定向降准再临 货币政策仍保持稳健中性

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张智 北京报道

6月19日股市的一场震荡，让央行行长易纲不得不出面表态，当前我国经济基本面良好，经济增长的韧性增强，基于经济基本面，中国的资本市场有条件健康发展。央行也将前瞻性地做好相关政策储备，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理稳定，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，守住不发生系统性金融风险的底线。

话音未落，定向降准如期而至。

6月20日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本；会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。

这已经是今年第二次定向降准。

尽管两次降准都剑指小微企业融资问题，但在国泰君安证券固收分析师覃汉看来，央行的降准，很大程度上是为了加大拯救股市的信心。

“定向降准是从决策层的角度作调整，融资收缩的内忧和贸易冲突的外患，使得政策的边际调整理由非常充分。采用定向降准叠加倾向小企业的做法，也是结构性政策的延续。”覃汉对《华夏时报》记者表示。

在国信证券首席银行业分析师王剑看来，2018年全年基础货币需新增3.2万亿元，为近年来的绝对高位，在外汇占款、财政支出等不能大量贡献的前提下，货币政策是一个最佳选项。

这在此前央行2万字的论文中9次提及降准可见一斑。适度降低法定准备金要求，从而降低金融机构的准备金税负担。

再次定向降准

自金融强监管、减通道、去杠杆以来，广义货币供应量M2同比增速于去年5月跌破10%，仅保持个位数增长，至今已整整一年。在金融强监管的过程中，去杠杆、减通道压缩了银行投放非银的资金，减少了资金在金融体系内部的空转，缩短了资金链条，资金大量回表，同时提高了金融市场利率。表内贷款更多地受到资本充足率等监管指标的约束，资金投放更加透明，有利于防范风险。

但这同时也在一定程度上导致融资渠道减少，中小企业的融资被误伤。

最新数据显示，今年1月至5月份，对非金融部门，债权拉动M2增速8.3个百分点，而上年同期是10.0个百分点。也就是说，随着金融强监管的持续深入，实体经济的融资也受到了一定影响，这一因素也使M2增速较上年同期回落1.7个百分点。

为了改善中小企业融资情况，易纲此前表示，央行与财政部协商，将来对500万授信以下的小微企业贷款税收采取更优惠的税收政策。这样就形成了几家“抬”的格局。央行从货币政策、准备金、定向降准、再贷款、再贴现、资金成本等方面支持小微企业服务。同时，实行差异化的监管，调动商业银行内部各部的积极性，为小微企业提供服务。财政实现优惠的税收政策，这样就可以以几家“抬”的方式，大大改进小微企业的贷款服务情况。

此次会议明也确指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。这已经是年内第二次降准。今年4月17日，央行宣布，从4月25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

此次会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的五大措施，包括增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率。完善考核机制，实现单户授信总额1000万元及以下小微企业贷款同比增速高于各项贷款增速，有贷款余额户数高于上年同期水平。

从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由100万元提高到500万元。国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%，其中支持单户授信500万元及以下小微企业贷款及个体工商户、小微企业主经营性贷款的担保金额占比不低于50%。

禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用。

支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。

将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。

同时，会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行。支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。

事实上，由于在信用收缩过程中，小微企业受影响较大，因此今年以来小微企业持续受关注，4月末召开的国务院常务会议要求，力争到三季度末小微企业融资成本有较明显降低。央行行长易纲也多次公开提及改善小微企业金融服务。

“当前既要维持市场流动性基本平稳、改善流动性分层现象，又要兼顾防风险和稳杠杆，防止投放的流动性导致加杠杆行为。面对错综复杂的国内外形势，货币政策工具在兼顾多个目标同时更具灵活性，使得政策重心从防风险转移到稳增长，流动性边际宽松。”覃汉表示。

货币政策仍坚持稳健中性

不过，小微企业只是此次降准获益的一个方面。

此前6月19日股市出现波动，让易纲不得不出面表示，受情绪影响，周边股市也都出现一定程度的下跌。既然是市场，就会有涨有跌，投资者应该保持冷静，理性看待。

事实上，心理因素确实是影响股市的重要原因之一。

覃汉表示，从国内情况来看，去杠杆和稳定经济之间，打破刚兑和信用风险之间，似乎也开始面临“鱼与熊掌不可兼得”的困境，决策层对于信用风险仍然持偏鹰派的态度，让市场中的悲观看法不断发酵，债务危机或者硬着陆的担忧不断上升。从资本市场来看，长期的逻辑和短期的行情之间似乎难以调和。

定向降准就是从决策层的角度作调整，融资收缩的内忧和贸易冲突的外患，使得政策的边际调整理由非常充分。采用定向降准叠加倾向小企业的做法，也是结构性政策的延续。

今年以来，央行就已成立国际金融风险跟踪组，密切关注国际国内经济金融形势变化，引导和稳定市场预期。

此前，央行网站6月19日公布一篇由央行研究局局长徐忠撰写的工作论文，文中建议下调存款准备金率，从而降低金融机构负担。

“2018年以来，一系列旨在’去杠杆’的政策叠加导致金融条件收紧幅度超出预期。由此，投资增速开始放缓、通胀走弱，企业和政府部门的现金流也出现了一些边际压力。同时，考虑到贸易战升温的背景下外需也可能有一定’变数’，预计目前货币紧缩的节奏不具备可持续性。”中金公司首席经济学家梁红表示。

6月以来，央行两度开展MLF操作。6月6日，央行开展MLF操作4630亿元，对冲到期后MLF余额新增2035亿元。6月19日，央行开展逆回购操作1000亿元，同时开展MLF操作2000亿元。

在梁红看来，降准是未来大趋势，下一步央行可能继续采取降准替代MLF（中期借贷便利）的操作方式。如果只是降准释放资金，导致金融市场流动性宽松，与去杠杆、防风险不匹配，但降准置换MLF仍是比较稳健的。

王剑测算，在不考虑降准的情况下，2018年全年基础货币需新增3.2万亿元，为近年来的绝对高位，3.2万亿元这么大量的基础货币投放，在外汇占款、财政支出、其他渠道均不能大量贡献的前提下，便只能主要交由了央行货币政策工具，包括逆回购、MLF等。因此，降准是较为现实的一个选项，减轻各方成本，缓解MLF、逆回购大量到期后金融机构的资金面紧张问题，而不是提供大量的增量资金

这也是为避免释放货币宽松的错误信号。

央行的论文中表示，近年来，在杠杆率处于高位，劳动生产率在下降或处于低位的背景下，货币政策的空间很小。因为宽松的货币政策会引发房地产泡沫，紧的货币政策又会使债务不可持续。此时，只有稳健中性的货币政策才能为去杠杆创造良好的宏观环境。

中金公司的研报预计，今年将有两次降准、每次100个基点，而与4月那次类似，部分降准释放的流动性可能用于置换到期的公开市场操作工具。

责任编辑：徐芸茜 主编：陈岩鹏

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