依赖“老大哥”中石化难自立 8年奋战鲁华泓锦IPO还在“画大饼”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 韩永先 北京报道

从2010年10月就开始接受券商的上市辅导，淄博鲁华泓锦新材料股份有限公司（下称“鲁华泓锦”）经过8年奋战，终于在今年9月底，向证监会提交了招股书，能否上市还要等证监会的放行，但是从公司招股书披露的经营情况看，鲁华泓锦的上市路不容乐观。

中石化阴影下的经营风险

招股书称，鲁华泓锦是专业从事新型高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业，从创立之初即致力于提升国内石化乙烯产业副产物的综合利用水平和推动化工新材料行业的发展。

目前公司的主业为利用上游大型裂解乙烯装置副产的碳五、碳九馏分为原料，通过对其进行精细分离和深加工，研发、生产和销售高性能、高附加值的化工新材料，产品广泛应用于热熔胶、压敏胶、橡胶、轮胎、 卫生用品、医药材料、汽车、建筑及装饰材料等领域。

鲁华泓锦表示，公司凭借行业领先的综合竞争力，已与上游主要供应商中石化下属的齐鲁石化、茂名石化、武汉石化，以及下游汉高、富乐、波士胶、佳通轮胎、中策橡胶等优质客户建立了长期稳定的合作关系。但是查阅其招股书不难发现，正是公司的上下游的合作关系日益成为公司面临的主要经营性风险。

鲁华泓锦前身为中石化的下属集体改制企业，长期的发展过度依赖中石化的供销体系。

报告期（2015年至2018年一季度）内，公司向中石化（各地分子公司）采购金额占采购总额比例分别为76.49%、75.85%、77.61%和74.90%。公司报告期对前五供应商的采购额占采购总额比例分别为89.42%、86.45%、86.61%、87.04%。供应商集中度较高，而且严重依赖中石化。

如果主要供应商由于自身原因或市场发生重大不利变化而大幅减少对公司的原料供应量，将对鲁华泓锦经营业绩产生一定影响。

此外，鲁华泓锦产品销售对中石化的依赖度也在持续上升，2015年至2018年一季度，鲁华泓锦第一大客户均为中石化，销售收入占营收比例分别为10.67%、12.90%、13.04%、13.25%，销售收入规模持续上升。

“上下游渠道过度依赖单一合作方，成为公司成长面临的主要经营问题。”某大型券商研究员对《华夏时报》记者称，鲁华泓锦还面临着和中石化旗下业务的同业竞争，上海石化作为中石化的控股子公司，业务板块与鲁华泓锦存在较大重合，一旦上下游市场供求环境发生变化，鲁华泓锦的原料供给和市场都不能得到优先保障。

据《华夏时报》记者了解，中石化旗下的上海石化、扬子石化等公司目前也在积极布局精细化工领域，出于中石化在石油化工领域的垄断地位，其旗下公司布局精细化工领域，将对现有的民营化工企业造成不小冲击。

分析人士甚至直接指出，鲁华泓锦存在对中石化重大依赖，其经营和市场的独立性问题值得注意，双方是否存在关联交易或输送利益需要细究。对此问题《华夏时报》记者先后致电、致函鲁华泓锦采访，但均被公司拒绝。

设备成新率不足五成

另一个值得注意的问题是，作为化工领域老牌的化工公司，鲁华泓锦不得不走重资产的发展模式，经过多年的发展，公司的固定资产尤其是生产设备更新不够及时，面临高额的折旧费用，目前的主要设备成新率仅剩五成，将不得不逐步投入资金更换升级。

报告期各期末，鲁华泓锦总资产分别为20.04亿元、18.72亿元、19.60亿元和 20.06亿元， 各期末，固定资产净值占总资产比重分别为 52.49%、54.65%、52.20%、49.74%。

截至2018年一季度末，公司固定资产账面原值16.75亿元，累计折旧 6.78亿元，账面价值仅为9.97亿元， 公司主要固定资产包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、电子设备及其他设备等。其中房屋及建筑物原值3.36亿元，账面价值2.43亿元，成新率72.10%；

；机器设备原值13.19亿元，账面价值7.50亿元，成新率56.84%；电子设备原值1161.76万元，账面价值301.81万元，成新率25.98%； 运输工具原值805.94万元，账面价值200.48万元，成新率24.88%。

主要生产设备来看，截至 2018 年一季度末，公司合计3631台/套主要生产设备账面原值11.61亿元，净值仅为5.27亿元，平均成新率仅45.38%。其中主装置设备680台/套，原值2.48亿元，净值仅为7829.74万元，平均成新率不足32%；装置管廊19台/套，原值1.55亿元，净值8228.30万元，平均成新率53.08%；电气仪表、塔及附件、储罐等生产设备平均成新率不足50%。

而报告期，鲁华泓锦在建更新工程并没有进行大规模投入，报告期各期末，公司在建工程额分别为 6935.12 万元、838.98 万元、554.00 万元和 700.12 万元，占非流动资产比例分别为 4.53%、0.59%、0.39%和 0.50%。

也就是说，目前的鲁华泓锦已经是“年过半百”，需要大规模设备更新，如果不能及时投入资金，公司的生产经营将不得不面临经常性的检修维护，这将直接影响公司的正常经营。

随着市场环境和技术水平变化，部分固定资产可能发生经济型贬值，进而导致公司计提固定资产减值准备的风险。

募投预期收益或落空

此次募投，鲁华泓锦拿出的项目也多是对现有产能的升级改造。根据其计划，本次发行募集资金投资项目为“碳九树脂产品升级改造项目”、“1.5 万吨/ 年聚异戊二烯胶乳项目”、“10000 吨/年叔丁胺技改项目”、“智能化安全监控及信息化管理升级项目”和“补充营运资金”，投资总额7.43亿元，募资7.07亿元，其余资金由公司自筹。

据公司测算，上述生产项目达产后，每年将新增利润总额2.09亿元，这在市场分析人士看来，几乎就是画大饼。

报告期内，公司主营业务收入分别为18.59亿元、16.34亿元、 20.34亿元和 6.10亿元，实现营业利润分别为1902.72万元、4079.05万元、9786.79万元、3317.71万元。依据公司的预测的募投项目年均利润，将是现在公司盈利能力的两倍以上。

《华夏时报》记者统计鲁华泓锦现有产能情况发现，公司的这一预期落空的概率较大。

目前，鲁华泓锦的现有主要产品产能情况分别为，碳五分离类年产能15万吨，碳五树脂类年产能6.55万吨，加氢树脂类年产能2万吨，碳九综合利用类年产能21万吨，异戊橡胶类年产能6.5万吨，叔丁胺类年产能0.78万吨，2017年的营业利润总计为9786.79万元。

公司碳九树脂产品升级改造项目将在武汉鲁华原有装置上进行树脂产品升级改造，拟对其现有碳九热聚树脂、碳五碳九共聚树脂进行加氢处理，生产加氢树脂产品，一期为 2 万吨/年碳九热聚树脂加氢，二期为 2 万吨/年碳五碳九共聚树脂加氢。建成后将把公司的现有加氢树脂类年产能扩充到6万吨。

1.5 万吨/年聚异戊二烯胶乳项目将在保留鲁华泓锦原 5 万吨/年异戊橡胶生产装置的能力下，将其中一条 2.5 万吨/年异戊橡胶生产线进行升级改造，新增乳液配制、胶液乳化、溶剂回收、离心浓缩和罐区储存系统，生产聚异戊二烯胶乳（简称“异戊胶乳”）。 改造后达到年产异戊胶乳 1.5 万吨的产能。

10000 吨/年叔丁胺技改项目将使得公司叔丁胺生产能力有现在的年0.78万吨产能增加10000 吨/年。

按照现有产能规模和营业利润的比例，公司的升级改造后的总产能营业利润很难实现翻倍增长，要达到公司预期的两倍增长更是困难重重。

鲁华泓锦也表示，针对上述投资项目，公司已从原料供应、技术方案、设备选型、工程方案和市场前景等方面，结合公司现有技术水平、管理能力和未来预计产品需求进行了充分严谨的可行性分析，并谨慎作出决策。但在项目实施过程中，若未来市场需求或行业技术发展方向发生重大变动、行业竞争加剧等情况发生，实际建成或实施后产品的需求量、销售价格发生变化，则可能使得募集资金投资项目无法按计划实施或无法达到预期收益。

编辑：严晖   主编：陈锋

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