央行或将进一步统一利率体系

冉学东

从余额宝规则的调整到房贷利率的上涨，这些看似仅仅只是跟老百姓的日常家用紧密相连的东西，背后的逻辑却是金融监管的思路的调整：整理此前风险、期限不匹配的利率，减少市场套利，稳定金融市场，控制金融风险。

1月31日，天弘基金发出公告称，将设置余额宝每日申购总量，即单日实际申购达到设定额度时，当日不再受理申购申请。依照公告，此次调整的时间暂定在2月1日至3月15日。

去年以来，从调整申购上限到持有上限，余额宝已经连续三次调整：2017年5月，余额宝个人账户持有限额从100万元降到25万元；2017年8月，余额宝个人账户持有限额从25万元调整到10万元；2017年12月，余额宝的单日申购额度调整为2万元，持有额度不变。

按照天弘基金的表述，余额宝规则的调整是公司的经营行为，但是从监管防风险的角度来讲，对货币基金进行限制，已经是迫在眉睫的行动了。

目前余额宝的7日年化利率是3.9140%，一个月的年化收益率是4.09%，而活期存款的利率只有0.35%，三个月的银行存款利率是1.10%。

移动通信技术导致包括余额宝在内的货币市场基金操作极为便捷，跟银行存款只有微小的区别。在某些时期阶段，银行存款跟余额宝的风险几乎一样，在某些人看来，余额宝的风险可能还要高于某些银行，但是其收益率却差之天壤。

货币市场基金的发展一方面是金融市场发展成熟到一定阶段的产物，另一方面也是利率市场化探索的重要一步。

但是货币市场基金发展的过于迅猛，会引发整体金融风险。2008年华尔街金融危机前，美国货币基金市场就曾经非常繁荣，大量的银行存款进入货币基金博取高收益，但事实上，货币基金的大发展相当于提高了市场利率。因为货币市场的资金来源于银行存款，在货币市场规模提高的同时，银行的存款却在减少，货币市场基金利率成为市场的基准利率。当银行再一次使用货币基金的资金的时候，这个资金的成本已经陡然提高了。

所以我们看到自从货币市场基金利率提高后，银行的理财利率相应也在提高，比如目前银行非保本理财产品的利率已经提高到5%以上，这大大增加了银行的负债成本，银行为了保持利差收益，必然会提高贷款的利率，这也是为什么近期各地纷纷提高房地产贷款利率的一个原因。

近日，有媒体报道，农行、工行、中行首套房房贷利率已经提高了10%，而建设银行早在去年就已将首套房贷调整至10%。广州的首套房贷利率在1.05倍至1.1倍之间，部分高的甚至到1.2倍。房贷利率上调可能还会继续。

然而，中国目前庞大的地方政府债务和企业债务率，限制了市场利率上涨的空间，因此央行必须限制货币市场基金，把货币市场基金大量赶入银行存款，另外，在打破刚兑，降低杠杆的背景下，银行理财的规模必然大降，这事实上相当于降息，降低整个市场的负债成本。

接着，央行将可能小幅提高存贷款基准率，以应对今年大概率出现的通胀。

1月31日美联储1月货币政策会议宣布保持1.25%——1.50%的联邦基金目标利率区间不变。会后公布的美联储声明预计，今年美国通胀将会上升。媒体分析，这为美联储今年3月加息做了铺垫。

今年对于中国经济而言，最重要的就是通胀，前几年中国应该默默的感恩于国际油价的下跌，全球通胀长期处于低位，可以让中国货币政策长期处于低利率水平，为大规模基础设施投资提供了廉价资金，也让大型国有企业的债务成本处于低位，但是这个红利到了2018年，可能就难以为继了，2018年，我们面对两大考验，一个是美联储的持续加息，一个是通胀，这两个因素从内外两个方面对我国的货币政策构成压力。

因此，央行只有降低市场利率，并适当提高政策利率，统一较为凌乱的利率，利率市场化改革放慢脚步，才能为接下来应对国际金融局势的变化提供较充裕的空间。

编辑：吴丽华 主编：冉学东

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