IPO前急速扩张，翻台率下降：海底捞能否撑住百亿美元高估值？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张杰 北京报道

在卫生监管不严以及管理问题遭遇重重质疑后，川味火锅海底捞最终也迎来了企业发展的新时代。

9月3日，根据港交所披露的信息，海底捞已通过港交所的上市聆讯。同时更新了招股书，海底捞此次拟融资规模10亿美金，公司估值区间为90-110亿美金，2019年预期的动态市盈率在22-28倍。

海底捞曾因个别店面的卫生问题被媒体关注。在IPO前夕，疾速快跑的海底捞如何面对质量以及效率下降的困境，无疑是其新目标之下不得不直视的问题。

IPO之前扩张

呷浦呷浦之后，餐饮行业的又一家融汇各地火锅特色为一体的大型直营餐饮品牌海底捞也提速了IPO进程。

据港交所9月3日披露的信息，海底捞已通过港交所的上市聆讯，将于9月11日确认基石投资者名单，9月12日启动全球路演，预计9月20日完成IPO定价，9月27日正式登陆港交所。

根据海底捞最近更新的招股书显示，2018年上半年海底捞实现营业收入73.43亿元，比上年同期的47.56亿元增长54.4%。实现净利润6.47亿元，同比增长17%。根据此前的路演信息显示，海底捞此次拟融资规模10亿美金，公司总估值100亿美金，联席保荐人为招银国际和高盛。

截至最后实际可行日期，其拥有餐厅共362家，招股书中截止到2018年6月30日门店总数是341家。2017年底海底捞门店总数为273家，截止目前今年总新开店95家，其中64家店在三个月内实现月度收支平衡。

“虽然海底捞是一家川味火锅，但其发展速度不但高于打造便捷火锅的呷浦呷浦，而且还远高于同行。”有业内人士对记者分析说。

据8月30日呷哺呷哺（0520.HK）公布的中报数据显示，其上半年新开48家呷哺呷哺餐厅，2014年至2017年的门店数分别为452、552、639和759家，每年平均以100家的规模在扩张。

加速开店被认为是海底捞在上市之前冲刺行为，但此举不但快速拉低了海底捞快速增长的态势，而且还让此前直线上升业绩增长出现了意外的拐点。

据海底捞更新后的招股书显示，海底捞单店(经营一年以上)销售比上年同期增加6.4%，较2015-2016 年和 2016-2017 年的同店销售增长14.1%、14.0%的增幅有所下降，而且最终也将到单位数。

此外，翻台率也略微下降，从一天 5 次下降到了一天 4.9 次。仍然是餐饮行业内非常高的水平。这当中，一线城市翻台率上升，从 4.7 次/天到 4.9 次/天，但是二线和三线城市的翻台率下降了，拉低了整体水平。半年内新开餐厅的翻台率只有4.2。

虽然海底捞解释称，大部分门店于第二季度开业，还处于启动上升期。但业内认为，也可能还有其他原因，比如选址或门店宣传上的问题。但海外门店的翻台率从 4.4 次/天骤降到 3.7 次/天，能否顺利逆袭，目前看来也是问题。

除此之外，海底捞的外卖似乎是一个典型的例子。虽然业绩同比增长了 36.4%。但给海底捞整体营业额贡献占比反而下降了，这说明它外卖的发展速度还是低于它到店消费生意增速。

记者查阅海底捞财报发现，从人均消费到翻台率，从这半年的情况来看，一线城市海底捞门店似乎增长后劲比二三线更足。

对此，有业内人士对记者直言，在三四线城市增长后劲乏力的现状之下，海底捞这种传统餐饮连锁企业在三四线城市是否有更大的竞争点目前还是未知。

高估值引争议

即使在未来发展隐忧以及负债扩张的大背景下，海底捞还是试图向投资者寻求个更高的估值。

此前据彭博社援引知情人士透露，海底捞寻求至10亿美元(78亿港元)的IPO，上市估值约在90亿至120亿美元间，贝莱德、中投和高瓴资本最有可能在海底捞基石投资者的角逐中胜出。

有业内人士对记者分析说，传统火锅店在2016年就面临着关闭潮的问题，市场新进入的玩家存活率并不高，而再加上海底捞在三四线城市迅猛开店冲量的态势，在高负债背景下，大大的拉低了海底捞的估值。

据招股书披露，海底捞在2018年预计开设新店180家至220家，根据官方给出的800到1000万元/间的投入金额预算，所需金额至少在14.4亿元。截止到今年6月31日，公司的现金净额已为负数，且流动负债高企，截至2018年7月31日，公司的流动负债净额为1892.3万元。

对此，有业内人士对记者分析说，海底捞的市值更多的是未来空间的预期，公司在门店领域刚刚布局，还要看公司未来的发展。

以招股书披露的细节来看，倘新门店大约1到3个月就能达到单月盈亏平衡，6到13个月即可完成门店投资资本回报，海底捞认为，高速扩张可以使现金流压力大大减轻。

“但不可忽视的是，这只是压力的减轻，还只是预期，这种可能是否会因为海底捞的大肆扩张而最终成为一只空话尚未可知。”另有不愿具名的商业人士对记者分析说。

其实，早在今年五月，就有分析指出，如果参照呷哺呷哺的30倍PE来估算，海底捞未来上市后的估值有望达到358亿元人民币。

有券商分析师坦言，海底捞净利润及其增速高于呷哺呷哺近3倍，因此对照呷哺呷哺目前27倍的市盈率，理应有更高的想象空间。可即便估值同样放大三倍，按照目前的水平，海底捞估值也不过60亿美元。

积极扩张的海底捞，未来是否会凭借近30%的门店通过IPO的冲刺博位高估值，对此，本报记者将持关注。

责任编辑：黄兴利

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