从全球股灾看 美联储加息可能已经过于迟缓了

冉学东

没有人否认全球正在经受一个规模比较大的股灾，这个股灾未来能否发展成全球性的金融危机谁都不敢确定，但是股灾是确定的。

美国道琼斯指数是在1月26日，从最高点26616.7点下跌到目前的24190.9点，在11个交易日里下跌达两千点，其中2月5日跌幅在1175点，2月8日跌幅达1032点，这两次大幅度下跌彻底破环了全世界对股市的信心，带动全球股市下滑。

2月6日，日经225指数收盘跌4.73%报21603.24点，相比于1月23日的高点回调幅度达到10%，盘中最大跌幅达7.07%。韩国KOSPI200指数收跌1.63%，香港恒生指数收跌5.1%，报30595.42点。欧洲斯托克600指数开盘跌2.4%，报372.99点。德国DAX指数开盘下跌3.5%，报12237.33点。英国富时100指数开盘跌3.4%，报7086.34点。法国CAC40指数开盘跌3.2%，报5123.71点。

这其中，尤以a股为最惨烈，a股从最高点已经下挫14%，下跌达500点，下挫的是此前涨幅最大的所谓价值股大盘蓝筹。

此次下跌还有一个特点，美股是每隔一天大跌一次。这次美股大跌，没有触发熔断机制。美国的熔断机制是，标普500单日下跌触发熔断的阈值设置为7%、13%、20%三档，美股熔断机制施行至今28年，仅被触发过一次。而a股则基本是没有回调，直线下挫。

此次美股下跌的前提是，已经持续九年的大牛市，从2009年的8700点左右上涨至2017年15000点左右，实现了几乎9年牛市，大约上涨幅度达到180%。

此次下跌，美股和美债是跷跷板效应，美股大跌的时候，美债是上涨，收益率下跌；而a股和债市则是股债双杀，市场收益率上涨。这反映了a股的流动性很稀缺，a股杠杆过高，不论是庞大的股权质押融资、还是融资融券，包括银行理财产品作为优先级的结构性信托产品，一旦个股下跌到一定水平，就可能引发平仓盘的涌出，就可能形成加速态势。

在股灾面前，美国的经济已经进入完美复苏，1月份美国新增非农就业人数20万,超过此前18万人的预期。1月份的平均每小时工资年率增长了2.9%，超过了此前乐观估计的2.6%，这也是2009年5月以来的最高增速。

2017年9月至12月，美国CPI同比增速连续4个月维持在2%以上。为此，美联储于2017年12月14日将联邦基金利率上调25个基点，达到1.25%至1.5%的水平，这是2015年以来美联储连续第5次上调政策利率，市场预计2018年美联储还将加息3次。欧洲、韩国、加拿大等等央行纷纷加入货币紧缩周期。

货币紧缩，利率上涨是此次全球股灾最重要的原因，如果我们说，货币政策最主要的目标是维持币值稳定，维持金融稳定，那么如果此次货币紧缩，最终带来了全球性的股灾，并引发再一次的金融危机，那么我们能说美联储的货币政策是成功的吗？

现在看来，美联储的加息政策显然是太晚了。

美联储在伯南克和耶伦鸽派货币立场的引导下，加息过于小心、过于迟缓，过于拖延，力度过小，最终导致了资产价格泡沫的过分膨胀，尤其是低利率的资金流向全球时，纵容了某些经济体在货币政策过于宽松，利率持续过低，债务积累过高，泡沫过于堆积，一旦美联储不得不加息时，就会导致债务积累过多的经济体出现重大风险。

美联储从2008年开始量化宽松，2014年开始退出量化宽松，2015年开始加息，在这两年中，美联储总共加息才5次，联邦基金利率达到1.25%至1.5%的水平。

为了维持美国的经济增长和就业，美联储每次议息都是极为小心谨慎，再加上最近今年通胀一直低位徘徊，进一步阻挡了美联储加息的力度和密度，导致了全球资产泡沫的大膨胀。

2016年3月，耶伦在纽约演讲提到两大风险。她说，中国经济扩张趋缓，而且中国经济增长如何从出口向内需拉动转型有不确定性。第二个风险就是大宗商品价格展望，尤其是油价。她说，油价进一步下滑恐怕会不利于全球经济。这里说出了她加息过程中顾虑。

在这次讲话中，她把国际性的因素也加入其加息的考量，但是当由于紧缩政策出台过于缓慢导致资产价格泡沫膨胀，最终当美联储不得不加速加息时，可能对全球金融稳定产生的威胁，这显然是未来全球经济不得不面对的严峻现实。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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