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从汇率看真该降息吗?

作者:冉学东

来源:华夏时报

发布时间:2018-11-12 17:51:03

摘要:正是由于美联储紧缩的货币政策,导致美元的上涨,以及国内的宽松政策,带动人民币的贬值,从而逆转了前半年资本和金融顺差局面,资金流入形势有所变化,这表明,汇率对于货币政策约束还是相当大的。在美联储未来还将加息的形势下,中国央行今明两年降息的可能性非常小。

从汇率看真该降息吗?

冉学东

随着经济增速的进一步放缓,以及央行在货币政策上加大了宽松的力度,现在市场又开始讨论要不要降息,中金和中信两大证券公司认为中国未来有降息空间。降息的两个理由,一是经济进一步下行,通胀的可能性大大降低;二是汇率基本稳定,不构成对降息的制约。

先看经济形势。今年三季度实际GDP同比增速下降至6.5%、季环比年化增速降至6%,PMI国内和出口新订单指数等领先指标都出现下滑。这其中尤为明显的是地产销售和汽车销量的下滑,而此前支持经济稳定的消费在今年也出现增速下滑态势。

今年以来消费的数据疲软,今年前6个月的社零总额同比增速为9.4%,为2004年以来的最低值。而在扣除物价上涨之后,前6个月的社零总额实际增速为7.7%,创下95年以来的新低。

而A股长期处于熊市中,上市公司再融资困难,IPO更是难上加难。民营企业在银行贷款中受到的歧视得到全社会的重视,但是普遍认为,在银行现有风控体系和经营理念没有变化,民企经营困难的情况下,民企融资条件改观的空间也有限。

目前的货币困境是,央行货币政策宽松,但是银行的信用难以放松,在房地产调控和地方债务高企的情况下,银行贷款的理性选择可能仍然是大型国企,一方面他们的经济数据较好,一方面国企经营规范,更重要的是国企相对风险小。

如何让银行的资金顺利流进实体经济,仍然是目前各方关注的问题,中金中信开出的药方是降息。然而我们知道,降息最大的障碍是汇率,降息会出现中美利率的倒挂,引发资金流出,从而造成人民币汇率非理性贬值。不过对于这个担忧,中信证券的判断是:汇率已经不构成降息的约束了。

事实是,近期以来,人民币汇率的波动幅度显然已经开始增大。9月下旬美元开始强势,美元指数从92到目前的97左右,这导致人民币汇率在10月末跌破6.97关口,离岸市场跌破6.98,离7只有咫尺之遥。此后突然美元大幅下跌,人民币快速升值,一口气上涨了超过1200个基点,守住了7这个关口。但是从11月开始,美元再次强势反弹,人民币跟随贬值,目前已经再次贬值的6.96,又到了“7”关前。

其实就是后半年央行的宽松货币政策,市场利率的下跌,以及美元的强势,引发人民币贬值,已经在金融市场上出现不利于人民币汇率的市场形势。

最主要的是,从去年开始我国外汇收支中,从去年以来出现的资本和金融账户的顺差扩大,已经从第三季度开始出现逆差,尤其是非储备性质的金融账户由顺差转为逆差,这对于人民币汇率未来的走势产生很大压力。

今年三季度我国经常账户顺差160亿美元,较二季度增长200%,资本和金融账户逆差160亿美元,其中,非储备性质的金融账户逆差188亿美元,而二季度则为顺差300亿美元。这表明,由去年人民币汇率的升值所引发的资金流入局面已经逆转,在人民币汇率贬值的带动下,资金开始净流出。

今年前半年的资金流入主要是证券投资项下净流入大幅增长,这是由于前期我国金融市场对外开放的政策导致,但是仅仅在几个月之间就出现如此大的逆转,说明资金出入速度加快;三季度的数据表明,前半年外资大幅进入买债买股的势头已经减弱,这是需要警惕的。

资金的流向变化从外汇储备的增减可以看出,截至10月末,中国外汇储备为30530.98亿美元,相比9月末减少近340亿美元,降幅约为1.1%。至此,中国外汇储备经历了“三连跌”。

美联储在11月FOMC会议中决定维持联邦基金目标利率在2-2.25%区间不变,并重申美国经济活动以强劲的速度增长,劳动力市场继续走强,今年美联储已经加息三次,从目前看,明年美联储可能还将加息三次。

正是由于美联储紧缩的货币政策,导致美元的上涨,以及国内的宽松政策,带动人民币的贬值,从而逆转了前半年资本和金融顺差局面,资金流入形势有所变化,这表明,汇率对于货币政策约束还是相当大的。在美联储未来还将加息的形势下,中国央行今明两年降息的可能性非常小。

责任编辑:吴丽华 主编:冉学东

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