18亿募资面临贸易战限产困局 三美化工业绩可持续性存疑

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 韩永先 北京报道

深化供给侧改革、淘汰落后产能，推进氟化工产业高端发展，国家推进产业结构优化升级的战略政策直接促进了氟化工行业的市场格局重塑，一改其传统行业的低利润、低产出状态。

相关公司，巨化股份、三爱富等上市公司近两年来利润暴增，巨化股份由2015年1.62亿元盈利翻十多倍增长至2018年前三季度16.53亿元；三爱富则由2015年亏损3.11亿元到今年前三季度盈利5.44亿元。

同处于氟化工行业的浙江三美化工股份有限公司(下称“三美化工”)也加紧了登陆资本市场的步伐。

国家正在大力整顿行业市场、淘汰落后产能，三美化工18亿募投项目能否如期实施，尚待市场考验。

经营的可持续性存疑

2016年三美化工首次提交招股书，近期再次更新，其中的业绩数据显示，公司报告期再度实现业绩巨幅增长，2015年主业营收21.36亿元，净利润为 2.10亿元，2016年、2017年和今年上半年则分别实现主业营收25.80亿元、38.41亿元和22.69亿元，净利润分别为3.89亿元、9.55亿元、6.07亿元。

为加强主营业务，增强公司市场竞争力，三美化工向资本市场抛出江苏三美 2 万吨 1,1,1,2-四氟乙烷改扩建及分装项目、江苏三美1万吨五氟丙烷项目、江苏三美1万吨高纯电子级氢氟酸项目、重庆三美分装项目、三美股份环保整体提升项目、三美股份研发与检测中心项目、三美品牌建设及市场推广项目、偿还银行贷款及补充流动资金等多个项目，共计募资达18.13亿元。

三美化工认为，募投项目实施后，公司HFC氟制冷剂产能将进一步提升，公司资产规模、营业收入与利润总额也将有较大幅度增长，将对公司业绩实现长期增长提供重要支持。

三美化工的主营业务收入主要来源于氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢，三类产品的收入多年来均占主营业务收入的 90%以上。而目前，国内氟化工行业存在低端产品过剩，中高端产品比重偏低，高端产品主要依靠进口的困境，产品结构不合理的矛盾较为突出。部分地区未充分考虑资源环境等制约因素，盲目规划和投资氟化工项目，致使行业无序发展和低水平重复建设现象突出。

三美化工在招股书中认为，其所处的氟化工行业属于周期性行业，周期性取决于宏观经济运行周期以及下游行业的运行周期。受产业性质、上游原材料供应、下游产品市场需求、产品供给能力等诸多因素的影响。

而从公司的招股书披露的风险性因素来看，三美化工面临的“内忧外患”或许正在变成现实。

三美化工经营业绩对产品销售价格的敏感系数较高，主要产品HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HCFC-22、R410A、HCFC-141b、AHF平均售价在2016年以后大幅上涨。2017年平均售价涨幅分别达到21.81%、67.38%、61.96%、42.76%、61.46%、-3.02%、53.59%，2018年上半年价格仍在大幅上涨，相比于2015年的均价，绝大部分产品两年间平均售价上涨超过一倍。

但是上述产品价格能否持续上涨甚至维持受多种因素制约，未来若受宏观经济、下游市场需求波动等因素影响导致主要产品价格持续下降，将不可避免地影响到公司的盈利能力。

另一个层面，三美化工主要从事氟化工产品的生产和销售，国家产业政策变动将会影响到公司的生产和经营。

我国作为《蒙特利尔议定书》缔约国之一，将于2030年完全淘汰HCFCs（含氢氯氟烃）制冷剂，目前政策倾向于减少、淘汰该等ODS的生产。三美化工现有产品已被环境保护部列为受控ODS的产品为：HCFC-22、HCFC-141b和HCFC-142b。

2017年环境保护部对公司上述产品的受控用途生产量配额分别为：14400吨、34759吨和4162吨，2017年上述产品的销售额分别为2.03亿元、5.68亿元和3831.83万元， 合计占当年主业收入的21.08%。2018 年公司HCFCs产品配额未发生变化，未来若政府加强对该等产品的产量限制，可能对公司业绩产生不利影响。

此外，目前我国氟制冷剂品种众多，按使用进程来分大致可分为四代，低端产品面临被淘汰局面，中高端市场被国外巨头垄断。

第一代、二代破坏臭氧层，正在加速淘汰、快速消减，三美化工目前的主要氟制冷剂产品为第二代 HCFCs（含氢氯氟烃）类，将在2030年前完全淘汰，正在规模化生产的第三代氟制冷剂为 HFCs（氢氟烃）类虽不破坏臭氧层，但是同样属于危害全球变暖的产品带来较大的隐患。目前第四代氟制冷剂为 HFOs（含氟烯烃）类，可进一步降低温室效应值，目前尚未大规模应用。

对此，三美化工表示，不排除未来公司产品会被其他综合性能更好的新型制冷剂替代的风险。

某大型券商行业研究员向《华夏时报》记者分析三美化工的招股书称，公司认为国内氟化工行业企业整体研发能力不强，研发投入不足、基础研究比较薄弱、原始创新能力不强、缺少具有自主知识产权的核心技术等是目前行业企业难以迈过的槛，如不能突破将制约行业企业的可持续发展。

而这一风险因素从公司的研发投入来看，确实在存在较大概率。

2015年至2018年上半年报告期，公司虽然营收和利润大幅上升，但是投入的研发费用却规模微小，分别为368.03万元、1236.31万元、2222.60万元、1048.66万元，占营收的比例仅为0.95%、0.90%、1.14%、0.92%。新产品研发投入不够将极大增加上述风险。

市场端方面，三美化工的主营产品销售分为国内和国外市场，报告期的营收几乎维持在各50%左右的规模。但是近期国际贸易摩擦加剧，国际贸易保护主义呈现抬头的趋势，美国已多次对原产自中国氟制冷剂的反倾销调查，同时提升中国商品的进口关税。国际贸易环境的变化，将进一步增加公司的经营风险。

主观性违规屡禁不止

更为值得关注的是，三美化工不仅盈利能力的持续性受到质疑，公司从首次提交招股书开始，暴露的经营违规事项就屡禁不止。

据统计，其首次披露的招股书至少被国土、环保、税务、城管、安监、海关、质检、消防等8个行政执法部门进行过处罚，总计被罚款170余万元，涉及违规行为包括非法占用土地、破坏耕地，税费记账不合规，未取得《建设工程规划许可证》擅自进行仓库、化验室建设，海关申报出口申报违规，未取得工业产品生产许可证擅自生产、销售，安全生产培训、事故隐患排查治理制度不健全，违规排放污染物等多项行为。

近期，三美化工更新的招股书同样暴露，报告期公司的违规行为仍是屡屡发生，甚至存在主观性违规的多次事项。

例如，报告期内，三美化工子公司东莹化工2015 年6月17日，因所属余朋浮选厂将湿的沉砂池内的废水未经处理直接外排受到的环保处罚5万元。12月15日，再因中水回用设施不正常使用，造成设施废水外排，受到的环保处罚0.937万元。

2018年8月14日，公司子公司江苏三美因配套建设的环境保护设施未建成、未经环保验收的情况下擅自投入产品催化剂三氯化锑项目生产，受到环保处罚20万元。

相对，配套设施的违规处罚，三美化工更大胆的主观性违规是敢于超出生产许可范围生产，甚至敢于没有生产资质就开工生产。

根据化工领域的安全生产许可，化工行业公司需要在核准的产能范围内生产，但是报告期，三美化工及子公司部分产品存在实际产量超出核定产量的情形。

三美化工AHF产品，2015年超产2488.11吨，超产比例8.03%，2016年超产810.05吨，比例2.61%；HCFC-22产品2015年超产2389.68吨，比例为19.91%，2016年超产2329.59吨，比例为19.41%；HFC-125产品2015年超产111.38吨，比例为1.11%，2016年超产563.71吨，比例为5.64%。

子公司东莹化工2016年超产AHF产品9056.88吨，超产比例为22.64%；超产氟硅酸（副产）产品超产2177.73吨，超产比例高达108.89%。

更为严重的是，三美化工2015年至2016年，在未取得《安全生产许可证》的前提下，将副产品 HFC-23收集起来对外出售给灭火剂生产厂家用于制作灭火剂，两年间分别达288.47吨、303.21吨。

2015年、2016年，公司违规的超产产品及收集HFC-23取得的营业收入达5282.38万元、1.02亿元，分别占当期营收总额的2.32%、3.79%；毛利分别为2353.93万元、3875.05万元，占当期毛利总额的4.02%和4.07%。

三美化工接受《华夏时报》记者采访称，公司自成立以来一直注重合法合规经营，重视环境保护和治理工作，并始终把安全生产工作放在第一位。报告期内，公司不存在重大违法违规行为，未发生过环境污染事故、未对环境造成过严重污染或者生态破坏，未发生过安全生产事故，无社会影响恶劣和有违诚信的行为。

但是摆在事实面前的违规事项屡禁不止，甚至主观性强烈的违规事项持续发生，着实让市场汗颜。

编辑：严晖     主编：陈锋

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