9.6万亿政府引导基金也缺钱 “交作业式”投资效果难保证

■华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 冯樱子 北京报道

6月24日，北京市科技创新母基金正式宣布成立，基金规模300亿元，其中北京市政府投资引导基金出资120亿元。且为适应原始创新周期长的特点，科创基金投资原始创新的子基金存续期可为15年。此前，6月11日，总规模148亿元的张家港基金宣布正式启动，其中政府产业投资基金出资100亿元。

数据显示，目前存量的政府引导基金已有9.6万亿，已到位资金为3.4万亿，其中4万亿省级政府引导基金到账1.2万亿。

近两年，政府引导金在我国股权投资市场上的作用已不言而喻。随着此前成立的政府引导基金陆续进入投资期，一方面，其将在促进创业项目发展方面起到愈加重要的作用；但另一方面，政府引导基金在市场运行中也暴露出诸多问题。

甚至有基金管理人对《华夏时报》记者直言，由于政府投资基金有诸多要求，有些基金可能最后就是想尽各种办法，为了“完成作业”，这样投资效果一定不好。

去杠杆之下，

政府引导金也缺钱

清科统计数据显示，截至2017年底，国内政府引导基金共设立达1501只，总目标规模约9.6万亿元。其中，基金规模最大的为省级政府引导基金，387只基金目标规模总额达到4万亿元；基金数量最多的为地市级及县区级设立的政府引导基金，共有1085只，基金目标规模共计4.3万亿元。目前，政府引导基金凭借雄厚的资金背景，已成为股权投资市场最重要的机构投资者之一。

白泽资本负责人彭然对《华夏时报》记者表示：“对于一级市场的变化，最近几年感到比较明显的是政府在其中的重要性变得空前强大，目前包括引导基金、产业园等。未来这个市场会和政府体系越来越多地交织在一起。”

然而，受政策影响，政府引导基金自身资金来源似乎开始变得困难，成立难度也略有增加。有金融系统人士曾对媒体表示，自己所在地方政府此前推进的一只产业引导基金最近陷入停滞。

对此，彭然解释道：“此前很多政府体系的基金主要出资来源是财政、国企，还有银行配资。资管新规出台后，很多此类资金出不来，而且一旦银行撤资，基金就会出现很大空缺。”

同时，“受去杠杆影响，银行贷款越来越少，导致整个社会都没有钱，上市公司、母基金、政府引导基金、VC/PE都缺钱。”

此外，近日某VC投资人对《华夏时报》记者透露，机构此前申请的某只政府引导基金未准时到账。“有些号称超过10万亿管理规模的基金，实际上可能没那么多。”

但对这种现象，也有业内人士分析，目前资金未到账与政府引导基金缺钱没有直接关系。“一般最后都会到账。”他称，“绝大部分20亿以上规模的政府引导基金，实际到账规模一定会差好几倍，政府不可能拿20亿给你放到账户，然后随便你用，一般会分成四五期。”

“不以盈利为首要目的”与市场化LP矛盾凸显

随着此前成立的政府引导基金陆续进入投资期，一方面，其将在促进创业项目发展方面起到愈加重要的作用；但另一方面，政府引导基金在市场运行中也暴露出诸多问题。

众所周知，政府引导基金不以盈利为目的，普遍对收益要求较低。深圳市引导基金投资公司总经理蒋玉才就曾在公众场合提道，对政府引导基金最根本的定义有两点，首先政府引导基金是属于市场化运行的政策性母基金，其次是不以盈利为主要目的。也有业内认为，盈利是随之投资带来的副产品。

彭然表示，政府引导基金的使命就是为了促进地方产业发展，为地方招商引资，因此很多引导基金在使用过程中，没有真正站在市场化角度。

然而，毕竟在一只基金中，政府引导基金只出资一定比例，剩余资金需要基金管理机构从市场LP中募集。以深圳为例，深创投董事长倪泽望曾介绍，深圳市引导基金出资份额一般是25%左右，不会超过30%，机构需要到市场上募集剩下的75%。

对于市场化LP而言，投资回报率则排在第一要位。“地方政府自身的主要诉求是希望基金能够带动地方经济的发展。而市场化LP的诉求是利益最大化。这是目前双方的冲突点所在。”有投资人对记者说。

“有的政府引导基金利用得非常好，但有些地方缺乏相关产业基础，导致一只基金既没做出什么政绩，也没获得好的基金回报，GP对双方都没法交代。一些社会资本起初可能希望与地方政府搞好关系，甚至为了拿到一些资源而加入，但基金持续亏钱或者看不到挣钱的希望，社会资本就不会愿意持续参与。”上述投资人表示。

“没有产业基础的地方，硬生生地用产业基金手段扶持当地产业，可能让其它LP觉得很不公平。”上述投资人说。

交作业式投资效果难保证

政府近两年出资额越来越大，但其在单个基金当中的出资比例平均约占20%至30%，其余的70%到80%的规模，仍需要靠GP在社会上募资，深创投总裁孙东升也曾提出：“社会化募资压力较大，很多基金因此达不到要求而夭折。”

此外，政府引导基金一般会有一定的限制要求。同创伟业董事长郑伟鹤曾表述，政府对风险投资支持力度非常大，是可喜的。但一般而言，国家级的母基金要求60%多投在中小企业，有些地方引导基金要求反投投资比例为1∶5，一方面的确可以促进地方产业发展，但某种意义上，给基金管理机构的压力比较大。

“一只基金几十亿，60%要投资中小企业、初创企业，对基金管理机构而言，是较大的挑战。”郑伟鹤说。

此外，孙东升也曾表示，政府引导基金设立之后，投资可能难以满足政府的要求。尤其是在欠发达地区设立一个基金，本身当地的项目资源有限，在投资上，以创投的专业眼光来选择项目，投资标的相对匮乏，投资进度难以满足政府的要求。

对此，彭然对记者说：“有些基金可能在投资的第四年或第五年开始想，好像还有一点政府要求的反投比例没有完成，最后就是想尽各种办法为了交这个作业，这样投资效果一定不好。”

责任编辑：吴丽华 主编：冉学东

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