菲菱科思IPO扫描 依赖大客户 经营模式藏危机

华夏时报见习记者 韩永先 记者 王兆寰 北京报道

近期，深圳市菲菱科思通信技术股份有限公司（简称“菲菱科思”）更新招股书，增加了2017年的经营业绩。

对比2017年9月申报稿来看，公司面临的客户集中、市场竞争加剧、毛利率下降、存货规模较高等问题，此外，VMI 结算模式和募投项目等风险有增无减，对其冲击创业板之路再添阴影。

依赖单一客户

菲菱科思招股说明书显示，2015年至2017年，其营收分别为4.99亿元、6.31亿元和 7.49亿元，年均复合增长率为22.42%，净利润分别为4032.36万元、3435.30万元、3174.77万元。

菲菱科思报告期业绩向好，但营收业绩的增长却严重依赖单一大客户，并且这一趋势不断加强。

报告期，2015年、2016年和2017年，公司对前五大客户的销售金额占营收比例分别为94.6%、93.1%和93.5%，其中对新华三的销售金额占公司当期营收比例分别为62.32%、68.42%和80.19%。

菲菱科思认为，公司主要目标客户为华为、新华三等网络设备品牌商，因此客户集中度较高。随着公司规模及产能扩大，公司客户数量将会增加，但未来几年新华三仍将是公司主要客户。

事实上，报告期内公司的客户数量有限，并且对新华三的依赖性正在加强。

2015年，公司前五大客户为杭州华三（新华三的旧名）、极科极客、华为、 LEA（法国、美国、深圳三地公司）和敦崇科技，销售营收分别为3.11亿元、7179.87万元、4714.19万元、2813.97万元和1431.30万元，占当期营收比例分别为62.32%、14.36%、9.43%、5.63%和2.86%。

2016年，前五大客户为杭州华三、极科极客、华为、 LEA（法国、美国）和新格林耐特，营收分别为4.32亿元、6462.08万元、4263.41万元、3101.80万元和1758.85万元，占比分别为68.42%、10.23%、6.75%、4.91%和2.79%。

2017年，前五大客户为新华三、极科极客、LEA（法国、美国）、华为和新格林耐特，营收分别为6.01亿元、3644.08万元、3269.70万元、2060.73万元和1006.75万元，占比分别为80.19%、4.86%、4.36%、2.75%和1.34%。

报告期内，菲菱科思主要客户变化不大，公司对新华三依赖性增强。

菲菱科思认为，目前公司仍处于发展阶段，规模偏小，融资渠道有限，现有产能和经营规模难以同时满足新增客户大批量供货需求，在产能有限情况下，承接新订单会优先满足新华三。

“过度依赖单一客户将给公司经营带来巨大风险。”一位网络设备行业研究员对记者表示，网络设备行业市场集中度高，市场主要被华为、新华三品牌商占据，这些企业对供应商质量审核严格，服务要求较高，一般信赖长期客户，新供应商很难切入。

菲菱科思也认为，如果主要客户生产经营发生重大变化，或者减少对公司的采购规模，将对公司的经营业绩造成重大影响。公司近年来一直拓展新客户，但是至今未见切入，只能依赖新华三核心客户。

高存货模式埋风险

作为供应链上游的生产商，对单一客户过度依赖，同时造成了菲菱科思的产品结构和运营模式的单一化。

报告期内，核心客户新华三的需求产品为交换机、路由器及无线产品，造成菲菱科思产品单一化发展。

除交换机、路由器及无线产品的营收持续增长外，公司通信组件和接入设备的产品营收均出现下滑态势。

报告期，公司通信组件由营收7738.98万元降为5437.33万元，接入设备由770.08万元降为412.02万元。

交换机、路由器及无线产品的销售收入占公司收入的比例从 2015 年的82.91%提升到 2017年的92.12%。交换机的销售收入占比从2015年的 45.34%提升至2017年的60.82%，并且公司表示，未来交换机将是公司业务的发展重点。

同时，菲菱科思对新华三的销售主要以 VMI 模式。此模式下，公司按照与客户的约定，依据客户提供的需求预测，在指定时间将指定数量的指定货物，送到客户指定的VMI仓库，并将库存商品转为发出商品处理。然后，公司根据客户实际领用情况，确认销售收入。

报告期内，公司VMI 模式销售收入分别为3.04亿元、4.14亿元、5.89亿元，占营收的比重为61.16%、66.26%和79.39%。

而这一模式正给公司带来极大的经营风险。2017年，菲菱科思资产总计4.62亿元，流动资产合计4.17亿元，其中应收账款1.14亿元，存货达2.18亿元，存货账面价值占期末流动资产比例高达52.33%。

“如果公司不能有效管理存货和控制存货增长，或者存货出现其他风险因素，将会占用公司大量资金，降低存货周转速度，降低公司的经营能力，还可能出现存货减值等风险，从而给公司经营业绩造成不利影响。”一位业内分析师表示。

而目前，高存货已经给菲菱科思造成明显的经营压力。财务指标显示，报告期，菲菱科思应收账款周转率（次/年）持续下降分别为10.26、8.28、6.81，存货周转率（次/年）分别为4.24、3.59、3.24。2017年期末，公司资产负债率（母公司）高达62.70%，不得不长期高负债运营。

菲菱科思表示，公司应对现有业务板块主要风险的措施就包括，加大新客户开拓及产品研发，创新业务模式，加强财务管理和风险管控，完善存货和应收账款管理，降低公司可能的偿债风险。

但是，公司的募投项目仍是基于现有业务和经营模式的产能扩张，主要就是交换机和路由器产能扩张。公司拟公开发行不超过1333.34万股普通股，企业级网络设备生产线建设、工业交换机产业化、通信技术工程实验室三个项目分别募资1.62亿元、6583.17万元、4880.7万元，合计2.77亿元。

公司称，企业级网络设备生产线建设项目达产后预计年新增交换机产能60万台、无线产品140 万台，年新增营业收入 5.56 亿元，年均可新增净利润5893.29万元。

工业交换机产业化项目达产后预计年新增工业交换机产能6万台，年新增营业收入 1.2 亿元，年均新增净利润 2090.10万元。

而在严重依赖单一客户和单一经营模式下，公司如何消化新增产能，降低经营风险，将不得不面临考验。

编辑：石省昌 主编：陈锋

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）