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陆磊:越是技术进步 越需要中央对手方清算机制 而不是去中心化

作者:冯樱子 金微

来源:华夏时报

发布时间:2018-05-19 13:27:47

摘要:5月19日,“2018清华五道口全球金融论坛”在清华大学新清华学堂举办。国家外汇管理局副局长,清华大学五道口金融学院战略咨询委员会委员陆磊提出,我们必须要认识新时代金融行业、实体经济面临的冲击和金融业的新演变。

陆磊:越是技术进步 越需要中央对手方清算机制 而不是去中心化

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 冯樱子 金微 北京报道

5月19日,“2018清华五道口全球金融论坛”在清华大学新清华学堂举办。国家外汇管理局副局长,清华大学五道口金融学院战略咨询委员会委员陆磊提出,我们必须要认识新时代金融行业、实体经济面临的冲击和金融业的新演变。

而面对冲击和挑战,他提出了变革的基本方向:第一,标准的一致性是市场主体和市场本身变革的基本趋势。第二,行为监管工具箱的创新是管理体制改革的基本方略,可以预见我们未来面临的主要风险是信息的准确性及其滥用。

同时,在中央银行方面,陆磊提出,越是技术进步,越需要中央对手方清算机制,也越需要最后的流动性供给方,而不是很多研究所所说的去中心化。

金融业受到技术冲击

陆磊提出,我们同时面临技术对金融行业的冲击和金融要素供给对整体实体经济的冲击。

首先,不容否认的是网络、信息和数字技术对金融业构成了系统性冲击。其中,技术使金融中介特别是信用中介的存在性目前看起来存疑了,因为既然数据可以通过画像让逆向选择和道德风险变得成本极高,那么信息不对称这一金融中介存在的基础理论之一就逐渐变得不那么重要。

在陆磊看来,这似乎可以解释两点,一是银行的表外化和非银行金融机构的银行化,目前有超过100万亿的资管产品,其中银行理财是22.2万亿,4月21日出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的行业背景也许就是如此。

二是大量的非金融企业可以从事低层级的金融业务,从P2P平台到ICO,从非金融机构控股金融机构,再到互联网平台控股各类金融产品,尽管监管依然存在,但是金融中介和信息中介之间由于金融冲击变得日益模糊,使实质重于形式,金融消费者保护等基本理念和逻辑的正确执行变得成本极高。

同时,金融要素新业态对整体的金融供给造成的冲击,由此形成了对经济行为的一系列的供给冲击。

一方面,根据推演,实体经济与金融的关系从上一轮创新当中的直接融资发展所导致的金融脱媒逐渐演变为收益更薄但势必要求垄断性更强的数据集中性中介,就是数据的集中变得越来越明显。一些货币市场基金的快速发展并迅速在总规模上超过了以零售业务为代表的大中型银行的现象值得认真研究。

另一方面,普惠金融在很大程度上正被市场所重新定义,基于客户画像和低成本性,原本被正确金融机构排斥的客户获得金融服务,实际上是微观用于教科书在宏观当中特定的完全价格歧视,及指导的消费者对任何产品所需要支付的所喜欢支付的最大货币量,并因此决定其价格,从而获得每个消费者的全部消费者剩余。

这个做法是极易为人忽视风险的,因为这是金融行业,与一般商品和服务的一次性买卖不同,一旦把价格打足之后我们将必然面临重定价风险,假定基准利率是波动的,对于整个行业是致命的,因为这将使金融体系缺乏韧性。

效率与稳定之间进行权衡

陆磊提到,效率与稳定之间的权衡,决定了三层次的金融体制改革,假如技术变革是不可逆转的,那么信息和数据技术对金融行业的技术冲击和金融演变对实体经济社会的冲击也具有不可逆转性。

上述两类冲击无疑提高了融资效率,实现了范围经济。但也形成了对传统融资模式的创造性解构也自然形成了金融市场上一系列的不稳定因素。

因此,陆磊提出三个变革的基本方向。第一,标准的一致性是市场主体和市场本身变革的基本趋势。由于信息技术是不同机构和市场日趋趋同。新的金融行业标准的一致性是首当其冲的,资管新规就是一种尝试,试图把银行、信托、券商、基金和保险子公司从事同类业务的基础性的行业标准实施规范,这仅仅是一种边际调整,体现了实事重于形式的原则,也应该是面向下一步技术供给和冲击的首要方法论依据。

第二,行为监管工具箱的创新是管理体制改革的基本方略,可以预见金融业未来面临的主要风险是信息的准确性及其滥用。

在既往案例看,比如说昆明泛亚的有色金属交易所,都存在依托虚假甚至是意想出来的数据构造预期,并形成涉众交易的可能。而金融消费者的保护在这种冲击面前毫无疑问体现出了前所未有的重要性。

据此,金融管理体制改革的技术演变方向在于:要以更为权威的数据库及时校正和是对冲虚假信息,这就是为什么我们要统筹建设金融业综合统计和金融业基础设施;同时要建立双峰监管的模式;要在法规上借鉴涉众欺诈处理中的集体诉讼中的合理内核,全面提高欺诈的社会成本。

第三,在中央银行方面,发现越是技术进步,越需要中央对手方清算机制,也就越需要最后的流动性供给方,而不是很多研究所所说的去中心化,纠其原因就在于预期的不稳定性和极易形成的单变性和流动性浩劫。

实际上这与通货膨胀目标和货币政策规则无本质区别,也符合2008年以后全球中央银行普遍把稳定金融市场和系统重要性金融机构作为新增目标选项的基本趋势,只是我们需要认真研究并科学界定在新技术时代的金融市场和系统重要性金融机构的类型,也许不再是传统意义上的业态。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东

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