2019年金融市场十大预判（上篇）

冉学东

1、美元总体还会升值

2018年年末，美国经济的强劲复苏出现减缓迹象，石油价格暴跌似乎预示了全球经济的走弱，美联储尽管在2018年12月份再一次加息，但是美联储包括全球市场都预期由于美国经济出现的减速压力，尤其是美国股市持续暴跌，可能引发美国经济再次进入衰退，美联储加息可能会减少次数，有些人甚至认为2018年12月美联储应该是最后一次加息，美元将进入下跌通道。

笔者认为，美国经济强劲复苏的基础和势头仍在，年末的油价暴跌和美国股市下跌，主要是加息对市场预期造成一定的打压，美国股市单边上涨过久，涨幅过高，至少在短期内，美国企业的盈利不能支撑上涨的股价。再加上特朗普减税政策和金融宽松对美国经济的支撑作用边际减弱，美国经济强劲增长势头短期会出现减缓迹象。

美国经济此次复苏以来最大的背景是全球其他经济体复苏乏力，新兴市场经济还处于下行通道，这是美国经济增速一波三折的关键。不过这都不能阻止美国经济复苏。

此次经济放缓可能持续就是半年时间，2019年后半年美国经济可能重拾增长，美股和美元还会继续上涨，再加上欧洲经济总体相对疲软，债务危机还会时时惊扰欧洲市场，美元在明年全年总体表现还会是升值的态势。

2、央行将继续降低存款准备金率，但降息的可能性几乎为零

中国经济尽管持续下行，但是由于经济增长模式正在逐步由投资向服务和消费转型，经济下行更加表现在数据的下降上。由于中国经济内部的需求基数的庞大，经济增长韧性高，中西部地区的投资和消费需求仍然较为旺盛，所以经济下行并不会太明显的表现在日常生活中，比如人口增速下降，服务业和消费增长代替投资，那么就业市场不会出现太大问题。

目前中国经济最大的问题是货币乘数降低，也就是基础货币的扩张能力减弱，主要是商业银行投放贷款的能力和意愿不足，源于企业对资金的需求较弱，企业家很难预判未来投资的收益是否能够覆盖成本，预期相对悲观是最核心的问题。所以市场上，自发性的去杠杆，债务违约和债务减记将更加常态化，商业银行不良贷款会进一步释放。

作为货币政策来讲，央行所做的只有进一步加大货币投放，拉低利率，由于存款准备金率仍然偏高，央行将继续可能跟2018年一样的力度降低存款准备金率，向市场释放流动性，以缓解债务减记压力。

但是由于美联储的货币政策仍然难以出现逆转，未来还可能再次加息缩表，这对中国央行的利率政策构成约束，除非出现总体性的意外事件，降低存贷款基准利率的可能性很小。

由于财政支出的刚性压力，2019年在国债和专项债券发行方面会有一定扩张，但是总的来讲，减税和其他财政政策发力的空间不大。

3、A股将全年磨底

2019年全年A股还会笼罩在熊市中，这是由于总体上宏观经济还处在下行通道中，企业盈利还会出现一定的收缩，这些都会使A股的整体估值中枢继续下移。

但同时，由于2019年全年，央行将继续实行相对宽松的货币政策，利率将继续低位，甚至下行，多次释放流动性，导致市场流动性泛滥。从资金方面讲，A股受惠于货币宽松，大幅度下跌的可能性较小。

另外，宏观政策上总体上仍然是稳杠杆、去刚性兑付，银行业将大规模的设立理财子公司，A股市场对于银行理财资金具有一定的诱惑力，这将对A股构成较强支撑，也有可能出现较好的反弹行情。

2019年科创板推出的可能性很大，预计注册制将顺利运行，由于初期新股有限，资金涌入有限资源，可能会引发科创板的热炒。

科创板未来取决于上市公司的科技创新能力和盈利能力，如果过多创新乏力的公司上市，可能又会引起一阵热炒风潮，最后留下一地鸡毛。

4、人民币汇率还在7附近波动

尽管我们预判美元在2019年还是一个上涨的态势，但是人民币的跌幅也不会太深，这点从2018年后半年人民币的表现就可以看出来：监管层绝不愿意看到人民币跌破7，跌破7会对境内的资产价格具有很多难以预测的破坏性影响。

再加上中国的外贸还不会出现剧烈下跌，更由于经济下行，需求低迷，大宗商品价格依然是一个弱市，油价可能还会继续下行，这都决定了2019年中国的出口不会出现大的问题。中国实行愈来愈严格的资本管制，资本项下的逆差也不会出现过快增加，外贸收支逆差不会太大。

2019年中美贸易战还会持续，局部可能还会升级，中美谈判还会继续，但是过程肯定很艰难。但是中国经济在全球的影响力已经越来越大，中美贸易战在某些领域会导致美国更加被动，这也是特朗普在2018年年末策略有所转变的原因，这种转变在2019年还会有所体现。不过高压的态势不会改变，对人民币汇率的影响不会如2018年那么大。

2019年人民币即使跌破7，也会非常短暂，由于外汇储备仍然庞大，中国央行完全可以掌控人民币汇率的波动。

5、中小银行面临的考验越来越大

2018年中小银行，尤其是小银行经营很困难，比如农村商业银行，主要原因是区域经济出现困难，尤其是中小企业经营困难重重，许多行业业寒气阵阵，比如汽车行业等，这些行业的困难会继续传导给中小银行。

中小银行的问题，主要是前期经营过于激进，风控意识不够，资产配置不够分散，在大型企业里的资产配置相当稀少，一旦遇到经济下滑，资产质量就会出问题。

前期已经上市融资的中小银行其资本金足以支撑未来的资产质量侵蚀，并足够支撑其在2019年扩张资产，这为未来的发展铺平了道路。还未上市的中小银行还会继续努力上市，但是A股表现太差，给他们的上市融资造成较大困难，这也进一步加重了其经营压力。

一些在公司治理健全、信息技术投入较高、经营灵活、在零售消费领域布局较早的银行将继续更加在这些领域投入，还有一些农商行深耕当地中小企业经营和个人消费，尽管可能会出现一些困难，但是风险不大。

比较困难的是前期投入过高在房地产和地方政府项目的贷款，这些银行将会在2019年经受更大考验。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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