。

虽说在创新性方面，第二批8家企业较符合科创板的定位，但部分企业在经营方面也与首批企业存在同样的问题。

根据数据，虹软科技受大客户影响较大，报告期内前五大客户收入总额占比分别为 48.39%、54.16%和 58.64%。

苏州华兴源创下游行业集中度较高，来自主要客户的收入较为集中。2016年至2018年，公司来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为 78.99%、88.06%和 61.57%，公司受到自身资金实力和发展历史的限制，大部分产能被用于满足该等客户的订单需求。

对科创性要求几何？

两批企业出炉之后，市场对申报企业的科创含量展开了激烈讨论。

传媒领域分析师王颖认为，创新是科创板的核心，但不一定将部分不够创新性的企业拒之门外。她表示：“很多企业也不是完全的强科技的，例如此前相传有一些泛娱乐化的这种独角兽，也可能会尝试科创板，如果未来这一类企业能够登上科创板，那么很明显，科创板容纳的就不一定必须是强科技创新的企业。”

安信证券首席策略分析师陈果认为：“科创板第一个官方的定义就是试验田，试验田是什么概念，当年我们把特区，深圳的特区称为试验田。无论怎么说，特区成立对中国整体来说是利好，对特区的周边来说也一定是利好，那么今天，科创板的这些尝试，市场完全可以给予理性的预期，尝试成功未来也会逐步推广到其他板上面。”

对此，上交所在答记者问时表示：“市场各方对受理企业的科创含量等进行了深入讨论和剖析。我们认为这些讨论有助于形成市场各方依法履职尽责的市场环境，有助于我们做好后续审核工作。上交所将在审核问询中，针对市场广泛关注的科创代表性、技术能力、企业质量等问题进行多轮问询，通过充分的信息披露，对企业的定价、发行和上市形成市场化制约。发行人应真实、准确、完整地披露信息，保荐机构应对发行人是否符合科创板定位进行充分论证。”

需要指出的是，在第二批企业集中受理后，上交所将采取“受理即披露”的方式，及时公布企业受理情况。至于企业是否符合科创属性、是否符合科创板发行上市条件、在财务上是否有瑕疵等实质性问题，将通过第二环节的审核问询来实现，在审核问询过程中，科技创新咨询委员会也会给出专业咨询意见。对于目前市场各方较为关注的科创企业属性等情况，也将会在审核问询中予以重点关注。

此外，对于科创板影子股的关注，更是市场讨论的焦点。首批科创板受理企业发布后，部分影子股此后首个交易日走势大好，但在次日明显出现回调。

付立春对记者表示：“从短期趋势、资金、市场预期来看，科创板影子股确实有上涨潜力，因为科创板的政策高度、市场关注度都很高。但从长期价值、基本面、实质来看，科创板市场化定价询价机制的实施，定价、涨幅也将回归理性，意味着影子股是否能够获利、获利多少还不确定，相关概念股的价值可能虚高，存在回调的空间。”

“目前已有17家企业申请在科创板上市获受理，这些企业的参股公司是否值得投资，要参考参投资金、比例、股份数等等，也就是说，投资者要考虑参投企业登陆科创板后，能为他们带来多少投资收益。另外，还要判断这些企业成功上市的概率，不可盲目乐观与悲观。”他认为。

编辑：严晖 主编：陈锋

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