外资加速流入 逆周期因子反向调整

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 肖君秀 深圳报道

人民币上涨，股市实现11连阳，2018年开年一派红火景象。但是，1月9日，人民币在岸突然暴跌251个基点，离岸暴跌380个基点，中间价大幅下调136个基点。什么原因？

“尾市大跌太突然，根本就不知道怎么回事！”香港一资产管理公司外汇交易人士说。人民币大贬令市场躁动起来，随即，央行暂停“逆周期因子”的传闻引发了央行是否要引导贬值预期的猜测。

资本市场都在关注，此次央妈真正的意图是什么？2018年的人民币何去何从？近日央行参事盛松成称，人民币汇率主要受金融市场利率影响，目前人民币汇率不存在贬值压力，会在合理均衡水平上基本稳定，“未来一段时间随着短期因素消退，人民币汇率会回调，预计在6.6附近波动。” 多位市场人士都认为，2018年人民币弹性增大，将呈现宽幅震荡。

急贬跳水

1月9日，资本市场继续红火，但汇市尾盘却突然大跌。当天在岸人民币兑美元收盘报6.5207元，比前一交易日收盘价6.4956元大跌251个基点，单日跌幅达0.39%，创下了2017年9月28日以来的最大单日跌幅。当天离岸人民币兑美元跌破6.53关口，盘中下跌最高400个基点，日内跌幅高达0.57%。这种跌幅对于加了数倍、数十倍甚至上百倍杠杆的汇率交易来说，堪称“巨幅震动”。

上述香港资产管理公司外汇交易人士认为，单从市场方面来看，人民币开年后出现单边上涨行情，属于市场正常的调整状态，其他传闻只是诱因，市场实际上也存在调整的压力。

当天市场出现了一则传闻，称央行近期已通知中间价报价行暂停“逆周期因子”。什么是逆周期因子？2017年5月份央行宣布引入逆周期因子，以中国工商银行为牵头行的外汇市场自律机制“汇率工作组”总结相关经验，建议将中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

某股份制银行研究人士对此直白地解释称，不用过分去深究这个“逆周期因子”，其功能就相当于在中间价公式里加一个“惩罚项”，跌幅或涨幅大了就反方向控制一下，目的就是降低人民币汇率的波动性。

当天，央行有关负责人回应传闻称，在人民币对美元汇率中间价报价模型中，计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。

自从2017年二季度引进“逆周期因子”后，人民币对美元汇率出现了较大幅度的上扬，2017年9月初最高上涨至6.43。2017年全年人民币升值超6% ，结束了此前连续3年的贬值趋势。而自2017年12月中旬以来，人民币对美元汇率继续走高，在岸人民币兑美元累计升1180个基点，涨幅高达1.8%；离岸人民币兑美元累计升1130点，涨幅1.7%。

“逆周期因子”曾经作为人民币单边贬值的抑制器，起到了稳定市场的作用，现在却要暂停该参数，央行是否要释放人民币贬值预期，还是有更深层次原因？

央行底气

2017年，人民币汇率走出贬值预期，保持了稳中有升，全年升值6%。而美元指数则全年下跌约9.9%，为2003年以来最弱表现。美元弱、人民币强的相关性正在体现。

央行对逆周期因子的暂停，底气不仅仅是美元的走弱，更在于市场对中国经济看好，以及倾向人民币资产交易。

数据显示，2017年9月末，我国本外币外债余额16800亿美元，较6月末增加1172亿美元，增长7.5%；较2016年末增加2593亿美元，上升18.3%。其中银行借入的外债在第三季度的外债增量中占60.5%，在前三季度的增量中占90.6%。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩分析称，在2350亿美元的银行外债增量中境外机构的“货币和存款”增速最快，增长1233亿美元，外国投资者购买的银行“债务债券”增加463亿美元，在增量中占比19.7%，增长36.7%。

“银行发行的债券特别是政策性金融债风险低、收益高，外国投资者要买，总不能不卖吧。”谢亚轩因此得出，2017年前三季度中国外债余额较快增长，在于人民币汇率在2017年年中升值，可能引发了这一轮国际资本流入。

汇率强弱根本上是一个国家经济的体现，而经济从利率高低上更直观地表现出来。即经济增长率越高，利率耐受力越强，利率水平相对也较高。目前我国利率风向标十年国债收益率站在4%的高位，而美国2017年末宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.25%至1.5%的水平，相形之下我国债券高收益更能吸引外资的流入。

近日，盛松成谈到汇率时称，首先要理解中国利率体系，中国利率体系和美国利率体系不同，利率体系很复杂，包括政策利率、金融市场利率、实体经济存贷款利率。美国仅是联邦基金利率，其一变动整个市场就动，然后影响就业。

1月10日，国务院总理李克强在出席澜沧江——湄公河合作第二次领导人会议时指出，过去一年，中国经济延续了稳中向好的发展态势，整体形势好于预期。2017年全年国内生产总值预计增长6.9%左右。

过去几年，中国经济进行了长时间的探底，人民币汇率也跟着下调。2014年、2015年、2016年我国GDP增速逐年下行分别为7.3%、6.9%、6.7%。随着经济下行人民币对美元表现出贬值趋势， 2014年人民币小幅贬值0.36%， 2015年全年贬值6.12%，2016年全年人民币贬值近6.83%。

2017年经济表现出企稳并有所回升，人民币对美元汇率一下子就弹回来了，全年升值6%。那么，2018年我国经济增势又如何？人民币兑美元经历一年升值之后，新年的走势又将如何？

汇率将更具弹性

“宽幅区间波动，震动会比较大，呈现阶段性贬值，阶段性升值。” 招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为，新的一年人民币汇率将更具有弹性。

人民币升贬，其实根本上还要看经济表现。世界银行1月9日发布《全球经济展望》，报告预计，2018年全球经济增速将小幅加快至3.1%，其中新兴市场和发展中经济体2018年将增长4.5%，高于2017年4.3%的增速。

中金公司梁红更为乐观一些，其1月8日发布报告称，将2018年、2019年的实际GDP同比增速预测从原来的6.9%和6.8%，上调至7.0%和6.9%。

中央经济工作会议则明确指出，货币政策保持稳健中性，管住货币供给总阀门，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

在盛松成看来，需要保持人民币汇率基本稳定，大升大跌都不利。未来一段时间随着短期因素消退，人民币汇率会回调，预计在6.6附近波动，但是也不会大幅度波动。

央行公布的最新外汇储备规模数据显示，截至2017年12月末，我国外汇储备规模为31399亿美元，较2017年年初上升1294亿美元，升幅为4.3%。12月末，外汇储备规模较11月末上升207亿美元，升幅为0.66%，连续第十一个月出现回升。

这或许正是人民币继续推进国际化的最佳时机，弹性加大只不过是汇率市场化的表现之一。

1月5日，央行发布《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》，坚持“服务实体经济、促进贸易投资便利化”导向，进一步完善和优化跨境人民币业务政策体系，服务“一带一路”建设，推动形成全面开放新格局。

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）