安踏“虚胖”，存货周转变慢，巨资并购亚玛芬还得养几年？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张杰 北京报道

虽然经营利润率下降、存货周转天数上升，但这似乎并不能阻挡安踏体育用品公司（02020.HK，下称安踏体育）海外布局加码的步伐。

3月12日，安踏公告称由安踏体育、方源资本、Anamered Investments及腾讯组成的投资者财团已成功完成自愿性建议现金收购亚玛芬体育公司（下称亚玛芬体育）所有已发行及发行在外的股份的公开要约。

坚持多元化发展的安踏体育，在创始人丁世忠持续开启“买买买”的发展思路之后快速跃至中国体育行业发展前列。虽然此次并购将带安踏跻升全球三大品牌，但亚玛芬体育持续疲软的增长业绩下，安踏要面临的还有经营利润率下滑以及存货周转天数上升的双重困境，将如何破局仍是最大挑战。

抱团吞下芬兰巨头

半年的博弈与焦急等待，安踏组团收购亚玛芬体育最终有了新的消息。根据最终收购要约结果，接受要约收购的股份约占亚玛芬体育所有股份及投票权的94.98%（不包括亚玛芬体育或其他子公司持有的股份）。据悉，经过强制收购非控股股东持股的手续之后，预计在3月内完成收购。

资料显示，亚玛芬体育1950年成立、总部位于芬兰赫尔辛基，旗下拥有Arc'teryx（始祖鸟）、Salomon（萨洛蒙）、Wilson（威尔逊）等多个全球知名的品牌，产品多定位于“高端中产”，完成本次收购后，该集团宣布开始正式进入“中资控股时代”。

据此前安踏体育公告，安踏为首的中国财团计划以高达43%的溢价，交易对价约46亿欧元（约合人民币360亿元）收购亚玛芬发行在外的90%股份。其中安踏体育计划持有亚玛芬57.95%的股权比例。

此次收购计划最早可追溯至安踏体育在9月12日披露的一则消息。据当时市场公开的一组数据显示，此次收购亚玛芬体育拟作价46亿欧元；而截至2018年6月30日，安踏体育现金及银行结存为69.32亿元，约为交易总价的18.68%，公司实现营收105.54亿元，资产总额206.42亿元。

在去年年底的12月7日，由安踏体育、方源资本、Anamered Investments及腾讯组成的投资者财团宣布，通过新成立的Mascot Bidco Oy公司，自愿性建议公开现金要约收购亚玛芬体育所有已发行及发行在外的股份。

据记者了解，此次组团并购，再度刷新2018年“团购”并购记录。对于近两年一直不温不火的体育行业来说，也将是中国体育用品行业对外并购的里程碑式事件，收购金额也堪称2018年中资企业海外并购的最大单。

安踏体育主席兼首席执行官丁世忠坦承经历了内心的多次挣扎。“在做出这个决定前，也曾连续几天都彻夜未眠。”丁世忠在其内部信中表示：“我一直在想，这件事对公司意味着什么？最近也有很多人问我，安踏集团现在发展得非常健康，日子可以过得很舒服，为什么还要折腾？”

据悉，为使其余股东的股份可以接受收购，投资者财团决定根据收购要约的条款及条件开展一个后续要约期。后续要约期将于芬兰时间2019年3月13日上午9:30开始，并于芬兰时间2019年3月27日下午4:00结束。在后续要约期期内，要约收购可根据要约收购的条款及条件所载的接纳程序予以接纳。接纳具有约束力，且不得撤回。

此次安踏组团收购亚玛芬体育股份思路敲定后，丁世忠还透露，财团在未来几个月，将与亚玛芬体育合作，以完成私有化。

外强中干的现实挑战？

“强势收购亚玛芬体育对于安踏来说确实迈出了实质性的一步，也让一直急于国际化的安踏体育真正地走出国门。”有业内观察人士对记者分析说，但急于扩张的安踏其实已经外强中干，而2018年之所以能够取得较好的成绩，似乎跟多次的并购有直接的关系。

据3月8日，安踏体育发布2018年数据显示，报告期内实现公司上市以来历史最好业绩，毛利首次破百亿大关。数据显示，全年实现营业收入241亿元，较2017年上涨44.4%；毛利同比增长54%，达126.9亿元；扣除三项费用后的经营溢利为57亿元。安踏体育资产回报率和净资产收益率均创历史新高，分别达18.9%、27.8%。

记者查阅资料发现，在业绩高增长的同时，安踏也面临着经营利润率下降、存货周转率上升以及负债增加等潜在风险。安踏财报显示，在2018年毛利率上升3.2%的情况下，公司的经营溢利率却从去年的23.9％下降到了当年的23.7%。仔细分析可以发现，广告及宣传开支占营收的比例上升是主要原因，同期数据从10.6％上升到了12.1%。

此外，安踏也面临存货周转天数上升的风险。安踏的存货周转天数在近五年逐年升高，从2014年的约57天上升到了2018年的接近80天。根据券商研报的分析，这可能和公司近几年直营销售的占比上升有关。

值得关注的是，此次安踏2009年收购的FILA在2018年业绩爆发，销售增速超过八成，贡献流水超过100亿元。财报显示，2018年全年安踏品牌的零售额同比增长10%-20%，其他品牌的零售额同比增长85%-90%，其中FILA品牌全年营收占比35%，销售增速超八成。

“收购FILA后，安踏培养了10年，才有了今天的成绩，这说明安踏收购过来的品牌至少要经过10年的培养，而今安踏押上所有的身家再次收购，或将陷入发展僵局。”另有业内观察人士对记者分析说，虽然安踏体育有FILA这样百年品牌成功运营的经验，但不意味着可以惯性地运用到亚玛芬的运营上。

根据相关财报，2018年亚玛芬全年实现营收已达26.78亿欧元（约合人民币200亿元），净利润1.41亿欧元（约合人民币10亿元），主要营收贡献来自于欧美地区，亚太地区营收占比仅为14.6%。

而也有业内人士对记者分析说，如果此次内外交困的安踏如果在收购亚玛芬体育之后陷入发展困境，或将再经历10年的困境，这必将拖累此前丁世忠定下的10年规划。

材料显示，2015年安踏体育营业收入首次突破百亿，同年安踏体育就定出在2025年实现一个“小目标”——千亿流水。

时至今日虽然过去三年，但对于此前丁世忠定下的千亿流水目标，目前看来似乎还是有不小的距离。安踏财报显示，安踏体育营收从2015年的111亿元增至2018年的241亿元，累计增幅超过117%。

对此，有业内人士计算后对记者分析说，若按照过去四年平均28%的营收增幅，2025年实现千亿营收目标颇具挑战性。再加上近期收购亚玛芬体育必将面临的整合期，能否完全地逆袭似乎未来还存在很大的变数。

疾速靠收购扩张的安踏体育，对于强势组团收购亚玛芬体育能否为未来国际化的安踏体育10年战略添上点睛的一笔？对此，本报记者将持续关注。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰

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