商誉暴雷！谨防减值！

近期A股市场出现了一种特殊的“闪崩”个股，从图形上来看的出现了缩量一字跌停板，对于股价的杀伤力度极大。
长园集团在25日、26日连续两天一字跌停；
国民技术在24日开盘就出现闪崩；
和银禧科技在25日出现毫无预兆的一字跌停。
面对这种近乎于同质化的下跌，首先我们想到的是不是有“黑天鹅”事件，通过分析研究让我们感到惊讶甚至后怕的就是这些个股都踩了同一个地雷“商誉减值”。

事件回顾

12月25日，长园集团发布了一份，有关旗下子公司的经营业绩风险提示性公告。
公告中指出，长园和鹰智能工厂业绩造假的情况，并提示了相关资产减值的风险。
长园集团的总市值不过58.02亿，一想到两家子公司一共高达28.62亿的商誉就挺可怕的。
国民技术在12月22日，发布公告称，并购的市公司不能达到业绩承诺水平。
同样也是公告了旗下子公司不能够完成业绩承诺的相关情况。国民技术今年公司13.36亿元并购的斯诺实业有限公司业绩受沃特玛的影响，超过10亿元的商誉，如同一把利剑悬挂在国民技术的头上。

银禧科技越来越差的业绩预告。

12月22日，公司公告称，净利润变动幅度为-420%至-283%，亏损区间为40000万元至70000万元。
12月26日，公司再度修正了业绩预告，新增子公司的相关资产减值条目。是的原本就已经伤痕累累的业绩预报，更加的难看了。

商誉减值是雷区

自2014年起，每年都有上市公司由于计提巨额商誉减值导致业绩变脸。商誉减值已经成为A股的“雷区”。
通俗的来说:，由于前几年并购重组特别火爆，很多公司都形成了高额的商誉，现在3年业绩承诺期快结束了，如果业绩承诺不达标，商誉就可能出现大规模减值，拖累公司利润，明年年报这些雷就可能爆出来。特别是在2014年、2015年的牛市里并购重组大规模出现，那么现在来看这些并购重组的业绩承诺需要兑现了。

在证监会发布风险提示第8号文后，上市公司和会计师事务所都会对商誉减值进行特别关注，这并不是会计准则或者会计政策的调整，而是要求更加审慎。所以预计商誉减值的范围和比例会扩大，可提可不提的都会计提。
但是大幅减值可能影响业绩，从而对股价带来不利影响，公司也有可能考虑推迟一些，或者借经济下行一次性提足。每个公司考虑不同，但预计未来商誉减值的操作空间会越来越小。

今年商誉减值规模有多大？

新时代证券研究所所长孙金钜认为，2018年将是商誉减值的高峰年。原因主要有三点：
首先，2018年A股上市公司商誉创下历史新高。截至今年三季末，A股上市公司商誉达到1.45万亿元，同比增长15.18%，创下历史新高，较去年同期增长15.18%。

其次，2015年是并购重组的高峰年，特别是创业板。对赌协议业绩承诺期一般为3——4年，2018年将迎来大量承诺到期，年底面临大量商誉减值的风险。

申万宏源研报认为，影响商誉减值有两个核心变量：存量商誉（减值的空间）、到期的业绩承诺（减值的动机）。存量商誉越多，意味着减值的空间越大。通过分析过往实际发生减值的案例，几乎都是被并购方业绩大幅下滑所致。一般在并购发生后的3-4年，当业绩承诺到期后，利润断崖式下滑。

以此计算，申万宏源研报认为，对于A股总体而言，商誉减值损失仅占比9.7%，但在创业板中占比较高，创业板商誉减值压力最大。
申万宏源研报预计创业板2018年发生商誉减值244亿元。若以2017年底创业板总净利润834.89亿元为基数，将使其2018年业绩增速下滑29.3%。

根据数据统计，2018年涉及到商誉减值风险的规模创下了历史新高达到1.45万亿。这部分的风险接下来可能会集中释放。

哪些行业公司风险高？

从行业分布来看，按申万一级行业分类，传媒、医药生物和计算机等三个行业的商誉值均在1000亿元以上，这三个行业也是过去几年并购重组大量发生的三个行业，发生并购重组潮就会产生比较高的商誉价值。
截至2018年三季报，A股各板块商誉占行业净资产比重前五行业是传媒、医药、计算机、机械和汽车，分别为25.9%、22.2%、18.8%、13.5%和13%。

具体到公司方面，申万宏源研报指出，以2017 年实际发生商誉减值的A 股上市公司为样本，存在商誉减值风险的个股有三大特征：
特征一：当年三季报利润增速极低（以及亏损）或极高的个股，该年末发生商誉减值的可能性更高。

这反映出上市公司的两种心理：一是“破罐破摔”。既然今年业绩压力大，不如“一差到底”；二是“有钱任性”：既然今年盈利丰厚，那正好计提一些商誉减值，减少以后的压力。

特征二：存量商誉占比越高，减值概率相应增加。当商誉/总资产指标>11.2%以上时，减值比例超过40%。

特征三：综合考虑实际减值总金额+发生减值的公司数，商誉减值主要发生在传媒计算机、生物医药、电气设备、电子、机械设备等行业。

如何避免踩雷商誉减值

我们结合历史上进行商誉减值的公司特点，建议从下几个方面注意：
①利用中报来甄别并购企业业绩承诺的完成情况:可通过中报业绩完成进度提前预测避免踩雷，若多家子公司业绩承诺完成进度均小于50%，就需要敲响可能存在商誉减值的警钟了。
②被收购公司的发展前景来衡量商誉减值的风险：行业发展前景以及政策扶持力度，若是发现子公司业绩出现下滑且短期无好转迹象的需要提高警惕。
③注意18年度业绩承诺到期的公司，警防可能存在的业绩变脸。重点注意商誉占比比较高的行业。
④注意连续三年商誉占净资产比重超过20%的公司：比重越高则代表公司受商誉减值的损失就越大，如同悬在企业头上的“达克摩里斯之剑”。

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