全球经济和金融可能遭遇什么雷霆之击？中美贸易摩擦或正扼住全球化咽喉

邵宇

当下威胁全球经济复苏和金融市场的最大风险有两个：一个来自实体经济——中美贸易摩擦，这牵涉到一个重要话题，全球化究竟怎么了。全球化本质是三大连接，贸易连接、投资连接、货币连接，他们驱动了全球贸易和经济的快速增长。上一轮全球化3.0，其实是美国和美元领导，中国全力加入，并成为最大的受益者。

第二个风险来自金融体系，即10年一遇的全球宏观流动性的总体收缩。今年是一个分水岭，2008年危机爆发开始，全球央行连带商业银行体系，提供了几乎是无限量的流动性，但今年可能就是终点。有一句话耳熟能详，失败是成功之母，但这句话如果反过来讲，成功也可能是失败之母，全球化太成功了，所以当下全球化才面临如此大风险；流动性投入太充分，中国人享受房地产泡沫，美国享受到股市泡沫狂欢，但它终有尽头。

全球化的关键时刻

上周美国派出一个团队来北京进行谈判，他们是北京上空的鹰，这个会谈决定全球化命运。官方的通报是双方进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论。看到合影留念时，美方3个主要鹰派人员一脸严肃，估计新一轮坦诚、高效、富有建设性的讨论正在路上。

特朗普上台前后，决策者和市场可能都有一定程度的误判。我们觉得他是商人，交换一些适当代价就可以拿到未来良好的发展空间。这个判断看来有些问题，虽然特朗普貌似出招混乱，但背后逻辑缜密。例如通过减税吸收跨国资本回流美国；压制中国吸收外国直接投资，这些资本中富含技术；美国外国投资委员会（cfius）压制中国对美国直接投资购买高科技企业和技术；启动301调查配合阻断先进技术扩散；剑指中国制造2025，制裁中兴通讯直接打断中国制造产业链和全球价值链；谋划移民政策修订减少中国科技类留学生的签证数量，以降低他人的学习模仿能力。别忘了很多我们的学科带头人都是在美国求学，学成回国报效的。

全球化连接无非是美国资本进入中国，跟中国廉价要素进行混合，产生巨大的物美价廉的消费品给全世界，中国获取原始积累，美国获得便宜商品。而特朗普做的事情其实目标是全面摧毁全球3.0的原有结构。让人疑惑的是，究竟特朗普本人有这么大能量和策略，还是他背后男人为其提供了系统性的战略思维。其背后团队中的两个人班农和内瓦罗，构成了他的理论框架。

强美元的潜在风险

现在市场最为困惑的，还是美元问题。即为什么美元没有持续走强，美国政府也反复表态不喜欢强势美元，因为市场一直认为，强势美元可能是风险资产的末日。回顾2014年-2017年，其实每年金融市场和资产价格都经历过剧烈动荡，某种意义上是金融风险在释放。只是各个主要市场上都有强力的国家队干预以及强力的资本管制，所以风险得到了控制，市场也没有出清。而美元没有按照此前的规律继续走强，这给了新兴经济体喘息的机会，当然这又源于欧洲政治风险的下降和稍显强劲的经济复苏。

从美国的角度理解弱美元政策，其逻辑可能是，通过降低税率已经可以引入足够的美元回流，特别是在这个加息周期中，弱美元可以保持其出口竞争力。但是切不可掉以轻心，它随时可能变脸并给出致命的雷霆一击，例如近期阿根廷和中国香港出现的一些危险症状。

这就是我们看到的全球化和流动性逆转带来的潜在风险。类似的情况实际上在1980年代也出现过，当时日本受到美国的贸易制裁，一方面压缩对美出口，一方面被迫在“广场协议”后日元对美元大幅升值，两者叠加几乎摧毁了日本的出口和外需。因此日本启动了货币和财政的双重宽松，以提振内需，这很像当年中国反危机时启动的4万亿。1985-1989，仅短短4年时间，日本的房产和股市冲到顶点，然后就失去了20年，所谓金融战败。对这个问题如果没有一套明智的应对措施，我们风险就会很大。

全球化正在转折之点，这个摩擦可能远比我们想像的更加激烈和复杂。中美之间牵涉到权力、体制和文明的三重冲突，这个问题不加以理性、有前瞻性和建设性的解决，恐怕会持续成为风险源头威胁到全球的经济和金融稳定，为此要做好充分的准备。一方面继续与美方周旋，一方面更需要保持定力，切勿自乱阵脚，勿猛放水，重蹈日本覆辙。要继续压制泡沫，投资核心技术，保持货币弱势，再大力推动要素解放型（土地户籍国资）改革。（作者为东方证券首席经济学家）（主编商灏 编辑严葭淇）

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