PE二手份额交易悄然兴起 规模化遇阻信用体系

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 冯樱子 北京报道

趣店赴美上市，梅花天使创投吴世春投资回报1000倍。股权投资市场用少量资本博取高额回报的故事，又一次刺激了人们的神经。IPO虽然为目前国内创投机构最主要的退出渠道之一，但实际上，机构所投项目中能成功上市的企业占比并不高。

面对较大退出压力，VC开始寻找更多退出渠道，二手份额交易市场逐渐兴起。业内认为，二手份额交易可以增加股权市场的资金流动性，也可以为急需资金流动的投资人在基金到期之前提供变现退出的方法。

但由于国内信用体系不够健全，资产不透明且难以量化，导致没有一个标准的评估系统，交易存在风险等，这都使二手份额市场难以规模化。

提高股权市场资金流动性

IPO虽然为目前国内创投机构最主要的退出渠道之一，但机构所投项目中能成功上市的企业占比并不高，特别是天使投资阶段，能IPO的被投企业更是百里挑一。即使企业成功上市，投资机构还面临二级市场收益率降低的情况以及减持新规等政策的影响。这些因素都一定程度上影响了创投机构的退出节奏。

近些年，投资机构的退出压力日益显现。国内基金的存续期大多为“5+2”或“7+2”，展恒资管部投资总监赵祎林曾介绍，成立于2010年到2014年的基金均陆续进入退出期。经《华夏时报》记者简单计算，这5年间股权投资市场募资总额近人民币1.6万亿至1.7万亿元。如果再加上更早之前累积的投资金额，等待退出的资金体量会更大。

因此，创投机构在积极寻找更多退出方式。这种情况下，国内私募股权市场中二手份额交易逐渐萌芽、发展。业内认为，二手份额交易可以增加市场流动性，也为急需资金流动的投资人在基金到期之前提供变现退出的方法。

某机构投资人对记者说，二手份额交易为市场提供了流动性，提供了多种退出方式，加速了资金循环，提升资源配置效率。

中国投资人中心CEO张予豪也对记者表示，资金只有流动才具有价值，但股权投资有个非常大的弊端就是周期太长，中间很难做资金流动，而二手份额转让可以增加股权市场的资金流动性。

一些机构近两年开始加入二手份额交易买家行列。2016年，白马资本成立，并联合君紫资本，共同发起成立了国内第一只专注于优秀基金二手份额转让的专项退出基金，暨“君紫天马”退出基金。

类似的二手份额转让基金主要通过二手份额交易来获得其他基金LP份额，作为买家也颇具优势。上述机构投资人表示，首先，二手份额所投资基金价值相对确定，对于有资源、有经验的二手份额投资人来讲，安全系数相对较高，不确定性相对较低。其次，投资时限比较短。另外，对专业二手份额投资人来讲，二手份额基金收益率比一手份额基金要高。

具体而言，创投基金周期较长，在成立初期，大多数所投项目还处于创业早期，增值效果不明显。同时，由于创投基金一般是承诺出资制，因此要求LP需备有一定资金，随时应对GP出资申请，这一定程度上降低了备用金的使用率。而二手份额投资人可以相对改善这些状况。

一二手份额交易投资人对记者说，二手份额交易中会考虑投资基金的成立期限，一般来说，在投资标的的资金投资量已超过基金总额的百分之七十的情况下，二手份额基金更倾向于进入。

因此，二手份额投资人可以某种程度上避开基金收益低谷期，同时由于基金已完成大部分投资，所以二手份额投资人进入后，可能会较少接到GP的出资申请，从而可以适当减少资金拨备，提高部分资金使用率。而由于基金所投大部分项目已经确定，二手份额投资人面对不确定项目所带来风险的几率也降低了。

难以规模化

在欧美国家，私募基金二级交易市场较为活跃，有统计表示，每年约3%至5%的基金份额进入二级市场。但目前在国内，二级市场交易还处于早期阶段，且面临难以规模化的问题。

首先一个原因是二手份额交易具有风险性。张予豪表示，由于国内信用体系不够健全，资产不透明且难以量化，使股权的估值上下波动比较大，导致国内没有一个标准的评估系统，这是二手份额交易中的一个隐性风险。

同时，张予豪介绍，目前国内此类交易多发生在熟人之间，一方面好的标的内部消化了，不会流向市场；另一方面，GP也不会对外公开自己LP资金出现问题，同时LP作为上市公司或高净值人群等，也不希望把自己资金问题的消息传播出去。这两点也是目前二手份额交易难以规模化的重要原因。

尽管如此，二级交易在国内依旧被看好。张予豪表示，中国的私募股权基金市场发展时间还很短，但中国的创新性特别强，大家即使知道存在很大风险，也愿意尝试。

同时可以看到，目前在二手份额交易市场中，不缺乏卖家。潜力股创始人李刚强介绍，在股权投资市场中，流动性是一个很大的诉求。首先从LP构成来看，以前的LP中高净值人群占较大比例。伴随着经济的发展、转型，中国的企业家也经历了很大的变化。早期一些财富来源于制造业和矿业等人群，由于行业发展呈下行态势，他们对资金回流需求增大。同时，一些企业在转型发展过程中，也需要资金进行补偿。此外，股权投资本身具有长期性及风险性，也使很多LP随着投入资金时间的增加，对资金流动性要求提高，希望在恰当的时机把股权变为现金。“资本市场发展到一定阶段，对于二手份额交易，卖方需求确实很强。”李刚强表示。

有业内人士对记者说，虽然二手份额交易市场体量还不大，但在国内已经有所成长，“未来肯定是会有非常大的发展，这是由市场需求决定的。”

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