港股“妖”事：个股闪崩是“常态”背后

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 麻晓超 陈锋 北京报道

A股的散户们，可能都有过庆幸不在港股的瞬间。

尤其是动辄发生个股一日腰斩的时候。2019年1月17日，港股多只个股盘中“闪崩”，佳源国际控股当日收跌超80%，仁天科技控股收跌超70%，阳光100中国、弘达金融控股均收跌超60%。

此次事件颇受资本市场关注。但一个值得玩味的点是，其最初受到关注的原因，可能未必是因为某一只股票跌幅大到惊人，而是为何多只闪崩发生在同一天？不过，这似乎也并非是终极问题。因为港股个股闪崩已成“常态”。

终极问题或许是，为何个股闪崩在港股是“常态”？与A股、美股相比，港股有哪些差异与这种“常态”相关？

厦门大学经济学院副教授韩乾向《华夏时报》记者表示，多重因素叠加造成了港股个股闪崩常态；美股也会出现闪崩现象，近年来越来越频繁，但跟港股的闪崩不是同一个原因。

机构割肉清仓相对果断

香港的证券交易活动至今已有100多年历史，最早可以追溯到19世纪中叶。1891年，“香港股票经纪会”（又称“香港股票经纪协会”）成立，标志着首家证券交易所设立。

与起步晚的A股不同，作为有着百年发展历史的成熟开放市场，港股的投资者以机构为主。

民生银行股票市场分析师李相栋向《华夏时报》记者表示，在追究为何港股个股闪崩是“常态”的问题时，首先要认识到，港股的投资者主要是机构，机构投资者有严格的选股理念和标准。

“而一旦判定某只股票不再有投资价值，机构投资者很大概率会果断清仓，就很可能引发个股的闪崩，在这一点上，与A股散户时常短线赌博垃圾股、濒临退市股会反弹是不同的。”一位不愿具名、研究港股的律师向《华夏时报》记者表示。

此外，从另一个角度去看，由于机构投资者一般是长线投资、价值投资，被其判定投资价值较低的股票，就遭遇着长期的“无人问津”状况，流动性很差，价格因此容易剧烈波动。

前海开源基金首席经济学家杨德龙向《华夏时报》记者表示，港股有很多“仙股”，基本面很差，价格很低，又不退市，一旦有“风吹草动”，就容易闪崩，而且跌幅都很吓人；相比之下，美股这种现象比较少，美股退市制度严格执行，垃圾股都会直接退市，甚至有些年份，退市的比上市的还多。

记者注意到，2018年11月15日，港股就发生多只“仙股”闪崩事件。

当日以0.265港元开盘的中国海景盘中跌超80%，以0.435港元开盘的北京燃气蓝天盘中跌超40%，以0.275港元开盘的亚洲电视控股盘中跌超60%。

个股流动性分化严重

在独立财经评论员郭施亮看来，整体来看，港股市场分散到个股上的流动性较A股要弱，是前者个股闪崩是“常态”的一个原因。

“比如，A股市场上，个股全天成交量低于百万的现象是比较罕见的，但港股却有不少个股的全天成交量近于零。”郭施亮向《华夏时报》记者表示。

韩乾也向《华夏时报》记者表示，港股上仅有十几只股票的流动性比较好，其它股票的流动性都很差，有多重因素叠加造成了港股的流动性分化现象非常严重。

除了前述提及的港股主要是机构投资者外，另一个因素是港股IPO快速扩容给个股流动性带去的压力。

“港股上市门槛相对较低，新股扩容速度很快，是全球最大的IPO市场，但香港的本土投资者很少，国际投资者出于风险考量也不会投资港股。这就造成了港股市场的流动性稀缺。”韩乾称。

根据港交所数据，截至2018年12月14日，去年IPO募资总额达到355.8亿美元，为2010年以来的最高纪录。

这让港交所成为2018年全球最大的IPO平台，排名第二的纽交所同年IPO募资总额为285.74亿美元；第三名纳斯达克交易所236.68亿美元；此外，德国、上海、伦敦、深圳、印度、日本、瑞士分别为139.16亿美元、127.03亿美元、93.11亿美元、74.19亿美元、50.43亿美元、40.12亿美元、35.48亿美元。

还有一个因素在于港股的做空机制。

“港股有比较成熟的做空制度，比如个股期货、期权，资金不敢轻易去炒小股票。很多小股票的市盈率都很低，一般在5-10倍。”韩乾向《华夏时报》记者表示。

相比之下，A股更多的还是做多。“虽然有股指期货的推出，但是一直处于被戴镣铐的状态；虽然有融券的机制，但实际上，对个股做空的融券交易额、交易量还是非常低的，A股的融资融券更多的是融资。”李相栋对本报记者称。

美股的另类闪崩

相比港股，美股市场的情况是什么样的？

艾美股资产管理合伙人梁剑向《华夏时报》记者表示，同港股一样，美股也会有闪崩，也有闪涨，比如，一家小的医药研发公司，某个新药品通过FDA审批，暴涨是常见的；相反，就会暴跌。另外，某些公司出现重大丑闻而令资本市场失去信任，股价暴跌。

韩乾则认为，美股闪崩现象近年来越来越频繁，但很多时候是由于高频交易所带来的，跟港股的闪崩不是同一个原因。

“相比港股，美股市场的流动性分布要均匀得多。这主要得益于美股成熟的做市商制度，可以保障个股的流动性；还有美股市场进行的tick size改革，将买卖最小报价单位降到了1美分，大大提高了股票的流动性；此外，程序化交易和高频交易也在一定程度上提供了股票市场的流动性。”韩乾向《华夏时报》记者表示。

高频交易是指利用超级计算机进行编程和自动交易，使其以达到毫秒甚至微秒的交易速度，自动对行情价格序列进行判断并下单，从而远远超越普通计算机和人工交易员的交易速度，借此从那些人们无法利用的、极为短暂的市场变化中寻求获利。

高频交易在美国欧洲早已成为主流交易手段。

以平安证券在一份研报中统计的数据为例，2005年，高频交易占美国总交易量的20%左右，这一数字在2014年已经升至50%，并一度在2009年达到过61%的近年来最高点；从欧洲的情况来看，2005年高频交易只占欧盟国家总交易量的2%，而这一占比在2014年已经大幅提升到25%，并在2010年一度达到近十年来的峰值38%。

值得一提的是，程序化交易近日被曝有望在A股重新放开。《华夏时报》1月15日曾报道，券商股票交易接口有望对量化私募重新放开，首批放开的时点或在春节后。

A股设立初期也频闪崩

A股事实上并非一直实施日内涨跌停限制。未实施前也时常发生类似如今港股的个股闪崩。

“A股最初没有日内涨跌停限制，大盘和个股的走势一度波动性很强，类似港股的暴涨暴跌，记得1990年、1991年的时候，不少上市公司甚至会出现单日100%涨幅的现象，指数也有过三个交易日涨了59%的时候。”李相栋向《华夏时报》记者表示。

大约1996年前后，为了抑制市场过度投机和过高的换手率，A股开始实行T+1和涨跌停板制度，一直延续至今。

近日，证监会副主席方星海有关“建议取消新股首日涨跌停限制”的言论，以及市场对于科创板在交易制度创新方面的憧憬，再度引发了A股是否应该取消新股首日涨跌停限制、以及全部股票的日内涨跌停限制的讨论。

对于是否应该取消新股首日涨跌停限制，韩乾认为，当前市场交易不太活跃，即便是新股首日交易，其成交量也不大，不能充分反映市场信息，因此可以考虑取消新股首日涨跌停限制。

“但更重要的是，在取消新股首日涨跌停限制的同时，要完善做空机制，让市场充分博弈并投票决定新股的价格。如果没有配套的做空机制，取消限制之后虽然成交量增大，但只是延续此前的新股炒作之风，最后对中小投资者利益造成损害。”韩乾向《华夏时报》记者表示。

对于A股是否应该放开全部股票的日内涨跌停限制，市场观点不一。

经济学家宋清辉认为，A股的日涨跌停限制仍有存在的必要性。

“当前A股市场生态尚不成熟，散户相对较多，信息披露等市场化程度还不够。A股的日涨跌停限制是为了抑制过度投机行为，防止市场出现暴涨暴跌。A股放开日涨跌停限制之后，可能会引起市场的不稳定。A股历史上，曾经实行过无涨跌幅限制的交易制度，但股价的暴涨暴跌很难控制，后来被迫取消。”宋清辉向《华夏时报》记者表示。

梁剑则认为，A股单日涨跌幅的限制，初衷是为了保护股民的利益，避免市场过大的波动。但其实长远看，利大于弊。

“一方面导致市场失真，另外为市场操控者提供了便利。单日涨跌幅限制，如同IPO审批、限价发行等规则一样，往好的方面理解，都是监管部门爱民如子的表现，希望多数人都能从股市中赚钱。但这种乌托邦理想，即使在美股、港股也是无法实现的，甚至带来了扭曲市场的反面结果。”梁剑向《华夏时报》记者称。

杨德龙认为，现阶段，A股如果取消涨跌停限制，个股股价可能会被游资恶意操纵，不利于保护中小投资者利益。

郭施亮也认为，A股整体放开涨跌停限制的时机还没到。

李相栋则称，从长远来看，放开是必然趋势，因为A股要和国际市场接轨。

编辑：严晖   主编：陈锋

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