美元加息效应引港元弱势 香港金管局的底气与手段

冉学东

4月12日，港元兑美元一度跌破7.85创33年低位，正式触发港元的弱方兑换保证价位。为维护联系汇率制度，香港金管局于上周四起已四次出手投入97亿港元（约12亿美元）吸纳港元，捍卫联系汇率制。这是自2005年5月香港金管局推出强弱方兑换保证区间以来，港元汇率首次触发弱方兑换保证机制。

值得注意的是，港元进入7.85香港金管局必然出手，并且港元弱势已经维持相当长一段时间，就在上月，香港金管局总裁陈德霖曾表示，金管局将会入市买港元沽出美元，保证汇率不越过7.85水平，香港金管局会继续全力保证港元汇率的稳定。尽管有以上警告，但是香港资金流出没有减弱，港元仍然持续弱势。

香港的联系汇率制度，本质上其实是与美元绑定的，发钞行发行港元，必须向香港外汇基金以1美元兑换7.8港元的比例存入美元，发钞银行同样可以向香港特区政府以这个比例换回美元，这就是把港元的汇率固定在美元兑港元7.8的汇率上。后来扩大了港元的浮动范围在7.75到7.85区间，只要汇率偏离这个区间，香港金管局必然出手干预。

有两种方式保持港元兑美元的汇率，一是加息，提高与美元的利差，一个是通过卖出美元，买入港元的方式，提高汇率。两种方式有利有弊，第一种方式尽管可以提高汇率，但是利率过高，会引发房地产股市等资产价格下跌，或者刺破泡沫引发风险，第二种方式消耗外汇储备，导致国际收支恶化。

其实根本的问题是，在美元走强，内地人民币走强的同时，作为与这两个货币息息相关的货币的港元，在目前这个时间点为何会持续走弱？

根本的原因应该是此前香港流入了过多的流动性，由于其国际金融中心的地位，过去几年曾经是资产洼地，从内地和海外流入的资金导致香港基础货币已高达17295.27亿港元。这个增加是从2008年后持续增长的，本质上是2008年金融危机的一个后遗症。

这导致了香港房地产和股市的持续上涨繁荣，香港股市从2016年2月以来已经累计上涨50%，今年国际股票市场动荡，香港股市也开始回调。香港楼市也已经连续上涨23个月，楼价指数上涨超过20%，房地产受内地资金的抬升，早已经泡沫化，香港政府为了稳定楼市，抑制泡沫化，出台了许多抑制房价的所谓“辣招”，这些措施目前已经导致香港楼市开始调整。

资产市场上资金无利可图，这个时候美国已经连续加息6次，今年美国经济各项数据都指向强劲复苏，美联储可能加速加息，极可能加息三次，美元对资金的吸引力非常明显。

尽管六次加息香港金管局都跟随，但是无奈资金流入实在太拥挤，香港银行同业拆放利率（Hibor）一直低于伦敦银行同业拆借利率(Libor)，并且呈差距扩大趋势。统计显示，截止2018年3月底，美元3月期的LIBOR为2.3%，港元3月期的HIBOR为1.2%，两者之间的息差已经高达1.2%，这是对于抛售港元换取美元的套利行为来说，这种套利行为对于银行这样的大资金而言，无异于天上掉馅饼，政府的干预只是喂满了他们的钱包而已。

就此而言，港元此次下跌跟俄罗斯卢布和土耳其里拉一样，都是美国加息效应叠加其他基本面因素综合作用的最终结果。

那么，未来美联储还将继续加息，港元还会下跌吗？当然下跌是一定的，但是出现崩盘的可能性几乎没有，一方面香港外债较少，一方面流入的资金在香港金管局以美元的形式存在，随时可以抛出，香港政府的外债水平相对于欧美国家都非常低，香港政府完全不担心港元的问题。

不过随着香港和内地经济的联系愈加紧密，中国内地经济对于港元的定价产生越来越中大的作用，尤其最近几年，内地资金进入香港炒楼，香港楼市快速泡沫化，接着港股通资金进入香港股市，对香港股市的估值起到了支撑作用，而南下的资金也影响港元的汇率，这导致香港资产价格高企的同时，利率出现下跌，很显然人民币对港元的影响越来越重。

因此，就有人开始质疑现行的联系汇率制度，对此2017年初，陈德霖曾表示，港元与人民币挂钩的条件仍未成熟，机会暂时不大，在过去逾30年在多次金融危机中，经验证实港元与美元挂钩的联系汇率制度稳健可靠，因此香港毋须也无意改变联系汇率制度。

对此，笔者认为，所有制度的都有利弊，关键是取舍。汇率制度是一个经济体的根本制度不能随意改变，这是前提，但是随着时势演变，制度也需要内部转换，这方面相信相关部门已经做好了准备。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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