警惕2019年股票质押到期高峰 刘纪鹏：中国资本市场救市办法就是改革

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 邸凌月 刘春燕 深圳 报道

今年，A股持续震荡筑底，各地纾困资金纷纷出台，不过11月以来，股市回暖，纾困基金逐步落地，股票质押流动性风险问题有所缓解。

政府在救市中应该扮演什么角色？谁该救、谁不该救、如何救，以及救市的治本方略究竟在哪？民企一边获得纾困资金救助一边清仓式减持行为，应该怎样看待？近日，在基石资本主办的“宏观经济与救市之道”论坛上，宏观经济专家与私募股权基金大咖们，围绕当前中国经济的深层次矛盾与问题，层层剖析，以寻求“救市”的正确方式。

全球危机仍在进行中

基石资本董事长张维认为，今年宏观经济环境发生了很大变化，中美关系和经济的下行趋势短期均不可逆转。在各方面的压力之下，资本市场回调幅度较大，很多企业在过去的高歌猛进中进行大量股票质押的风险逐渐暴露。

各种因素叠加导致资本市场走弱。张维称，短期来看，资本市场并不是经济的晴雨表，将过去17年内GDP走势图和上证指数走势图对比后可发现，两者重合度极低， 2000-2016年中国经济增速在10%左右，但股市却是长期熊市。

国家金融与发展实验室理事长李扬表示，全球危机仍在进行中，去年下半年以来中国的债务和杠杆率对金融影响非常大，中国经济将持续处在“新常态”。

李扬同样提到中美贸易摩擦问题，认为中美贸易摩擦短期难以逆转，预计未来十年、二十年，甚至更长时间，我国国民经济将在一个中低水平上运营。

警惕2019年股票质押到期高峰

2018年，A股沪深两市单边下挫近十个月，截止到11月23日，中国资本市场的股票市值较年初下降了23%。

由股票市值暴跌带来的股权质押风险进一步凸显。据Wind资讯、国泰君安研究所数据统计，截至2018年11月9日，2485家上市公司存在股权质押，占比98%，质押纯市值高达4.3万亿；过去一年内股权质押的上市公司有2008家，其中81%是民营企业。

在论坛上，张维以一组数据向大家展示并指出，上市公司大股东“顶格质押”已成为普遍现象，上述2485家上市公司中296家第一大股东质押比例达到99%；430家达到95%；16.2%的股票已经跌破平仓线；东部沿海地区上市公司质押比例较多。张维强调，2019年还将迎来股票质押的一个更高的到期高峰。

深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司总裁曹翔从中美资本市场治理结构的角度，对本轮股权质押风险的出现进行了深入分析。他指出，从股权集中度上看，在美股市场上，第一大股东持有30%以上股权的也就20%多，而中国的上市公司第一大股东持有30%以上股权的超过70%。曹翔认为：“这说明中国上市公司的股权十分集中，70%以上是第一大股东控制。”

再从中美上市公司投资者结构上看，A股市场上，包括公募、私募基金在内的机构投资者，持有的股权占比是15.8%，个人投资者35.8%，一般机构多是指大股东，持有48.4%。这说明在中国上市公司的股东结构上，85%是由中小投资者和第一大股东掌握，也就是由第一大股东控制，机构投资者只占15.8%左右。对比美国的上市公司投资者结构，机构投资者持有的市值高达93.2%。全美国最大的1000家上市公司当中，机构投资者持股比例近年来更升到73%。

救市的关键是坚持改革

股价持续下跌，股权质押风险积聚，诸多上市公司面临被平仓风险。不过11月以来，股市回暖，纾困基金逐步落地，股票质押流动性风险问题有所缓解。

关于纾困资金，一直存在争议。

“9月份以来，A股发生了101次向企业的驰援行动，涉及到79家A股公司，但是数量太少，而且还可能发生博天环境这种一边刚获得纾困资金一边股东清仓式减持的情况，5000万进去，3天后三股东合计套现22.7亿，还合理合法，因为他不是最大的控股股东。他什么时候套现都赚钱，因为是原始股。” 中国政法大学商学院院长刘纪鹏举例说。

刘纪鹏表示，救市要发挥“两只手”的作用，政府的有形之手和市场的无形之手。在张维看来，救市应当“救急不救穷”，应该去救那些基本面优质的上市公司，而对于泡沫严重毫无前景的劣质上市公司，该破产就应当让其破产。

在圆桌会议上，刘纪鹏明确提出，中国资本市场救市办法就是改革，包括对市场各方面的参与主体进行改革，而不是向市场投钱。退市制度同样需要完善，中国资本市场28年来共有3500家上市公司，但只有101只股票退市，不到总数的0.3%，美国纳斯达克约为6%。

编辑：刘春燕 主编：陈锋

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