A股暴跌暴涨背后：9月金融数据捣乱 实体继续去杠杆

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 肖君秀 深圳报道

10月18日，A股并没有跟随美股大反弹，反而出现了暴跌，上证指数失守2500点关口,跌幅高达2.94%，深成指、创业板分别大跌2.41%、2.18%。第二天，在金融监管层三大高管齐齐喊话之下，A股三大股指暴力反弹。

前一天，央行发布了9月金融数据，社会融资出现了明升暗降，9月社融2.21万亿，剔除新纳入的专项债仅为1.47万亿，环比8月1.93万亿、同比2017年同期1.99万亿均大幅度减少。社会融资代表整体融资情况，直接反应了未来的经济，这给市场仿佛浇了一瓢冷水。“可以说个贷撑起9月新增贷款，宽货币很难向宽信用有效传导。”天风证券银行业首席分析师廖志明对本报记者称。

央行今年频频降准，希望以此促进货币扩张。然而事与愿违，从货币宽松到信用宽松并没有那么容易，华泰证券宏观研究报告称，9月M2同比增长8.3%，企业现金流较为紧张，当下扩信用仍然面临较大困境。而从9月实体部门债务余额同比增速降至11%来看，去杠杆仍在继续进行。

实体重回去杠杆

银行情愿把钱借给个人，因为相对来说个人的风险更低。

央行发布的最新金融数据显示，9月新增贷款1.38万亿，其中个贷新增7544亿，可以说个贷撑起了9月的信贷。

东方金诚首席宏观分析师王青对本报记者分析，9月居民贷款占新增信贷的比重54.7%，仍属偏高水平。1-9月居民贷款余额增速达18%，高于整体信贷余额增速近5个百分点，反映当前房地产市场仍处高位运行状态。同时房地产开发贷款余额增速高达约20%左右，而企业新增中长期贷款持续负增长，显示当前房地产行业吸收大量信贷资源，对其他实体经济产生了挤出效应。

9月企业新增贷款如何呢？企业贷款是经济的写照，当前贸易战阴云密布市场更关注这一数据，9月企业贷款新增6682亿，其中短期增加1098亿，票据融资增加1744亿，企业中长期增加3800亿。海通证券首席经济学家姜超认为，多增主要是短期贷款和票据融资的贡献，而中长期贷款新增3800亿左右，同比少增1000亿元左右，说明当前企业融资意愿仍偏弱，宽信用未出现。天风证券最新报告称，票据融资持续较快增长，反映了信用风险上升之下银行对于一般企业贷款投放相对谨慎；此外或与完成小微贷款量价考核有关。同时也看出基建投资力度未见明显增强，在地方隐性债务管控之下，地方基建投资动力或受影响。

9月末M2同比增长8.3%，较上月回升0.1个百分点，但仍停留在历史低位。9月末M1同比增长4.0%，较上月回升0.1个百分点，处于近三年低位。华泰证券首席宏观分析师李超认为，从9月末M2同比增长8.3%，增速较低，企业现金流较为紧张，当下扩信用仍然面临较大困境。企业融资需求进一步向银行表内贷款倾斜，商业银行负债压力仍然较大，9月企业的现金流依然处在紧张状态。

那么，央行以及决策层究竟如何考虑？“目前来看，我们认为管理层目标非常明确，一是坚定去杠杆，即实体部门债务余额同比增速下行；二是稳定宏观杠杆率，即实体部门债务余额与名义GDP之比基本稳定。在名义GDP增速下行背景下，去杠杆和稳定宏观杠杆率并不矛盾，按照现有数据估算，去杠杆将持续到2019年年中附近。” 招商证券首席宏观分析师谢亚轩分析认为，货币政策6月异常放松后的修正工作在8月基本完成，而实体部门去杠杆继续进行。

其这一观点也得到数据验证，9月实体部门债务余额同比增速重回下行通道，9月实体部门的债务（包括贷款、债券、非标）同比增长为11%，而8月、7月同比增速均为11.2%，表明9月去杠杆仍然继续进行。

春节前还有一次降准？

央行今年多次进行降准，然而社会融资还在进一步下降，也就是货币虽然放松，但是企业融资却起不来，宽货币并没有向宽信用传导。

9月社会融资2.21万亿，但是去除新纳入的地方专项债之后只有1.47万亿。海通证券分析称，新、旧两种口径下，社融存量增速分别从8月的10.8%和10.1%，下降到9月的10.6%和9.7%。进一步考虑全部的地方债和国债，构建包括政府和社会融资的“广义社融”指标，其增速在经历8月的短暂稳定后，也进一步降至了11.1%。

“这意味着，无论从哪个角度来看，社融仍是延续下降趋势，宽货币到宽信用的传导不畅。社融增速是经济增长的领先指标，其下行预示未来经济依旧承压。” 海通证券首席经济学家姜超判断。

为应对经济下行以及社会融资增速低位困境，央行强力进行逆周期调控，10月15日起，央行下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。市场计算得出此次释放资金7500亿。

今年央行已经四次降低存款准备金率，而且力度一次比一次大。今年1月25日、4月25日、7月5日、10月15日降准分别释放资金为3000亿、4000亿、7000亿、7500亿。央行未来还会进一步降准吗？

此前，国常会已传递货币政策转向，信贷增速不及预期主要因素是商业银行负债压力仍未解决，这两者的叠加使得货币政策进一步宽松的概率提升。李超认为，9月社融增速在口径未调整情况下出现下跌，加上社融融资向银行表内融资倾斜，央行年内进一步降准的概率仍然存在。

北京大学国民经济研究中心主任苏剑在报告中称，考虑到新老口径下9月社会融资增速持续下滑，经济面临下行压力，未来央行仍有进一步降准的可能。

在贸易战升级、经济下行压力加大、表外融资受制的情况下，央行货币政策保持独立性，并没有跟随美元的加息步伐，反而进行了多次降准，而今年末、春节前或还有一次降准。

责任编辑：吴丽华 主编：冉学东

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