科创板：在希望的田野上

杨柳

今年是改革开放40周年，中国经济由高速增长转变为新常态下的高质量增长。11月5日，设立科创板的消息正式发布，引得国内的上市公司、科创企业、科研部门、投行、券商等各方机构密切关注。

12月26日，证监会发布2019年重点工作部署时，把“确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”放在第一位，重点统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革，更好服务科技创新和经济高质量发展。

12月25日，上交所也在部署2019年重点工作时，把“全力推动科创板改革和注册制试点尽快落地”放在第一位。上交所表示，要照“高标准、快推进、稳起步、强功能、控风险、渐完善”的工作思路，加快制定业务规则和配套制度，努力建设一个充满生机和活力的科创板市场，推动注册制形成可复制可推广的典型样本。

对此，业内人士纷纷表示，科创板是一个独立的新市场，要承担中国资本市场改革创新的重任。

开启股权投资新时代

目前，科创板的具体细则仍然在讨论当中，但根据市场反应来看，不少机构对准入门槛已经有了较为合理的归纳。

针对上市企业情况，市场上流传的较多的是以下6套标准：

一是市值10亿元以上，连续两年盈利，两年累计扣非净利润5000万元。

二是市值10亿元以上，连续1年盈利，1年累计扣非净利润1亿元。

三是市值15亿元以上，收入2亿元，3年研发投入占比10%。

四是市值20亿元以上，收入3亿元，经营性现金流超过1亿元。

五是市值30亿元以上，收入3亿元。

六是市值40亿元以上，产品空间大，知名机构投资者入股。

除此之外，上交所副总经理刘绍统也曾经明确表示：“资本市场应支持拥有核心技术、市场占有率高、属于高新技术产业、并且达到一定条件的企业上市。”

这样一来，科创板前期将聚焦于拥有核心技术的硬科技产业已经是毋庸置疑的事。

业内人士认为，这一系列标准体现了科创板对企业前期盈利能力的弱化，体现了对企业市值要求和研发创新能力要求的提高，这两点一定是符合处于快速成长期科技创新型企业特征的。

事实上，科创板对于企业盈利能力的弱化，道出了许多科技企业的心声。

上海众人网络安全技术有限公司董事长谈剑峰表示：“科技公司不能单纯从估值和销售额这两项指标来考量，许多情况下科技企业的好坏由市场来决定，一个是应用，一个是需求。如果现在一点销售额都没有，是没有办法估值的，按照投资估值的几个方法，估值都估不出来，最后成为一个矛盾问题。”

他还坦言：“我们一直认为中国现在已经成为世界第二大经济体，一直以来，我们的经济体是基于财富数据，但是未来这个世界，我们要发展的根本问题就是竞争力的问题，而竞争力的根本就是科技能力。”

不仅如此，科创板的设立给投资机构、投资人也带来了新的机遇与挑战。有业内人士表示，科创板开启了股权投资的新时代。

上海一位公募人士对记者表示：“传统的二级市场的投资理念很有可能不适用于科创板，对新型公司管理团队分析的方法带到科创板投资里，这对于机构来讲是一个新的挑战，我们要培养有新投资理念的投资团队。不能仅仅用二级市场传统的投资团队来看这个事情，可能要培养新的投资团队。”

此前，天风策略在2019年十大展望中提出，2019年高度关注科创板这一政策主线。科创板的重要性在于，给予一级市场资金（PE、VC等）一个更加便捷的退出通道，且由于科创板将聚焦于有技术壁垒的成长企业，实际上也就是引导资金向这些领域流入。

如是金融研究院首席研究员张奥平在接受记者采访时表示：“股权投资机构一直以来都是科技创新型企业的重要资本支撑，参与在企业初创期至成熟期的各个阶段，为企业提供直接的资金支持。科创板的设立和注册制试点，将为股权投资机构拓展新的价值投资退出渠道。一级市场硬科技产业投融资热度将会不降反生，此前股权投资机构投向科技创新型的企业，大部分只能在港股、美股实现退出，像小米、蔚来汽车等等，后面随着科创板及注册制的推出，我们会看到更多的科技创新型企业将在科创板实现快速上市。但是，这与我国目前A股上市的逻辑不同，不会存在Pre-IPO的投资机会，因为注册制长期必然会打消A股市场一二级存在的估值差，长期价值投资时代降临。”

承载我们希望的就是科创板

科创板承载了中国资本市场有史以来最为关键的一个尝试——注册制。

有业内人士指出：“注册制的提法提了很多年了，但是真正注册制的落地到现在为止大家还没有看到。目前的主板、创业板不是真正意义的注册制。科创板是一个改革的试验田，增量改革，流动性是足够的，上市主体是由市场主体完成的，很有可能承载我们希望的未来就是科创板。”

业内人士猜测，科创板最早在2019年上半年就可以落地。

12月21日，天风证券首席资产策略分析师徐彪在财联社2018资本市场峰会上表示：“科技型创新企业在明年有没有可能迎来一个全新的生态，这个是值得探讨的。只许胜不许败，开弓没有回头箭。”

事实上，国内的科技企业、科技部门都对科创板的设立报有很大的期待，希望能够带动整个科技领域的快速发展。

国家纳米科技中心科技处副处长任红轩表示：“对于国内的技术产业公司来说，科创板的设立恰到时机。国内很多科技企业生产和销售发展都非常艰难，这些高科技公司虽然技术很先进，但是可能在短期内的资金回报率不是那么好。这就需要前期有一个非常重要的培育过程，如果前期不挣钱，那么它怎样活下去、怎样快速的壮大和发展，这就需要资本市场给予非常多的帮助。长期来说这些企业一旦爆发，就像会一些独角兽企业一样迅速就活起来了。所以希望科创板把这些真正高科技的公司导入上来，如果科创板的设立能够给他们提供资金，推动机械制造、设备传感器、新材料、节约环保等等领域的发展，那么肯定能够推动我们国家科技实力的增长。”

徐彪也认为：“科创板承担的作用可以说是史无前例。一旦科创板在明年诞生，将会是一个非常好的观测窗口。在当前的时点，科创板是承载着中国资本市场改革大任的最主要的试验田。中国粗放式增长难以为继已经是大家所公认的一件事情。而中国的科创能否成功，则取决于我们有没有足够多、足够好的科学技术和科研成果，能够成为下一阶段经济增长所需要的技术进步的来源。”

根据数据显示，从研发支出方面来看，中国已经位居全世界第二位。截至2016年，全国共有将近1000万件的有效专利，保有量上排名第三（前五分别是日、美、中、韩、德）；从增量方面看，中国完全有可能成为第一或者第二的国家。

在部分业内人士看来，中国的科学技术进步已经到了爆发前夜。

“首先，站在历史的高度，经济动能转换是中国必须跨过的障碍，而这也将赋予科创板更为重要的历史意义；第二，科研成果爆发、足够的科学技术成果的来源，很有可能支撑得起未来3-5年对于科创板的期望。”徐彪表示。

编辑：严晖 主编：陈锋

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