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四家上市公司债务“爆雷”高杠杆推倒多米诺骨牌

作者:肖君秀 孟俊莲

来源:华夏时报

发布时间:2018-05-11 18:09:08

摘要:A股上市公司整体债务率超过60%,高杠杆运行成惯性,进入5月以来,已经接连有ST中安(600654.SH)、盛运环保(300090.SZ)、神雾环保(300156.SZ)、凯迪生态(000939.SZ)债务违约。今年以来共计有19只信用债出现违约事件,涉及10家上市公司。

四家上市公司债务“爆雷”高杠杆推倒多米诺骨牌

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 肖君秀 孟俊莲 深圳报道

5月10日,长期奉行企业低杠杆运作的亚洲首富李嘉诚,在90岁高龄宣布退休,庞大商业王国顺利交给长子打理。

与此形成鲜明对照的是,A股上市公司整体债务率超过60%,高杠杆运行成惯性,进入5月以来,已经接连有ST中安(600654.SH)、盛运环保(300090.SZ)、神雾环保(300156.SZ)、凯迪生态(000939.SZ)债务违约。今年以来共计有19只信用债出现违约事件,涉及10家上市公司。

“去年七、八月份开始,风向就不是特别好,我们就把为上市公司提供投融资服务停了。”5月10日,深圳某投资管理公司高管告诉《华夏时报》记者,其公司已转战其他投资领域。

上市公司资金链出现问题,债务违约频发,已经影响到整个债券融资市场。根据Wind统计数据,截至5月8日,今年以来取消、推迟发行的各类债券共304只,涉及金额1839亿元。急需输血的更多企业正在经历煎熬,接下来因此而“爆雷”的下一家是谁?

骨牌效应

一个企业债务违约,仿佛一张多米诺骨牌倒下会引起连锁反应,往往会将银行、证券、基金甚至个人投资者等多方拖入泥淖。

“公司债务违约,很多金融机构都会被牵涉,债务安全处理、平稳过度至关重要。”华南某股份制银行人士对本报记者称。

5月10日,凯迪生态发布公告显示,去年5月公司董事会审议通过使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案,使用11.31亿补充流动资金,使用期限为12个月,截至2018年5月9日,上述资金未归还至募资专户。另外公司及下属子公司等10个募资专户于今年初转出约4亿,截至5月9日未归还至募集资金专户。

也就是说,凯迪生态目前涉及15.31亿元的债务到期违约,还不起钱了。最先是凯迪生态发行的中票“11凯迪MTN1”显示实质性违约,规模接近12亿。而一当债务违约的多诺米骨牌第一张被推倒,其他骨牌也会涉及。

中金公司固定收益分析师许艳分析,凯迪生态2016年年底开始再融资能力明显下降,无论股票市场和债券市场都未获得新增融资,外部现金流流入阻断的情况下,下属电厂停产造成的现金流恶化以及债券陆续到期成为压垮短期流动性的最后一根稻草。

“公司一只债券违约,往往会引发公司其他只债券的估值大跌,近期的到期债券也会违约。同时,购买债券的金融机构被卷入,业绩受到直接影响。公司资金链出现问题,其他银行、信托、民间等渠道融资,也有可能会违约。”上述华南股份制银行人士表示。

5月7日晚间,中证估值已经对凯迪生态发行的债券做出估值调整,“16凯迪02”到期收益率109.8%,“16凯迪03”到期收益率330.7%,“11凯迪债”收益率417%,由于其高风险收益率飙升,相应地债券估值下调了30%、40%左右。而持有其债券的基金应声而跌,如中国富新增长A(002092)5月8日下跌5.22%,国富中国收益下跌1.8%。

据报道,凯迪生态总共面临230亿元债务,占比分别是银行固贷32%、融资租赁17%、发债14%、信托非标17%、基金(5年以上)13%、ABS占6%。其中今年待偿付债券34亿元,5月到期6.58亿元,9月到期8亿元,11月到期11.8亿元,12月到期6亿元。

今年3月,凯迪生态曾在业绩预告中称公司母净利润亏损13亿元—16亿元。5月7日,中诚信将凯迪生态主体评级由“AA”调整为“C”,“16凯迪03”债项评级由“AA”调整为“C”。

5月债务违约潮当中,凯迪生态已经是第四家上市公司发生债务问题。此前,ST中安、盛运环保、神雾环保爆发债务违约。此外,江南化工(002226.SZ)的大股东盾安集团,陷入了450亿债务危机,撕开了高杠杆背后的巨大裂口,目前正在寻找解决方案。压垮其最后的一根稻草,为12亿元的债券发行失败导致流动性危机,其近年一直靠发债续命,2013年至2017年,五年时间债券融资从54.5亿元一路攀升至102亿元,主要用于置换、偿还银行贷款。

高杠杆悬崖

高杠杆率经营,在A股上市公司当中普遍存在,而其中主要是民营企业爆发债务危机。

截至今年一季末,A股3424家上市公司,合计负债31.74万亿元,整体负债率为61%。另有数据显示,今一季度上市民营企业筹资性净现金流为2394亿元,同比大幅下滑1269亿元,而上市公司整体同比下滑仅1500亿左右,民企贡献了其中的大部分。由此可见,民营企业今年筹资能力大降,一些公司经营出现问题,流动性无法续接,进而爆发债务危机。

为什么发生债务危机都是民营企业呢?

深圳某券商副总裁对本报记者表示,无论是银行还是非银机构,最终资金基本上都是来自银行,只是表内还是表外区别而已,现在资金新规落地,表外要转入表内,很多产品没法做了,发债融资变得更难,一些民营上市公司如果公司资金管理不好,很容易造成流动性危机。

国泰君安固定收益首席分析师覃汉认为,外部现金流继续收缩,资产厚度及外部支持偏弱导致其信用风险依然居高不下。“出现债务危机的民营上市公司自身问题在于,一是绝大多数违约来自经营恶化,但民企来经营恶化之后外部现金流往往也会迅速收缩,风险更快暴露。二是投资过于激进导致现金流入不敷出,这点在民企上往往体现的更为明显。三是实际控制人风险。四是担保互保,风险连带,触一发而动全身。”

中金公司最新报告称,在融资收紧的环境下,融资渠道相对狭窄的民营和低资质企业易发生信用风险。近期多起违约最直接的原因都是再融资接续问题,而民营企业融资渠道相对狭窄,在融资环境收紧时首当其冲。

央行行长易纲称,资管新规的发布主要有四方面考虑,包括有序化解和处置影子银行风险、防止资金空转和脱实向虚、提高市场准入和监管公平性,以及为金融创新和业务流出空间等。

今年下半年,企业债务风险还会继续爆发吗?

在覃汉看来,当前信用风险的暴露可能只是刚刚开始,对信用债市场的冲击也没到最大的时候。同时投资者踩雷的概率也越来越高,从基金一季度的业绩表现来看,虽然整体业绩由于市场的上涨较2017年明显改善,但依然有不幸中招的基金因为违约导致净值大幅下跌,加剧赎回压力。建筑、地产对外部融资极度依赖,同时自身内部现金流状况还在恶化,下半年低评级偿债高峰之后,风险可能会逐步暴露。

去杠杆以防止系统性风险,个案风险“排雷”以防止整体风险,这是政府工作的重点指向。现在的问题是,如何在去杠杆防风险的时候,防止触发新的风险?本报记者获悉,有地方金融监管部门近日就此专门开会讨论,寻找具体的防风险处置措施。

4月21日,易纲在华盛顿表示,中国经济基本面强劲,金融风险总体可控,同时拥有充足的政策工具防范系统性风险。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东


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