新周期：大宗商品没有反转行情

金水

8月11日，股市和大宗商品迎来“黑色星期五”，沥青和铁矿石等大宗商品出现跌停，上期所提高了螺纹钢交易手续费，大幅降低了持仓上限。

过去5年，中国经济成功地抵御住下行周期，实现了企稳回升，主要归因于宏观调控转变了思路，启动了“去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板”的供给侧改革，放弃了边际效应大幅递减的需求侧刺激政策，熬了一副中药。

2009年中国为应对全球金融危机启动了需求侧为主的刺激政策，经济增长迅速反转，率先走出金融危机的阴影。但是，中国经济的过剩产能、负债高的问题逐渐显现，中国经济重新回到下行周期，需求侧的刺激政策是一副西药，见效快但也有副作用。需求侧刺激是因为中国居民的高储蓄率和外汇储备的积累，中国经济负债率水平很低。

如今，无论地方政府还是企业的负债率都很高，产能过剩，实体经济投资回报持续下降，居民储蓄也下降很快，再进行大规模经济刺激的边际效应大幅递减，还容易造成系统性风险。供给侧改革推进，过剩产能逐步出清，低迷的价格开始反弹，企业进入去库存周期和企业盈利周期，钢铁煤炭等过剩产业的杠杆率开始下降，需求端也开始有所复苏，经济基本面开始好转。

但是，大宗商品没有反转行情，供给侧的产能收缩带来价格上涨预期，中国经济总需求并不支撑价格反转。中国经济从2008年金融危机之后走出了一个W型的底部，总体上处于一个L型的长周期之中，中国经济不可能重回两位数的增长，经济增长方式从数量型增长转向质量效益型增长，供给侧改革是一副中药，见效虽然慢一点，但对中国经济长远健康发展是有益的。中国经济总体上处于低通胀，中高速增长的格局不会变。IMF调高了今年全球经济增长预测，全球经济复苏有所加快，全球性货币政策刺激的退出和过剩产能的出清是一个缓慢的过程，低通胀和企业盈利复苏是配置股票市场的好时机。美国股市已经上涨了8年，中国股市开始纳入MSCI新兴市场指数，处于洼地的中国资本市场迎来国际化配置浪潮，中国股市炒小炒新的痼疾会得到矫正，股市回到价值投资，尊重商业逻辑和规律的时代，资本市场优化资源配置的功能会形成。

中国经济需要的不是一个V型反转的经济增长速度，而是一个企业效益不断变好，实体经济回报率上升，负债率不断下降的新周期。以高铁、移动互联、新能源汽车、大健康和环保为代表的新经济正在成为新方向，经济增长质量提高。

经过2008年金融危机之后长达9年震荡触底，经济转型已经初具雏形。电商、快递物流、移动支付、高铁、电动汽车、分享经济、新能源、大健康和环保等正在成为中国经济中最具有活力和增长强劲的新动力，传统产业正在面临移动互联网的冲击，不断收缩和转型。中国经济的新周期正在走向科技创新驱动的新方向。阿里巴巴等中概股科技公司在美国受到追捧，股价不断创出新高，中国已经在移动互联网时代站在金融科技应用前沿，支付宝和微信等移动支付正在引领全球新风向。共享单车和分享经济也开始引领全球移动互联的新应用，给自行车产业注入新的动力。老经济在供给侧改革中不断收缩过剩产能；新动力在不断成长。这些都是中国经济基本面的新周期，对大宗商品的依赖会逐渐减少。

从市场信号来看，今年人民币的不断升值也标志着全球市场对中国经济的信心，人民币可能迎来国际化配置周期。反观美国的债务上限制约经济和美元走势，美元今年已经持续贬值。但是，人民币升值不宜过度，这会影响到经济基本面。

编辑：刘春燕

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）