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金融业膨胀根本原因是利率过低

作者:冉学东

来源:华夏时报

发布时间:2018-06-21 18:57:19

摘要:国务院发展研究中心最近有一份研究报告显示,2017年,中国金融业增加值为6.57万亿元人民币,是服务业中仅次于批发零售的子行业,比信息技术、租赁和商务服务、住宿餐饮三个子行业的加总值还要高。

金融业膨胀根本原因是利率过低

冉学东

国务院发展研究中心最近有一份研究报告显示,2017年,中国金融业增加值为6.57万亿元人民币,是服务业中仅次于批发零售的子行业,比信息技术、租赁和商务服务、住宿餐饮三个子行业的加总值还要高。从全球可比的数据来看,2015年中国金融业增加值为9292亿美元,已经位列全球第二,是美国金融规模(1.29万亿美元)的71.9%,达到美国2005年的发展水平。

这个数据表明,中国金融业的规模远远高于经济发展水平所需要的规模,金融过度发展会給经济带来极大风险。

这是因为金融业获利唯一的渠道是经营风险,金融越发展风险越高,风险的规模越大。最主要的原因是,金融业的本质是借贷,金融业发展越快,表明信贷投放越多越快,货币发行越快,所以我们发现中国金融业的膨胀,跟债务的膨胀,货币信用的膨胀是相得益彰的。

更需要注意的是,到了后期,金融机构往往以提高利率覆盖风险,以应对信贷损失的增加,从而进一步加剧金融业的膨胀,这就让金融业的风险更加严重。

最近两年政府下决心去杠杆、打破刚性兑付,我们发现整体的利率是上涨的,央行尽管采取了诸多措施,比如降低存款准备金率、逆回购,发行各种“粉”,阶段性的利率会降低一些,比如十年国债利率从接近4%的高度降低到目前的3.6%,由于并非通过去杠杆、打破刚性兑付实现利率的降低,从趋势上看总体利率是上涨的,比如最近银行理财产品和信托融资的收益率都在攀升,信托产品已经到了10%以上。

中国的金融业何以如此膨胀?原因比较复杂,主要一方面是金融业的改革,互联网技术的引入,让金融服务能力加强,另一个面是政府的担保,政府的担保扭曲了项目的风险定价,导致金融业从业人员丧失了必要的警惕性。

尤其是房地产和地方政府项目等,由于有大量的土地作为担保,这进一步放大了金融业的顺周期性,债务总额增加的同时,金融业在进一步膨胀。

金融业的膨胀前提是利率足够低,如果利率高,则收益归于实体,如果利率低则收入归于金融业。因为利率过低,杠杆容易放大债务规模,金融业自动创造货币信用,金融业通过借贷创造货币,再通过货币的进一步借贷创造货币,周而复始。只要利率足够低,这个循环可以一直持续下去。这就是我国金融业最近今年行程的所谓“空转”的基本逻辑。金融业在每一次制造债务的过程中,都在获取收益,尽管利率很低,但是由于金额都是巨大的,最终的收益也是巨大的。

由于利率过低,政府信用担保,刚性兑付遍及几乎所有的金融领域,加上某些部门的推波助澜,金融创新和改革沦为制造金融膨胀的工具,更由于赶上了房地产泡沫周期,土地可以抵押融资,借贷更加肆无忌惮,这些都是金融膨胀的最主要的表现。政府信用担保的金融借贷,比如房地产泡沫所形成的金融风险对整个经济的绑架作用,事实上相当于政府对风险的兜底,个别人或者金融机构或者开发商可以肆无忌惮的放大杠杆,获取超额收益,把风险留给全社会来承担,这就是过去几年金融业房地产业收入远远高于实体企业的原因。

可以这样说,目前的金融膨胀已经难以让市场化在金融业真正实现,扭曲的金融业在市场化的框架内只能更加扭曲。在国际金融动荡更加加剧的背景之下,应该采取特殊措施缓释金融业膨胀,其中政府信用担保退出,打破刚性兑付,是必须的。关键的问题是,如何在抑制金融膨胀的同时,不对实体经济产生重大冲击,因为金融跟实体是孪生的,两者很难分割,做到这一点是很难的。

但是某些措施是可以实施的,比如央行成立专门机构对于高效率的企业和项目进行鉴别,并进行市场化的低利率信用支持,同时提高融资利率,淘汰僵尸企业,让杠杆过高、操作激进、漠视风险的金融机构破产,付出代价。

笔者并不看好实施多年的定向降准,这个政策的出发点是好的,但是政策的效果很难鉴别,由于监管成本过高,定向降准的资金可能进入房地产市场或者金融空转,能否有效进入三农或者高效率的中小企业需要进一步评估。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东

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