“科创风来满眼春”之对话田轩：注册制下必要的审核不可缺少

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陈锋 北京报道

近一个月来，科创板已成为资本市场持续关注的热门话题。虽然上市标准尚未出炉，但是市场对科创板制度建设充满了期待。日前，《华夏时报》记者就相关话题专访了清华大学五道口金融学院院长助理、金融学讲席教授田轩。

问：哪类企业更受科创板青睐？

答：我认为科创板的设立主要还是为了服务科创型企业上市融资，初期进入科创板的标准或比较严格，应该会高于创业板。一方面，对科创板上市企业加以限制能更有针对性地支持科创型企业发展。另一方面，这也可以避免中小板、创业板发展后与主板区分度不够的问题。根据目前公开的文件和领导讲话来看，科创板将更青睐支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高并具有一定规模的创新型企业，具体行业可能包括互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等。

问：盈利是否会作为上市的必要条件？

答：我认为盈利要求会做出与其他板块具有差异化的安排，或不会成为企业进入科创板的必要条件。绝大部分科创型企业回报周期较长，许多具有融资需求的企业尚未进入盈利阶段。因此科创板或以非盈利指标作为核心，满足尚未进入盈利阶段的科创型企业融资需求。

问：营业额2亿过高还是过低？

答：根据统计，167家创业板企业中，2017年全年营业收入均值为8.76亿，中位数为4.95亿。从这个数据来看，2亿营业额的标准不算偏高。另外，我建议可以按照类似《关于上海证券交易所设立新兴板的请示》中对新兴板的设想那样，根据企业不同的盈利情况设定不同的上市标准，对盈利规模尚可的科创型企业适当降低营业收入标准。

问：投资者入市门槛低于50万还是高于50万？

答：从此前证监会的《答记者问》来看，证监会实际上鼓励“中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资”。我也倾向于在科创板设立之初设立投资者门槛，比如50万以上，这对中小投资者和上市企业都有好处。一方面，注册制需要投资者有更强的甄别风险能力，这方面机构投资者更加专业；另一方面，机构投资者对风险和投资失败的容忍度更大，可以更有效地激励科创型企业进行创新研发活动。

问：注册制是否还会有审核？

答：尽管上市流程简化，但注册制下必要的审核不可缺少。审核主要关注上市企业是否履行信息披露。另外，也可能依照注册制的国际惯例，科创板上市企业的审核工作由证监会交给交易所来做。

问：科创板上市公司严重违规是否直接退市？

答：合理、严格的退市制度对于注册制非常重要。对于那些自身经营存在重大问题，不再符合科创板条件的企业，退市是最好的选择。畅通的退市制度不仅激励上市企业关注自身经营，培养企业管理风险意识，也会塑造优胜劣汰，适者生存的市场风气，促进资本市场健康持续发展。

问：科创板会否采取“1+3”（赔1罚3）式严厉处罚？

答：除了退市机制，完善的追责机制也非常重要。信息披露是注册制成功实施的根本，加大后期监管及处罚力度会有效增加企业违规成本。当前，我国证券业相关法律对违规行为的处罚缺少较为明确的指标，实际处罚存在一定主观性，这造成了法律威慑力不足。我希望对于科创板，有相应配套的追责和处罚机制出台并能够严格执行。

问：公司违法违规导致的投资者损失，是否应承担3倍赔偿？

答：完善投资者保护机制对于包括科创板在内的证券市场是非常重要的。目前，我国集体诉讼制度非常不完善，广大投资者无法有效进行维权。因此，赔偿方式和赔偿力度是一方面，更重要的是能够建立起一套行之有效的投资者维权制度，切实维护投资者利益。

问：首批挂牌公司会否出现偏重上海的地域不平衡现象？

答：市场对首批挂牌公司有很多猜想，目前看，科创板首批试点大概率出现在目前已进入IPO辅导的公司中。科创板同时肩负着支持上海国际金融中心、科技创新中心的建设，因此首批挂牌公司存在从上海辖区内券商辅导的IPO项目筛选的可能。但要说明的是，一方面，辅导的公司不一定是在上海注册的公司，集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源五大行业中，目前正在接受IPO辅导的上海本地公司并不多；另一方面，如果要真正体现出上海国际金融中心定位，开放和多元一定是科创板的元素。因此我认为试点成功后，在中长期将会有更多的潜在优质公司寻求登陆科创板，而大部分公司无论是注册地，还是辅导券商可能与上海并无关联。

嘉宾简介之田轩：清华大学五道口金融学院院长助理、金融学讲席教授、教育部“长江学者”特聘教授、国家杰出青年基金获得者、博士生导师。兼任中国证监会上市公司并购重组审核委员会委员、世界银行咨询专家、国家金融研究院全球并购重组研究中心主任等。

编辑：刘春燕 主编：陈锋

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