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国科恒泰IPO吸金真相 净利润被疑 商业模式或被颠覆

作者:韩永先 王兆寰

来源:华夏时报

发布时间:2018-05-25 21:59:57

摘要:国科恒泰预测,按照现有的经营模式,未来3年公司营运资金需求合计为8.3亿元,募资2.5亿元不够满足公司一年的运营资金。

国科恒泰IPO吸金真相 净利润被疑 商业模式或被颠覆

华夏时报见习记者 韩永先 记者 王兆寰 北京报道

在全国痛打医药行业销售回扣弊病的浪潮中,国科恒泰(北京)医疗科技股份有限公司(下称“国科恒泰”)却坚持销售返利模式,并谋求上市。

让市场质疑的是,国科恒泰主要从事高值医用耗材的分销,提供仓储物流配送管理、渠道管理以及信息管理等服务,其自身并不生产医用耗材,这种仅依靠销售创收的主营模式能否经受政策和市场的考验成为关注焦点。

上市吸金真相

国科恒泰拟募资5.08亿元,分别用于医疗器械精拣中心建设项目1.66亿元,信息系统升级及大数据平台建设项目9199.64万元,补充流动资金2.5亿元。

国科恒泰募资一半用于补充流动资金,足见其对资金的需求。

招股书显示,2015年至2017年报告期各期末,国科恒泰合并资产总计分别为8.5亿元、13.3亿元、20.5亿元,绝大部分为存货,存货净额分别为7亿元、10.5亿元和15.6亿元,占公司总资产比重分别为82.17%、78.64%和76.43%。

报告期,国科恒泰负债分别为7.7亿元、10.5亿元、16.9亿元,合并口径下的资产负债率分别高达89.96%、78.78%和83.00%。公司的负债全部为流动负债,其中短期借款分别为1.6亿元、5.1亿元和8.8亿元。

但是公司举债发展并没有带来净利润的同步大幅增长,报告期净利润分别为1541.22万元、5604.39万元、7443.94万元,大幅低于公司资产和营收的增长幅度。

但是,目前国科恒泰面临着高额的存货减值风险及其带来的流动性资金短缺,以及高达3000万元的利息负担。该公司预测,按照现有的经营模式,未来3年公司营运资金需求合计为8.3亿元,募资2.5亿元不够满足公司一年的运营资金。

报告期内,公司经营活动现金流量净额分别为-2.7亿元、-2.5亿元和-2.7亿元,公司的经营现金流远不能弥补公司业务扩张带来的资金“黑洞”。

国科恒泰认为,有必要通过股权融资解决部分资金缺口以降低财务杠杆,优化公司资本结构,减轻财务风险。

“公司面临的不止是财务风险,国科恒泰招股书已透露,高值医用耗材的效期管理有严格要求,过期的耗材不仅要减值,而且必须予以销毁,这将是公司今后经营面临的首要风险。”一位行业分析师对记者表示,高存货运营模式,将使公司长期高负债运营,一旦出现存货相关风险公司的业绩及募投项目收益都难以保证。

粉饰利润之嫌

国科恒泰称,报告期净利润分别为1541.22万元、5604.39万元、7443.94万元,公司的盈利能力良好。但其净利润数据却经不起推敲。

作为医用耗材的纯粹分销商,国科恒泰将上游供应商确认的返利结转至主营业务成本,将发放给下游经销商的返利计入主营业务收入,两者的差额构成公司的营业利润。

公司的供应商返利分为季度返利和特殊返利两大类,给予经销商的返利分为季度或年度返利和特殊返利。

报告期,前述两项的差额分别为2196.41万元、2591.75万元和5681.89万元,分别占当期经销业务净利润的106.88%、35.50%和53.87%。

招股书中,国科恒泰供应商及经销商并没有明确的返利政策。

国科恒泰称,部分供应商与公司签订了分销协议以及部分临时性特殊返利政策约定,供应商会综合考虑公司采购及销售指标完成情况、技术服务支持情况等基础上,给予一定的返利。同时,公司亦针对下游经销商制定销售返利政策,根据经销商的销售指标完成情况、医院植入信息报送情况等向经销商发放返利。

具体的返利政策,记者采访国科恒泰并没有得到明确回复。如果上游供应商或者下游经销商的返利政策发生变化,将直接影响公司业绩。

“公司认为的供应商返利政策、市场环境或公司经营情况发生变化,将导致公司无法获得供应商返利,可能对公司经营造成不利影响的风险是明显存在的。”中信证券的研究员接受记者咨询时表示,一方面上游的返利政策没有明确界定,给公司业绩浮动埋下伏笔,另一方面下游模糊的返利政策也可能给公司创造粉饰业绩的机会,因为公司是对下游返利政策的制定者,增厚返利或者减免返利都直接由公司控制。

2017年,国科恒泰管理人员的平均工资一改往年的增长,出现29.87%的降幅。公司2017年共有管理人员101人,月平均工资为18470元,比2016年月平均工资26336元下降了7866元,降幅达29.87%。仅此一项,2017年就可增厚公司利润953.36万元。

国科恒泰是否是为粉饰2017年公司业绩,有意降低管理人员的工资,截至发稿,公司并没有做出回应。

商业模式不被看好

国科恒泰主要竞争优势是一站式分销+服务的创新商业模式。

该模式创新性地采用一站式分销平台的载体形式,糅合对高值医用耗材流通过程中的物流、资金流、信息流的服务,优化各交易环节,有助于提高行业交易效率,具有良好的发展前景。

与同行业可比公司嘉事堂、九州通、瑞康医药等对比分析不难发现,国科恒泰的盈利并不具备优势。

同行业可比公司2015年、2016年和2017年上半年的平均毛利率分别为17.02%、17.13%、16.77%,国科恒泰为10.23%、11.78%、11.32%,毛利率明显低于上述可比公司。

国科恒泰认为,主要是受产品构成及销售模式差异的影响。上述3家可比公司均系医药分销为主的公司,所销售的医疗器械产品除高值医用耗材外,还包括其他医疗设备,且主要面对医疗机构进行销售,因此其毛利率整体高于国科恒泰。

但是公司认为的两票制的政策优势同样不被分析人士看好。

两票是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票,经销商卖到医院再开一次发票,以“两票”替代目前常见的七票、八票,减少流通环节的层层盘剥,并且每个品种的一级经销商不得超过2个。

分析人士指出,两票制核心点是减少中间流通环节,让整个药品流通过程相对扁平化,压缩中间灰色地带,但两票制是计划经济的行为,不完全符合市场经济规律,推行会遭遇市场行为的抵抗,目前来看能否大范围推行还不明确。

同时,两票制只是整治医药乱象的过渡性政策,未来可能会搭建医院直购、生产商直销的行业平台,去除医药销售的中间渠道,这将给公司的销售模式造成颠覆性影响。

编辑:石省昌 主编:陈锋

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